《期权在基金产品中的应用》由会员分享，可在线阅读，更多相关《期权在基金产品中的应用（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、期权在基金产品中的应用2014春季期权专题论坛研究之四证券分析师： 蒋俊阳 A0230511070003 申万研究21. 基金运用期权目的与策略2. 期权在公募基金中的运用3. 期权在结构性产品中的运用主要内容申万研究1.1 期权投资者结构：香港市场n期权与期货：既有相似性，也有差异性投资者结构：期权交易中机构投资者占比相对较高，其中做市商扮演重要角色；交易目的：期权交易中以套保为目的的交易量占比相对较高；图1：港交所衍生品投资者结构资料来源：香港交易所，申万研究图2：港交所衍生品不同交易目的成交量占比申万研究1.2 期权投资者结构：台湾市场n期权与期货：投资者结构相似度较高，略有差异相似点：
2、自然人、期货自营商、外资机构等是台湾期货和期权市场主要参与者差异点：期权与期货相比，期货自营商占比相对更高，含期权做市商因素等；n证券自营、证券投信、期货经理及信托基金等有参与，但占比相对较低图3：台指期货投资者结构（2013年10月）资料来源：台湾期货交易所 申万研究图4：台指期权投资者结构（2013年10月）台指期货58.74%15.07%25.15%0.15% 0.09%0.63%0.15%自然人外资及陆资期货自营商其他机构投资者证券自营证券投信期货经理及信托基金台指期权52.66%8.31%0.02%0.58%0.00%0.02%38.42%自然人期货自营商外资及陆资其他机构投资者证券
3、自营期货经理及信托基金证券投信申万研究1.3 机构运用期权交易目的：调查研究n机构调查显示：风险管理是机构投资者使用期权的主因从1999年至2010年，使用期权进行避险目的机构投资者占比在上升；n期权功能多元化，可以实现多种投资目的增加现金（获取额外收益）、资产配置、管理现金流、指数化、市场择时交易等；图5：1999年机构投资者使用期权原因的调查资料来源：Greenwich Associates;1999年对118个 机构投资者的调查。申万研究图6：2010年机构投资者使用期权原因的调查资料来源：TowerGroup Survey of Institutions and Asset manag
4、ers,April-May 2010.申万研究注：参考陈勃特：机构投资者运用期权情况分析申万研究1.4 基金运用期权交易目的分析n管理风险通过期权管理现货组合市场风险、流动性风险等；n增加收入通过卖出期权获取权利金，增加组合收益；n资产配置将期权作为资产配置标的之一，管理资产组合投资目标；n方向性投机通过对市场主动判断，对期权进行择时交易；n创新产品设计（适用:基金专户产品、券商资管产品、银行理财产品等）绝对收益产品：多种套利策略、对冲策略、CTA投机等（例如：海外对冲基金期权策略）结构性产品：保本产品、高收益产品等（例如：海外投行发行的结构性理财产品）申万研究1.5 期权常用投资策略：结合现
5、货的投资策略（1）n保护性看跌期权组合（Protective Put)持有现货多头持有现货多头+看跌期权多头看跌期权多头，即通过买入看跌期权对冲现货市场下跌风险，但需付期权费；n备兑看涨期权组合( Covered Call/Buy Write)持有现货多头持有现货多头+看涨期权空头看涨期权空头，即通过卖出看涨期权获得期权费，但若出现大牛市则相对不利；图7：保护性看跌期权组合到期日收益特征图8：备兑看涨期权组合到期日收益特征标的价格损益标的价格损益Protective PutCovered CallKK+P+S+S- C申万研究8 8 8 81.6 期权常用投资策略：结合现货的投资策略（2）图9
6、：领口期权组合策略标的价格损益Protective CollarSK1K2n买入看跌期权对冲股价下跌风险成本较高，若认为股价上涨空间不大，愿 意放弃上方收益，可同时卖出看涨期权降低保险成本。n领口期权组合策略（环形期权策略）例子：持有现货多头 + 看跌期权多头(K=K1) + 看涨期权空头(K=K2)若K1=K2，则类似用股指期货套保，基本锁定组合目标价值；申万研究91. 基金运用期权目的与策略2. 期权在公募基金中的运用3. 期权在结构性产品中的运用主要内容申万研究2.1 海外市场：部分基金积极使用期权n创新ETF策略指数：CBOE、德意志交易所集团等机构目前已发布多只期权相关策略指数；（1
7、）Covered call策略指数ETF数量较多，但单只基金规模有限，作为创新产品出现；（2）Protective put策略指数ETF有出现，但产品数量较少；n指数基金现货+卖看涨期权：Covered call策略指数产品较常见；现货+买看跌期权：Protective put策略指数产品数量有限；现金（短期债券）+卖看跌期权：PutWrite Index 策略指数产品数量也有限；n主动基金一方面，通过积极卖出合适的期权增加收入，主要是卖出看涨期权，少部分卖出看跌期权；另一方面，择机买入看跌期权，在预期市场下跌时对现货资产进行保护；n保本基金某些保本产品也运用期权等工具进行产品设计；申万研究2
8、.2.1 期权相关策略指数介绍n策略指数收益风险特征：与基准指数有区别例如：BXM 较S&P500指数历史波动率明显降低！nCBOE 期权策略指数介绍CBOE S&P 500 BuyWrite Index BXMCBOE S&P 500 2% OTM BuyWrite Index BXYCBOE DJIA BuyWrite Index BXDCBOE Nasdaq- 100 BuyWrite Index BXNCBOE Russell 2000 BuyWrite Index BXRCBOE S&P 500 PutWrite Index PUTCBOE S&P 500 95- 110 Colla
9、r Index CLL图10：CBOE 期权策略指数收益风险统计表1：CBOE 期权策略指数编制规则资料来源：CBOE、申万研究 注：指数收益风险统计区间1986.6-2011.12。申万研究2.2.2 CBOE 期权策略指数历史表现资料来源：CBOE、申万研究 注：阴影代表该策略指数年度收益超越S&P 500基准。图11：CBOE 期权策略指数表现（1986.6-2011.12）申万研究2.2.3 DAX 期权策略指数历史表现资料来源：BLOOMBERG、申万研究图13：DAXplus Protective Put Index历史表现nDAXplus Covered Call IndexDA
10、X指数多头+看涨期权空头（剩余期限1个月，5% 价外看涨期权）nDAXplus Protective Put IndexDAX指数多头+看跌期权多头（剩余期限1个月， 5% 价外看跌期权）图12：DAXplus Covered Call Index历史表现0100200300400500600700D ec -92D ec -94D ec -96D ec -98D ec -00D ec -02D ec -04D ec -06D ec -08D ec -10D ec -12DAXplus Protective Put IndexDAX Index0100200300400500600700800
11、900D ec -92D ec -94D ec -96D ec -98D ec -00D ec -02D ec -04D ec -06D ec -08D ec -10D ec -12DAXplus Covered Call IndexDAX I申万研究2.3.1 Covered call策略指数ETFnCovered call策略指数ETF产品数量较多，但每个产品规模有限作为相对原指数产品的创新产品出现，产品收益波动性相对低一些与原有产品关系：补充效应替代效应表2：Covered call策略指数ETF举例及规模统计资料来源：BLOOMBERG、申万研究注：*代表产品已终止。名称名称发行时间发
12、行时间规模（亿）规模（亿）货币货币费率（费率（%）PowerShares S&P 500 BuyWrite Portfolio ETF2007-12-202.06美元0.75PowerShares NASDAQ-100 BuyWrite Portfolio ETF（*）2008-6-130.06美元0.75MIDAS KOSPI200 Covered Call ETF2011-2-15343.89韩元0.47Recon Capital NASDAQ-100 Covered Call ETF2013-12-120.03美元0.6Simplex Nikkei 225 Covered Call ET
13、F2011-12-203.89日元-Horizons S&P 500 Covered Call ETF2013-6-240.27美元0.65Horizons S&P Financial Select Sector Covered Call ETF2013-11-180.04美元0.7First Asset Can-60 Covered Call ETF2011-6-10.06加元0.65First Asset Can-Energy Covered Call ETF2011-6-10.03加元0.62First Asset Can-Financial Covered Call ETF2011-6
14、-60.03加元0.58First Asset Materials Covered Call ETF2011-6-30.14加元0.72First Asset Tech Giants Covered Call ETF2011-10-260.35加元0.7BMO Covered Call Canadian Banks ETF2011-2-38.82加元0.73BMO Covered Call Dow Jones Industrial Average Hedged to CAD ETF2011-10-271.44加元0.73BMO Covered Call Utilities ETF2011-10
15、-272.95加元0.73BMO US High Dividend Covered Call ETF2014-2-14-加元0.65AdvisorShare STAR Global Buy-Write ETF2012-9-180.25美元1.85Lyxor ETF DAXplus Covered CALL（*）2007-3-80.08欧元0.4Lyxor ETF EURO STOXX 50 BuyWrite（*）2007-1-90.10欧元申万研究2.3.2 Covered call ETF使用期权分析n期权选择：指数期权、个股期权、ETF期权均有产品运用跟踪具体策略指数的ETF使用指数期权较多，而其他ETF使用个股期权较多；某些情况下，个股 期权Premium或高于指数期权；期权合约选择：剩余期限较短（例如1个月或3个月）、平值附近、滚动操作表3：Covered call策略指数ETF使用期权分析资料来源：BLOOMBERG、申万研究注：*代表产品已终止。名称名称跟踪指
