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1、为深入了解美国商品期货、金融期货的发展与创新情况，加强与美国各大交易所的合作与交流，上海期货同业公会组织部分会员单位赴美国进行商务考察，考察团于 2006 年 8 月圆满完成考察任务并顺利返回。考察团由上海中期期货经纪有限公司常务副总经理苏文全带队，金瑞期货经纪有限公司3 人、上海久恒期货经纪有限公司、上海大陆期货经纪有限公司、上海中允投资发展有限公司、中国工商银行上海市期货大厦支行等单位代表一行八人参加。考察团分别拜访了纽约商业交易所（NYMEX）、R.J.OBrien&Associates 公司、芝加哥期权交易所（CBOE）、芝加哥期货交易所（CBOT）等四家单位，并就各自关心的热点问题交
2、换了看法。苏文全先生代表上海期货同业公会和考察团全体成员，向考察单位致以问候并赠送纪念品。考察团首先拜访了纽约商业交易所。纽约商业交易所（NYMEX）地处纽约曼哈顿金融中心，与纽约证券交易所相邻。该交易所成立于 1872 年，为能源和金属提供期货和期权交易，其中以能源产品和金属为主，产生的能源价格是全球市场上的基准价格；产生的金属价格也是全球市场上的基准价格之一。纽约商业交易所现在是美国第三大期货交易所之一，也是世界上实物交割量最大的商品交易所。纽约商业交易所国际市场部主管 William Hart 向大家介绍了交易所的有关情况：纽约交易所在纽约的商业、城市、和文化生活中扮演着重要的角色，在能
3、源市场中作为一种有效的参与手段为小投资者和商人提供了机遇。在 NYMEX 分部通过公开竞价来进行交易的期货和期权合约有原油、汽油、燃油、天然气、电力，煤、丙烷、钯期货合约；该交易所的欧洲布伦特原油和汽油也是通过公开竞价的方式来交易的；在该交易所上市的还有 e-miNY 能源期货、部分轻质低硫原油、和天然气期货合约，合约还可通过芝加哥商业交易所的 GLOBEX 电子贸易系统进行交易，通过纽约商业期货交易所的票据交换所清算。在 COMEX 分部上市的有金、银、铜、铝的期货和期权合约。在交易场地关闭的 18 个小时里， NYMEX 分部和 COMEX 分部的能源和金属合约可以通过建立在互联网上的 N
4、YMEX ACCESS 电子交易系统来进行交易，这样就可以使日本、新加坡、香港、伦敦、以及瑞士的参与者们在他们的正常工作时间内积极主动地参与到能源和金属期货市场。考察团第二站来到了位于芝加哥的 R.J.OBrien&Associates 公司参观访问。该公司成立于 1914 年，最初从事农产品生意，目前业务范围涉及农业和金融两方面，是芝加哥时间最长、信誉最好的家族期货经纪机构之一，为客户提供全球期货交易市场的执行和清算服务。Robert J. O Brien 先生曾经出任芝加哥商业交易所主席，他帮助组建了芝加哥商业交易所国际货币市场分部（IMM），首次将金融期货引入美国市场，开始进行外汇期货交
5、易。随后又与新加坡国家货币交易所联合，建立了世界上第一个跨交易所的交易联络网（Simex）。RJO 因此也成为全球农业和金融机构认可的名称。出于同为期货经纪公司的关系，考察团成员与公司接待人员就机构设置、风险控制管理等课题开展了热烈的讨论与交流。该公司在美国 184 家有清算资格的期货经纪公司中排名居前 15 位，在 CBOT 排名第三，在 CME 排名第一。公司共有 360 名员工，其中 320 名在芝加哥，20 名在纽约，还有 20 名在其它城市。公司设有五个部门，一是产品销售部门，也叫农产品、能源部门，共有 48 人，主要根据客户的需求、价格风险提供策略，其中 32 人集中于销售和维护客
6、户。二是风险管理部门，是进行信贷分析和风险管理的部门，也叫对冲基金部门，有员工 10 人，其中 6 人负责保证金、2 人负责风险管理、2 人负责信贷评估。三是数据支撑部门，这是一个强大的后台支撑部门，确保数据输入的准确性，每天、每月为客户提供详尽的日报、月报、季报和年报。四是场内执行队伍，这是一支庞大的队伍，大量执行接单、下单任务，在以后大量执行电子交易后，将来会减少人工执行。五是人力管理部门，提供更好的培训和服务。R.J.O.公司在客户开户前必须对客户的信用进行定量分析，评估工作由风险管理部门来完成，包括客户的财务报表、银行结算记录、公司担保、股份公司单独评级、私人公司评级等合规经营所需要的
7、法律材料，公司根据客户的信用及定量分析结果来确定是否开户，这样一来就在风险源头进行风险防范。除开户风险评估外，还会根据需要可能请单独财务评级机构提供公司变化等评级资料。各个部门的经理须具备对行业进行了解，并对此行业相关公司提出风险提示。相比而言：我国的公司财务状况、透明度不高，除司法机关外，期货公司无法通过银行对客 户业务进行调查，而美国只要得到公司授权，银行就可以提供相关资料；美国公司已过度到 挑选客户的阶段，而我国期货经纪公司确在为争夺客户不惜大肆降低手续费赤博拼杀；美国 公司无论在风险控制组织架构还是风险控制手段和方法都十分重视，而我国期货经纪公司大 都口头重视风险控制，确没有专职风险控
8、制部门，更别谈风险控制手段和方法；美国人视信 用为生命，客户出现穿仓会马上补钱，客户补不上钱经纪人也会把钱补上，而我国客户出现穿仓大都不会补钱，客户补不上钱经纪人也不会把钱补上，我国的信用体系建设还是路漫漫 其修远兮。离开 R.J.OBrien&Associates 公司，考察团又拜访了两家交易所：一家是芝加哥期权交易所（CBOE）。芝加哥期权交易所是世界最大的期权交易市场，目前有 1780 余种股票期权、56 种指数期权、61 种 ETF 期权、4 种利率期权。2005 年平均日交易量超过每天 200 万手，交易的金融产品名义价值超过 12.8 万亿美元。2006 年前半年的交易量同 200
9、5 年同期的交易量相比，超出 56%。在 CBOE，大家学习到了金融衍生工具在管理风险和优化收入方面的重要性，现在全世界有 50 多家交易所交易各种期权，2005 年全球期权交易量比 2004 年增加了 11%，接近 60亿手合约，期权交易扩展到几乎所有主要资产类型上。纵观世界衍生品市场，2005 年创造了历史纪录，交易了 99 亿手合约，2004 年的历史性纪录是 88 亿手，增加了 12%。其中期货占总数的 39%，期权占总数的 61%。衍生品市场近年来不断地稳定增长，从 2002 年到 2005年，期权的年平均增长率是 15%，期货的年平均增长率是 20%。2005 年期权交易的增长加快
10、10%，期货交易在 2005 年保持同 2004 年同样强劲 15%。按市场部门分类的数据来看，就合约交易量而言，股票产品仍然是最重要的一个部门，利率产品增加了 12%，汇率产品迅速增长，比 2004 年增长了 65%。就价值而言，利率产品是交易最活跃的一个部门，商品衍生品市场活动激烈，主要是同石油和非有色金属价格的高度波动相关。美国期权市场的参与者共分为三类，一类是提供流动性的做市商，在挂牌期权市场中提供流动性和价格发现，享有保证金优惠和时间地点上的特权，并履行两大义务，包括在所负责的期权种类中提供保价，对买报价和卖报价作出应对。一类是代表客户指令的经纪公司，为投资者提供咨询和执行指令的服务
11、，在销售业务方面为交易所所监管，大部分零售指令是通过电子系统传递、下达和执行的，相当大一部分的机构指令仍然是通过人工喊价来执行的。一类是投资者，包括零售市场（如投资者、逐日交易者），机构投资者（退休基金、共有基金），职业交易者（投资公司、对冲基金）。从期权的经济作用和投资作用方面来看，与会者感到推动美国期权市场的发展有两大因素，一是通过行业内的驱动力，包括市场的变化，客户要求的提高，监管环境的变化，竞争的加剧，产品发展和成熟速度的增快，对冲基金的出现，退休基金进入衍生品市场。二是技术发展的驱动力，包括高速发展的电脑和通讯技术，旧系统的淘汰，投资者、交易者和工作人员的技能普遍提高，网上交易的出现
12、，电脑交易系统的推广等等。交流中，CBOE 的接待人员也对中国金融衍生品期货开始阶段提出了一些好的建议，并就做市商的权利与义务详细作了介绍。在芝加哥拜访的另一家交易所是芝加哥期货交易所（CBOT），芝加哥期货交易所从1800 年作为一个小型农产品交易所开始营业以来，已发展成为一个久经考验并具有创新精神的全球性市场，其使用电子交易平台及公开拍卖平台来交换商品和金融证券。3600 多个芝加哥期货交易所注册成员买卖从美国财政部的票据到大豆油等 50 种不同的期货及期权产品。芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所，19 世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的
13、不断集中和远期交易方式的发展，1848 年，由 82 位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于 1865 年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加工的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。在交流中了解到，CBOT 有一个高效的决策班子，如将董事会由义务制改为工资制，以增强责任
14、心；将交易所的非营利性改为营利性，以提高凝聚力；大大减少专业委员会的数量，以减少决策层次等等。二是管理制度不断创新，芝加哥期货交易所对玉米、大豆等传统品种的交割制度进行了重大改革，以适应变化了的现货市场形势。三是大力开发新品种，芝加哥期货交易所近几年先后推出几十个品种，最成功的是道琼斯指数期货，并得到道琼斯公司的独家授权。四是积极应用新技术，开发新软件，发展国际联网交易，扩大市场占有率。五是扩展交易场地，扩大市场容量。完成了为之应否兴建辩论了 10 年之久的新大楼的建设，从而大大增加了交易场地面积，使交易规模再上新台阶。通过考察美国的期货市场，大家深切地感受到：一是中国期货市场发展有待加速。2
15、005年全球衍生品交易约为 99 亿手合约，其中期货交易 3.878 亿手合约，占 39%；期权交易5.98 亿手合约，占 61%。且三年内分别保持 20%和 15%的增长率。我国期货市场上半年成交量为 2.12 亿手，成交金额为 10 万亿元，仅从量上比较与国外期货市场差距巨大。我国在加快商品期货品种开发速度、完善商品期货市场品种体系方面，以及推出股指期货、发展更多品种的金融衍生产品方面都应加快步伐，逐步增强我国期货市场在国际上的地位，为国内期货市场对外开放做好相应的准备；二是中国期货市场监管有待规范。通过考察，感觉到美国的法律体系非常健全，任何市场行为或是监管行为均依法办事，目前美国期货市
16、场及监管遵循的最高法律是商品期货交易法，作为市场参与者要以法律为依据开展业务，监管人员要依据法律监管、依据法律处罚，而我国目前尚无期货法，期货交易所管理暂行条例也在逐步修改中。因此，加强期货市场的法律建设，增强监管的针对性和有效性，探索完善的期货市场体系已成当务之急；三是中国期货市场环境有待优化。我国期货市场虽然经历了十余年的发展历程，也取得了一定的成绩，但与发达的期货市场相比较，尚是初级阶段，尤其是市场环境创造方面，差距还很大，如保证金封闭运行、现代化手段运用等方面薄弱，期货公司增产不增收现象，期货公司为了维系现有客户的高投入现象，都需要努力创造和改善经营环境。如芝加哥期货权交易所作为上市公司，年末会将盈利返回给会员，这样个体或机构投资者更愿意提供流动性、增加交易量，共同维系一个有效的市场。在感受到发达国家期货市场的完善和丰富的同时，对我国期货市场的发展更有信心。中美双方期货界人士相约，在9 月份上海期货论坛上再见面，在今后的业务中进一步加深合作与交流，达到共同进步之目的。考察团成员：苏文全、胡宇清、洪禹功、钟敏、张集生、郭志南、乔梁、王静二 OO 六年九月
