《剑指美韩,意在欧盟》由会员分享，可在线阅读，更多相关《剑指美韩,意在欧盟（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 新能源新能源行业行业 行业行业专题专题报告报告 2012013 3 年年 7 7 月月 2222 日日 证券研究报告证券研究报告 分析师分析师 桂方晓桂方晓 021-61683506 执业证书编号 S1070511070001 熊熊 杰杰 010-88366060-8838 执业证书编号 S1070512110002 联系人联系人 沈成沈成 021-61680387 从业证书编号 S1070112050072 投资评级：投资评级：推荐（推荐（维持维持） 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 股票名称 EPS PE 13E 14E 13E 1
2、4E 特变电工 0.51 0.61 17 14 剑指剑指美韩，意在欧盟美韩，意在欧盟 中国对美韩多晶硅反倾销初裁中国对美韩多晶硅反倾销初裁专题专题 投资建议：投资建议： 从短期看，国内多晶硅一线产能将分享价格上涨、抢占美企份额的双重利好，A 股标的特变电工与南玻 A 小幅受益；从长期来看，技术工艺与廉价能源已成为多晶硅制造的核心竞争力，特变电工新线竞争优势明显，未来有望大幅贡献业绩。我们看好国内多晶硅一线企业的复苏，继续推荐特变电工。 要点：要点： 商务部公布对美韩多晶硅反倾销初裁结果商务部公布对美韩多晶硅反倾销初裁结果。商务部公布了对美国与韩国太阳能级多晶硅产品反倾销初裁公告，自 2013
3、年 7 月 24 日起，相关美韩企业将以保证金的形式缴纳临时反倾销税。美国企业的税率为53.3%-57%，大部分韩国企业税率为 12.3%，巨头 OCI 仅为 2.4%。 差异化税率合情合理差异化税率合情合理。2013 年以来，美、韩、德三国多晶硅进口量合计占比超过 85%，其中美国占比约 33%。2013 年 5 月，美国多晶硅进口均价仅为13.2美元/kg， 大幅低于韩国的19.2美元/kg与德国的19.9美元/kg，而在征收差异化的税率之后，美韩多晶硅进口价格基本相同。韩国与中国在光伏领域并无贸易纠纷，因此裁定的税率较低；而美国在 2012 年对中国的光伏电池片裁定了较高的“双反”税率，
4、因此，中国此次给予高税率的回击并不意外。此举必然对德国方面造成一定压力，进而敦促德国向欧盟施压，在中欧价格谈判中做出让步。 国内多晶硅一线产能受益国内多晶硅一线产能受益。在商务部初裁之后，美国多晶硅进口量将大幅减少，预计仅有一部分以来料加工的形式进入国内市场。短期内，美国产能在国内市场占据的每月 2000 吨左右的份额将出现供给缺口，因此多晶硅价格有望出现反弹。但是考虑到韩国 OCI、德国 Wacker 以及国内保利协鑫的未开工产能足以弥补该缺口，数月之后，这三巨头的产能利用率提升，那么供给缺口将不复存在，因此我们判断，多晶硅价格反弹空间有限，20-21 美元/kg 基本为上限。国内仅有保利协
5、鑫、特变电工、四川瑞能、大全新能源、南玻等一线产能分享价格上涨、抢占美企份额的双重利好，其余产能并无复产动力。 产业链中下游成本压力产业链中下游成本压力不大不大。若多晶硅价格上涨 10%-15%，那么硅片、组件、系统的成本将分别提高 4%-6%、2%-3%、1%，中下游成本压力并不大；而来料加工的方式将有助于进一步减轻该压力。 风险因素风险因素：国内多晶硅企业成本控制不达预期；海外贸易壁垒；光伏政策不达预期；国内分布式项目审批规模不达预期。 行业表现行业表现 数据来源：Wind 相关报告相关报告 千呼万唤始出来，犹看后续诸细则国务院促进光伏产业发展意见点评 2013-07-16 青山遮不住，毕
6、竟东流去光伏行业系列报告之二 2013-06-17 光伏电价政策开启国内市场光伏行业系列报告之一 2013-03-25 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%12-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-06太阳能发电指数沪深300新能源指数行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.商务部公布对美韩多晶硅反倾销初裁结果 . 3 2.差异化税率合情合理 . 3 3.国内多晶硅一线产能受益 . 4 4.产业链中下游成本压力不大 . 6 5.投资建议：推荐特变电工 . 7
7、 6.风险提示 . 7 附录：商务部关于对原产于美国和韩国进口太阳能级多晶硅的反倾销初裁公告. 8 图目录图目录 图 1：国内多晶硅月进口量（单位：吨）. 3 图 2：国内多晶硅月进口均价（单位：美元/kg） . 4 图 3：全球多晶硅供给曲线 . 6 图 4：国内 2014 年多晶硅一线产能（单位：万吨） . 6 图 5：多晶硅在各环节成本中的占比 . 7 图 6：进口多晶硅均价与报价均价（单位：美元/kg） . 7 表表目录目录 表 1：初裁认定的各公司倾销幅度 . 3 表 2：海外多晶硅巨头产能（单位：吨）. 4 表 3：国内第一批准入的多晶硅企业现状（不完全统计） . 5 行业专题报告
8、 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1 1. .商务部公布对美韩多晶硅反倾销初裁结果商务部公布对美韩多晶硅反倾销初裁结果 2013 年 7 月 18 日，中国商务部公布了对美国与韩国太阳能级多晶硅产品反倾销初裁公告，自 2013 年 7 月 24 日起，相关美韩企业将以保证金的形式缴纳临时反倾销税。 表表 1 1：初裁认定的各公司倾销幅度初裁认定的各公司倾销幅度 国别国别 公司名称公司名称 保证金比率保证金比率 美国 RECREC 57% HemlockHemlock 53.3% MEMCMEMC 53.7% AE Polysilicon 57% 其他美国公司 57% 韩国 Wo
9、ongjin 12.3% OCIOCI 2.4% Hankook 2.8% KCC 48.7% Innovation Silicon 48.7% 其他韩国公司 12.3% 数据来源：商务部进出口公平贸易局，长城证券研究所 2.2.差异化税率差异化税率合情合理合情合理 中国海关数据显示，美、韩、德是主要的多晶硅进口国；2013 年以来，三国多晶硅进口量合计占比超过 85%，其中美国占比约 33%。 图图 1 1：国内国内多晶硅月进口多晶硅月进口量（单位：量（单位：吨吨） 数据来源：海关总署，长城证券研究所 自 2011 年 12 月起，美国进口多晶硅均价相对于其他国家明显走低，2013 年 5月
10、的进口均价仅为 13.2 美元/kg，大幅低于韩国的 19.2 美元/kg、德国的 19.90 3000 6000 9000 美国韩国德国其他行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 美元/kg 以及其他国家的 23.0 美元/kg，这固然有 REC 进口颗粒料所致，但美国多晶硅价格整体偏低也是不争的事实。 图图 2 2：国内国内多晶硅月进口均价多晶硅月进口均价（单位：（单位：美元美元/ /kgkg） 数据来源：海关总署，长城证券研究所 以美国 13.2 美元/kg 的进口价格测算，在征收53.3%-57%的反倾销税之后，价格约为 20 美元/kg；而以韩国 19.2 美元
11、/kg 的进口价格测算，在征收2.4%-12.3%的反倾销税之后，价格同样约 20 美元/kg。因此，美韩之间的差别化税率显得十分“合理” 。 韩国与中国在光伏领域并无贸易纠纷，因此裁定的税率较低；事实上，韩国主要的多晶硅生产企业为 OCI，裁定的税率仅为象征性的 2.4%。而美国在 2012 年对中国的光伏电池片裁定了较高的“双反”税率，因此，中国此次给予高税率的回击并不意外。 “礼尚往来”的差别化税率，对于中欧光伏贸易谈判有重大的示范作用和警示作用，此举必然对德国方面造成一定压力，进而敦促德国向欧盟施压，在中欧价格谈判中做出让步。因此，美韩之间的差别化税率也显得十分“合情” 。 在此逻辑下
12、，我们认为，商务部对德国进口多晶硅裁定高税率的可能性较低。一方面， 德国的多晶硅进口均价与韩国处于同一水平， 较为 “合理” ； 另一方面，我们对中欧谈判进展持相对乐观态度。 3 3. .国内多晶硅一线产能受益国内多晶硅一线产能受益 全球太阳能多晶硅供应格局逐渐寡头化，其中美国三寡头产能约 7.5 万吨。 表表 2 2：海外海外多晶硅多晶硅巨头巨头产能（单位：吨）产能（单位：吨） 企业企业 国家国家 20122012 产能产能 20132013 产能产能 REC 美国 21500 19050 Hemlock 美国 46000 46000 MEMC 美国 8425 9425 OCI 韩国 420
13、00 52000 Wacker 德国 52000 52000 0 20 40 60 80 美国韩国德国其他行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 Tokuyama 日本 9200 9200 合计合计 179125179125 187675187675 资料来源：长城证券研究所 国内方面，2011 年底，工信部发布多晶硅行业准入条件 ，并公布了 20 家准入企业，其余中小企业基本退出行业。2012 年，多晶硅价格持续下滑，海外巨头加速向国内倾销，国内多晶硅企业大部分被迫停产或技改。 表表 3 3：国内国内第一批准入第一批准入的多晶硅的多晶硅企业企业现状现状（不完全统计）（不完全统计） 企业企业 地点地点 2012014 4 年产能年产能（吨）（吨） 生产成本生产成本（美元（美元/kg/kg） 现金成本现金成本（美元（美元/kg/k
