持续性衰退的冬天刚开始

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1、持续性衰退的冬天刚开始，但春天来时，你要在持续性衰退的冬天刚开始，但春天来时，你要在许小年杭州金融论坛演纪录一、中国经济是一种结构性失衡带来的持续性衰退一、中国经济是一种结构性失衡带来的持续性衰退 从最近几个月的数据来看，中国的经济，确实是很不乐观。 我一直在强调的一个观点，就是目前经济数据的走弱、增长速度的下行，这不是一个简单的周期现象，我认为这是一种结构性的衰退，跟大多数经济家理解周期性衰退不一样。 周期性衰退，跟冬天到了得了感冒一样，过段时间就好了。但是结构性衰退，是内部得了炎症，如果不动手术，光吃药是好不了的。 结构性失衡失衡为何会带来持续性的经济衰退？ 首先要解释为何中国的经济衰退是

2、经济结构性失衡引起的衰退，哪些方面失衡了？ 1、需求方投资需求和消费的失衡 消费不足，首先我不认为是需求疲软造成的。 这只是一个表面现象。就象很多发烧一样，发烧只是表面现象，内部有炎症才是实质。 目前政府和企业都热衷于投资，投资拉动经济占到了 50%，而消费拉动只是占到 35% 至于为何会需求不足，我认为核心原因在于目前“国民收入分配有利于政府和企业，居民收入比重下降” （总结：国富而民穷是也） 2、投资导致产生增长超过国内购买力的增长 中国已经成为第二大经济体，在制造业方面，大多产能都达到了世界第一，产品该卖给谁？目前中国已经形成了大量过剩产能，现在企业就自然的投资需求不足。企业不敢投资，表

3、现为生产产能指数连续十几个月下降，钢铁、煤炭、水泥等都在下降，在这些都在下降时，谁敢投资？ 回想 09 年，也是如此。当时政府感觉到企业的投资需求不足，那就由政府来投资，当时是大量投基础性行业。但是现在更糟，连基础性投资都面临过剩，连政府都不知道去哪里投资。（掌声！） 目前中国的投资/GDP 比例已经达到世界第一，未来该怎么办？ 在目前的投资过剩情况下，只能充分吸收过去的过剩产能后，国家经济才能轻装上阵。 我在这里说的产能过剩、投资需求不足，是相对相对国内有限的购买力，导致的需求不足。为何国内需求跟不上产能的增长？是跟收入分配的失衡导致的。 过去十几年，国民收入的分配，不是有利于居民，而是有利

4、于政府。 政府和企业手上有了钱，这不利于消费，而是有利于投资的。当然公务员大规模茅台酒和出国购车什么的不算。（掌声！） 政府收入占国民经济的比重，从 1996 年的 12%上升到了 2011 年的 32%，还没有包括其他的预算外收入，如果包括，则还要高。 过去十几年间，我们国家出现了非常明显的国进民退！这个趋势是客观存在的。 政府官员总是否认没有出现国进民退。（掌声！） 政府收入占 GDP 的比例已经回到了 1980 时代的计划经济时代了！ 这些问题，不是宏观政策能够解决的。当一个人有肿瘤时，补充营养是不行的，必须先作手术。我都认为宏观政策不是营养液，而是鸦片烟，这是没有用的。 二、四万亿二、

5、四万亿 1.01.0、四万亿、四万亿 2.02.0、四万亿、四万亿 3.03.0？ 微观指数上，生产价格指数不断下降，很多行业出现了亏损，一些企业开始裁员，就业形式越来越难，今年大学生毕业据说是最困难的一年！业不愿意扩大规模，不愿意投资，就不会愿意招人。 这个指数的不断走低，已经持续了十几个月。这个生产价格指数的下降，仅仅在去年下半年得到了缓解，向上走了一个下山坡，因为去年下半年执行了四万亿 2.0，和 09 年执行 4 万亿 1.0 不同。当时是大张旗鼓宣传，让人民相信政府这个手可以支撑住经济。但是 2.0 是低调，打枪的不要。这次是以资本市场为主力，现在社会融资总量，一半来自银行，一半来自

6、债市。 我知道这个方法托不住，但是短期的烧钱会有一定作用，我当时以为会支持一段时间，经济形式下滑出现会在下半年。结果今年一季度末就出现了，连续的持续的下滑。用经济的说法是，经济的边际效用递减。 想想 2009 年，当时的说法是政府的无形之手，拯救了中国经济，拯救了世界经济！但是去年的四万亿 2.0，扔进去，好像水花都没有。 这是什么原因，结构性问题没有解决，只是給他吃止疼片，止痛的效果是递减的。 有一个很好的指数，叫做克强指数，主要是参考发电量、铁路货运量来看经济状况。 现在看来，克强指数远比 GDP 靠谱。 克强指数表示，V 型深沟就是 09 年金融危机，拉起来后就是四万亿。 看了这个图形，

7、大家就知道了，迷信政府力量是没有用的。再强大的政府也托不住经济、再强大的政府也托不住市场，只会打乱市场，扰乱经济！（掌声！） 四万亿刚出来时，我就写文章批四万亿，结果当然是就没有被发表出来。前段时间领导还大声说四万亿是正确的，但是也没有給我辩解的机会，我也就只能在民间辩解辩解。（笑声！） 我之前认为，二次探底是一定会出现的，果然就是在去年上半年，克强指数的跌倒谷底，然后下半年开始向上，谁也不知道，居然经济又掉头向下。 国内的二度松宽，再次忽视了结构性问题，辅之以短期需求拉升，那么就一定会有三次探底。这个三次探底就在今年下半年，今年的下半年会比去年的上半年还会差！ 现在经济下行的趋势非常明显，市

8、场上又开始憧憬，憧憬四万亿 3.0。看看 1.0 作用，2.0 作用，那么 3.0 有什么作用？ 而且中央政府已经表态，不会出台新的拉动内需的政策。 因为刺激性政策会带来很多不良后果，政府从过去的几年间也学到了一些东西，尽管他的学习速度很慢（掌声！），也看到了 1.0 带来的危害，看到了2.0 仅仅维持了 1-2 个季度，所以非常慎重。 我认为政府不会推出 3.0，当然我没有办法为政府作决策。即使 3.0 出台了又如何呢？小小反弹一样，再次掉头向下！ 在座的企业家朋友们，不要将注意力放在 3.0 何时出台，而是要聚焦在自己的领域，聚焦在自己的投资上。这些政策都不可能扭转中国经济下行的经济。三、

9、经济衰退要扭转，有没有办法？办法就是结构性改革。三、经济衰退要扭转，有没有办法？办法就是结构性改革。 既然你的病是结构性带来的，那就一定只有结构性调整，把这些结构性失衡纠正过来。 什么叫做结构性调整，能达到什么效果？我们看看国际上的例子，美国和欧洲的例子。 金融危机的根本性原因，是过度借债，资本负债比失衡。 西方国家经济严重的结构性问题都是过度借债 1、美国的债务集中在家庭部门，借钱太多，收入偿不了借钱。月供支付不了，家庭就破产，银行就拿走房子拍卖，当很多拍卖出现，房地产价格暴跌，银行资产价格下降，银行倒闭。这个图是美国按揭贷款余额/GDP，2009 年达到最高峰，之后一直在下降。在两年时间，

10、这条红线已经回到 2003 年，美国的调整结构基本完成。他的资产负债表已经正常，现在給他补药，是可以的。 我本人对美国经济是看好的，很多人问我，投资什么？我说，买美国股票，买美国资产。很多人说我卖国，我也不怎么在意。 2、再来看欧洲的处理方法： 欧洲也是在 09 年贷款余额/GDP 达到最高。但是金融危机后，欧洲现在还没有下来，负债率还是没有下来，为什么？ 因为美国是资本主义，欧洲是社会主义。 欧洲人到中国来，经常说中国怎么象社会主义的，你看我们欧洲，多么“社会主义”啊。 资本主义是以资为本，就是谁出钱谁是老大，资金的所有者是老大。借钱就要支付利息，不然就拍卖，迫使你还钱。只有这样，市场机制才

11、能发挥作用。这个过程冷冰冰的，但是不这样做，就会拖垮银行。实际上，美国已经倒闭了几十家银行，几十万个家庭倒闭失去了自己的房子。 我去年去美国，想买房子抄个底，找了个中介看二手房。进去一看，房子没有人上锁；厨房一看，没有吊灯；洗手间一看，马桶没有了。为什么马桶没有了，原来主人走的时候把马桶搬走了，50 多美元一个的。 为什么这样，房东心里有气。按揭支付不了，银行收他的房子，不缴纳房子警察上门，所以他有气。 欧洲是“社会主义”，以人为本。实际上，不是真正以人为本。比如在欧洲，租赁一个房子，我房子支付不了，美国就立马赶出去，欧洲不行，要給他几个月的宽限期。借款违约，不能立即收他的房子，你必须給他找到

12、一个住处，否则不行。银行如果不能拿到房子拍卖，结果就是银行坏帐上升，银行如果倒闭，就会损失储蓄客户的利益。 这样迅速的处理还账，才能拯救银行，才能拯救储蓄客户，才是以人为本。杨白劳借了黄世仁的债，还不起，就把喜儿拉走了。为什么？因为黄世仁认为喜儿就是抵押品，这个是符合市场经济规律的。至于人是否适合作为抵押品，可以再谈。（掌声！） 欧洲拒绝承担坏帐的后果，结果只能政府出钱收购银行的不良资产，维护银行的正常运转。政府的钱哪里来的，收税来的。只不过将银行的坏帐转移到政府哪里，但是没有解决坏帐问题。所以出现政府债务问题，政府要破产了。 希腊政府、塞浦路斯政府都破产了。现在西班牙、法国都在风雨缥缈。 没

13、有办法，透支得来的繁荣，一定是要偿还的。 今天的衰退，都是为过去的繁荣买单。要想靠借钱，靠央行发钞票来维持经济的繁荣，这连中国梦都算不上。 大家都知道，量化宽松对恢复资产负债表的平衡没有实质性作用，几十年的零利率并未解救欧洲和日本 所以，复苏必须先去杠杆化即削减债务，美国过去在作什么，就是在削减债务，调整结构，是要死人的。中国为何调整结构讲了十年，还在讲？因为我们根本没有调整。（掌声！） 3、美国找到了经济的新增长点 是灵活的市场机制创造出美国经济新的增长点 （1）加州为代表的创新企业的重新涌现，持续创新能力 （2）以德州为代表的旧能源产业的新生页岩气的开采成本大幅下降，比世界上低 30% （

14、3)制造业回流 美国企业不在中国扩大投资了，在中国的企业继续经营，不扩大投资了，新的投资在哪里，回到美国去了。为什么？因为美国的能源成本比中国低，虽然美国的人工贵，但是没有之前差距这么大。 我想表达的是，这些新的增长点不是政府规划的结果、不是政府实现的，而是市场竞争形成的结果 我并不知道中国未来的新的增长点是什么。但是我知道的是，如果我们把市场放开，如果我们取消了市场管制，新的市场增长点，自然会涌现出来。 政府制造的增长点，不就是光伏，不就是高铁嘛。搞一个垮一个（掌声！）。 你只要給市场机会，你只要給民众机会，新的增长点一定会出现。 小结： 1、结构调整的快慢，决定了复苏的速度！ 2、美国的复

15、苏是有坚定的基石的。也就是为什么道琼斯指数创出历史新高，我认为更多的新高还在后面。因为美国他的手术已经动完了，他找到了新的营养液。 正因为如此，全球资金不断的流向美国。资金退出新兴市场，流向美国，从而推动美元的币值不断走高，在今后一段时间内，美元是一个强势货币。那么大宗商品市场就会向下，市场上开始流转一个观点，大宗商品市场的牛市已经结束了，我基本同意。这时由美国强势货币和中国需求持续减弱所带来的。 3、欧洲会继续在债务的泥潭中挣扎，只要欧洲一天不清理过多的债务，那么欧洲最坏的情况还没有开始。 4、但是中国的调整刚刚开始。 凡是进行结构性调整，速度很快，就复苏很快，如美国经济 拒绝进行结构性调整

16、，拖拖拉拉，就复苏很慢，例如欧洲经济 四、未来如何走出结构性衰退四、未来如何走出结构性衰退： 1、市场化行业重组，收购与兼并，消除过剩产能 2、提高行业集中度和利润率，不仅关系企业的生存，而且是向研发创新转型的基础 3、不应鼓励国企的并购，国企以来廉价资金供应，不计成本和收益，最大化规模和就业而非效率 4、实质性减税，避免企业的大规模停工和倒闭 5、特别是电讯、金融、医疗卫生、媒体娱乐等服务业 6、国企撤出竞争性行业 现在的企业是屋漏偏逢连夜雨，这连夜雨就是政府。（掌声！） 先自查税收，然后政府查税收。我跟政府说，现在不是你们完成税收计划的时候。他说上级要完成税收计划啊。我说你把企业折腾死了，你得放企业一个生路，不然企业倒闭后就业问题不还是你政府的问题。 我一直呼吁，实施新的减税，让企业活下去！ 企业要活下去，也要自己转型，目前宏观形势不好，政府又来折腾，我也无法告诉具体一个企业该如何转型。 我认为中国的民营企业，面临痛苦的转型期，从之前的低成本扩张、抢占市场，要转型为在一个饱和的市场上，如何扩大自己的核心竞争力。 中国的现状是： 凡是能够投资的地方，都是产能过剩 凡是产能