人民币升值给股市及期市带来的影响

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1、人民币升值给股市及期市带来的影响2010 年，随着全球经济步入复苏关键时期，欧美与中国之间围绕人民币汇 率问题的摩擦日渐加剧，美国总统奥巴马呼吁中国推动人民币汇率以市场为主 导，世界银行和国际货币基金组织也指出中国应提高人民币币值。近期很多在 国际市场上与中国竞争的新兴市场国家，也纷纷加入到美欧的阵营中，这些新 兴市场国家将在诸如 G20 会议等多边框架内联合发达国家对人民币施压。面对 国际市场对人民币升值的压力，中国政府陷入了两难困境：一方面，如果在外 界压力下让人民币升值，难免落下屈从欧美的口舌；另一方面，如果不升值， 可能会损害中国负责任大国的形象。究竟人民币是否该升，以何种方式升，对

2、市场又会带来什么样的影响呢？人民币升值的可能性在面对人民币升值问题上，虽然中国政府明确表态人民币币值没有被低估， 但是人民币汇率问题始终是市场关注的焦点问题。2005 年 7 月人民币汇率开始 改革，到 2008 年 6 月，人民币对美元汇率升值接近 20%，但在 2008 年 7 月之 后，人民币对美元汇率一直维持在 6.8 附近，随着经济形势的变化，我们预计 人民币升值只是时间的问题。主要理由如下：理由一：随着中国经济的崛起，中国在世界舞台上占据着越来越重要的地 位，人民币在国际贸易中发挥的作用也越来越大。未来中国要成为世界强国， 必须扩大人民币在国际贸易和投融资中的使用范围，推动人民币国

3、际化进程的 发展，吸引更多的外国企业来中国进行投资，推动中国经济与世界经济的一体 化发展。理由二：随着中国经济的强劲复苏，中国需要实施独立的货币政策，这就 需要在汇率问题上进行改革。如果人民币汇率还是实施紧盯美元的话，中国政 府就不得不被迫引入美国的货币政策，即实施长期宽松的货币政策，这无疑会 加剧未来通货膨胀与资产价格泡沫化的风险。理由三：中国要进行经济结构转型，扩大内需的经济目标客观上也要求人 民币升值，这样会使得中国消费者手中的钱比以往更加值钱，能够在市场上买 到更多的东西。而且人民币升值会使得国外进口的商品变得更加便宜，有利于 改善中国与世界其他国家之间的贸易状况，对缓和国际贸易争端具

4、有一定的作 用。 理由四：人民币升值是大势所趋。我们都知道，在市场经济中，有一只“看不见 的手”在进行调控，两国之间的汇率变动也有“一只手”在调控，这就是两国经济 相对基本面。目前中美经济已经今非昔比，此次金融危机不仅没有摧垮中国经 济，反而催生了中国经济新的转型，目前中国正以一个大国的姿态傲立于世界 群雄之中。而遭受危机重创的美国至今还没有走出危机的阴影，失业率和财政 赤字高企。因此，让一个相对实力不断增强的货币去紧盯一个相对实力不断衰 减的货币，这本身不利于汇率机制的合理化和国际化，未来人民币对美元升值 是大势所趋。 人民币升值的方式目前市场上关于人民币升值存在几种可能：第一种：极端的路径

5、。人民币对美元汇率一次性升值到位，以此打消强烈 的人民币升值预期。所谓一次性升值到位，一般是指升值幅度在 20%左右，期 限为三年到五年。第二种：保守的路径。恢复执行 2005 年 7 月到 2008 年 7 月之间的浮动机制， 让人民币对美元小幅渐进式升值。第三种：一次性升值 3%5%。第四种：人民币对美元汇率寻找小幅渐进升值和一次性大幅升值之间的折 中方案，即一次性升值 10%，然后参考一篮子货币保持年波动率 3%上下的自 由浮动。从目前中国的实际情况来看，第一种升值方案不可取，中国从来没有过一 次升值 20%的先例，这么大的升幅对于正处于经济恢复期的中国经济来说打击 很大，并且也容易被发

6、达国家标榜为操纵汇率。第二种升值方式，虽然说符合中国目前的经济情况，但是容易形成持续的 人民币单边升值预期，国际资本会疯狂流入，由此带来外汇储备持续高速增长， 流动性泛滥，国内资产价格飙升，通货膨胀不可避免。而且，强烈的升值预期 和持续升值相互作用，会导致人民币升值速度不断加快。比如，2006 年人民币 对美元升值 3.35%，2007 年为 6.8%，2008 年前 7 个月升值幅度达 6.9%，进而 加剧了国内的通货膨胀，形成更大的资产泡沫，危害到中国经济的健康发展。第三种升值方式，与第二种升值方式对中国经济尤其是市场影响差别不大， 长期来看都会进一步强化长期人民币陆续稳步升值的预期，从而

7、吸引境内外游 资对人民币资产长期追捧，进而推高资产价格。第四种升值方式，虽然一次性升值 10%对中国的出口企业会产生一定的影 响，对就业市场会产生一定压力，但是只要我们把升值幅度控制好，一定范围 内的出口企业淘汰或者是失业率还是可以控制的。而且，参考一篮子货币保持 年波动率 3%上下的自由浮动，根据市场的变化来调整窄幅波动的区间，这样不 但可以发挥人民币大幅升值的利处，减弱人民币单边升值预期，减少投机资本 冲击和国际社会对人民币汇率的压力，而且还可以减轻人民币大幅升值对出口 企业、劳动力就业市场以及宏观经济的冲击，对推动中国进行经济结构改革， 拉动国内需求，促进世界贸易平衡稳定发展具有重要的意

8、义。由于中国的独立性以及现在经济状况的复杂性与严峻性，人民币升值的幅 度势必被控制在可接受的范围内，以免伤害到实体经济，因此，此次人民币升 值的幅度和力度不会很大，第二种、第四种方式的可能性较大。鉴于上述分析，我们主要分析一下第二种、第四种升值方式对股市及期市 的影响。 人民币升值方式对股市及期市影响 一、两种升值方式对股市的影响一、两种升值方式对股市的影响 汇改以来人民币与上证指数走势关系 2005 年 7 月人民币汇改以来，人民币对美元汇率连续跌破 1：8、1：7 大 关，从 2008 年下半年开始至今，人民币汇率开始走平，维持在 1：6.8 的水平， 而这段时期内，中国股市也走出了大起大

9、落的行情。笔者研究认为，两者之间 存在紧密联系。 首先，我们看到，从 2005 年 6 月开始，股市逐步走出波澜壮阔的牛市行情。 当然，正如市场所认为的那样，这波牛市行情要归功于 2005 年进行的股权分置 改革。我们不否认股改是推动本次行情的核心动力，但在这个过程中，更多的 人忽略了汇改的作用。人民币汇率先是跌破 1：8 关口，继而逼近 7.6 的水平， 人民币大幅升值无疑对股市走牛做出了自己的贡献。汇改和股改几乎出现在同 一时点，也意味着两者之间存在着一定联系，如果仔细分析，此轮人民币升值略早于股市启动，也反映出人民币升值对股市行情启动有一定的前兆预示。 其次，一直到 2007 年 10

10、月份之前，人民币升值与股市走势都呈现出正相 关关系，两者互为影响的成分更多。但当股市疯狂到极致的时候，也就是在 2007 年 10 月 16 日股市达到顶部之后，市场急转直下，一路狂泻。而此时，人 民币升值的步伐不但没有停止，反而在股市见顶之后，出现了加速升值，一直 涨至次年 4 月份。4 月份之后，人民币升值的步伐才有所减弱，直至走平。由 此我们也可以看出，在股市走熊的过程中，股市的反应明显早于人民币汇率的 反应，股市行情对人民币汇率有一定的拐点指引作用。 最后，我们分析一下人民币汇率温和升值时股市的表现。从 2008 年下半年 开始一直到目前，人民币汇率变动不大，基本维持在 6.8 的水平

11、，处在温和升 值的过程中。与前期大起大落的走势相比，这个时期的股市无疑呈现出温和上 涨的趋势。从时间段上看，人民币汇率走平的拐点出现在 2008 年 7 月份，而股 市企稳回升出现在 2008 年 10 月份，再次说明在牛市行情到来前，人民币汇率 的表现对股市行情有一定的先行特征。 整体上看，股市的表现和人民币汇率的表现互为牵引。在牛市行情中，人 民币汇率的反应要早于股市的反应，而在熊市行情中则恰好相反，股市的反应 要早于人民币汇率的反应。另外，人民币升值对股市短期内还是具有利好效应 的，投机性资本的流入会在一定程度上推动股市行情。但这里面有一个人民币 兑美元临界值的问题，临界值究竟是 1：5

12、 还是 1：6 并不好确定，但有一点是 肯定的，就是如果人民币持续升值，将会发生一系列连锁反应，对实体经济的 影响势必会传导到资本市场上来，那个时候就会给股市带来负面影响。 采取一次升值 10%的方式对股市的影响 如果采取一次性升值的方式的话，就会对投资者心理产生影响，投 资者多会先采取观望态度，来进一步分析未来人民币走势。这种现象表现在股 市上，就是多空双方进入僵持状态，而一旦市场达成共识，投资者在心理上和 技术操作上就会形成需要回补的欲望，从而可能改变单边上行的趋势。由此， 热钱对于人民币升值预期的憧憬变得谨慎，他们进入中国市场投资的热情会迅 速降温，而之前已经进入国内证券市场套利的游资会

13、迅速套现出场，届时股市 会遭受一定的冲击，股价会出现下跌。比如 1985 年日元大幅升值后的日本和 1989 年台币大幅升值后的台湾，其股市都经历了游资推动冲高而后剧烈回落的 过程，不过股市不会一味跌下去，后期会逐步企稳回升。人民币大幅升值会使 得部分个股受益，如房地产及商业地产业、机场、港口、铁路等基础设施或具 有相对垄断性非贸易不动产行业，以及航空板块、进口国外大型电力设备或电 信基础设备的个别电力、电信运营板块，因为人民币大幅升值将使得那些有很 大部分负债为国外贷款的企业债务规模降低，企业的净利润相应增加。 小幅渐进升值或一次性升值 3%5%对股市的影响 无论是一次性升值 3%5%或者是

14、缓慢小幅升值，都将强化国际市场对人 民币长期稳步升值的预期，他们会通过外汇市场、股票市场等资本市场进入中 国内地，推高中国内地的资产价格。而境外资金的流入再加上国内民间资本的 共同作用，无疑会给股价带来长期性的利多影响。从目前我国沪深 300 的走势 来看，在形态上形成了一种收敛三角形，价格存在向上突破的迹象。从过往人 民币升值后的证券走势来看，进一步加大了其向上突破的可能。 二、两种升值方式对期市的影响二、两种升值方式对期市的影响 一次升值 10%对期市的影响人民币大幅升值对期货市场的影响主要体现在几个重要的进出口品种上面， 其中大豆(资讯,行情)、橡胶(资讯,行情)、铜以及钢铁所受影响最大

15、。人民币升 值利于进口、不利于出口，短期会对国内期货市场价格形成压力。大豆、铜、 橡胶等品种的进口依存度较高，人民币升值后对这些品种的利空影响较大。但 根据历史数据统计，2005 年 7 月 21 日，央行实行了更富弹性的汇率机制，第 二天人民币对美元升值 2%，但对期货市场走势的影响并不明确，各品种涨跌不 一，大豆下跌 2.45%，铜上涨 0.39%，橡胶上涨 1.76%。 2005 年 7 月人民币升值对期货市场的影响 但中长期来看，人民币升值在一定程度上造成了期货市场外强内弱的局面， 国内进口的增加，扩大了国际商品的需求，有利于国际商品价格的上涨，而国 际商品价格的上涨又会拉动国内相关商

16、品价格的上涨。2005 年 7 月人民币升值 后，橡胶内外盘比价短期走势虽然不明显，但在之后两年的时间里，日本橡胶 与上海橡胶比价是持续走低的，由 95 点下跌到 67 点，下跌幅度超过 30%；大 豆在之后两年半的时间里基本保持外强内弱格局，比价由 2005 年 7 月的 3.8 下 滑到 2008 年 2 月份的 2.41，下降幅度达到 36%；金属铜也保持了两年多的外强 内弱走势。不过，人民币汇率对商品价格的影响并不是根本性的，最终商品价 格还是由供求关系决定。 人民币升值有利于降低钢铁行业的采购成本，进而降低国内的钢铁价格。 目前钢铁行业中有 40%的铁矿石依赖进口，而以铁矿石为主的原料占到钢材成 本的 4050%。但是对于钢材的出口不利，人民币升值将导致中国的钢铁出 口价格增加，进口钢铁价格降低，由于中国目前主要出口的是低附加值的钢坯、 长材、热卷等钢铁产品，而从国外输入的大都是高附加值的冷板、镀锌等产品。 人民币升值后会使国外钢铁产品价格偏低，市场竞争力更强，占有率也更高， 对国内出口的钢铁会产生挤兑作用，由此会恶化国内钢铁供大于求的状况，导