开放条件下我国货币政策面临的主要挑战及未来走向

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1、开放条件下我国货币政策面临的主要挑战及未来走向开放条件下我国货币政策面临的主要挑战及未来走向时间:2008-06-07 18:05来源:互联网 作者:佚名 点击: 525 次 内容摘要：流动性过剩足当前我国货币运行的基本特征。在过剩流动性的推动 下，我国宏观经济运行中的内外结构性失衡状况表现越来越突出，致使中央银 行的货币政策调控处于两难之中。基于这种经济结构内外失衡格局，本文从开 放条件下货币政策理论分析入手，深入剖析了当 内容摘要：流动性过剩足当前我国货币运行的基本特征。在过剩流动性的推动 下，我国宏观经济运行中的内外结构性失衡状况表现越来越突出，致使中央银 行的货币政策调控处于两难之中。

2、基于这种经济结构内外失衡格局，本文从开 放条件下货币政策理论分析入手，深入剖析了当前我国货币政策运行的内外环 境以及面临的困境。最后指出了开放条件下我国货币政策的未来走向应从加快 利率市场化改革、加快汇率市场化改革、加快推进金融体制改革和加快推动金 融市场建设四个方面着手。 随着经济开放度的不断提高，越来越高的外贸依存度、大规模的资本流入、 居世界前列的外汇储备规模、人民币经常项目的可兑换和资本项日管制的逐步 放松、金融市场的全面开放等等，对我国货币政策产生了重要的影响和巨大的 冲击，迫使我国的货币政策逐步由注重内部均衡转向越来越多地关注内外均衡。 如何在开放经济条件下实施有效的货币政策是目前

3、中央银行面临的一个不可回 避的难题。本文拟对开放条件下我国货币政策理论框架、运行的内外环境、当 前货币政策面临的主要困境以及未来走向进行了探讨。一、开放条件下货币政策的理论框架一、开放条件下货币政策的理论框架开放经济条件下中央银行进行货币政策调控时，不仅宏观变量的选择受到 限制，而且调节的弹性也相对受限。货币供应量、利率、名义汇率和物价水平 等名义变量中，中央银行只能控制其中一个变量，其他名义变量事实上成为 “内生变量”。同时，由于主要宏观经济变量之间的相互依存关系，特别是开 放条件下内向性经济变量与外向性经济变量的相关度越来越密切，中央银行对 于一个变量的调整，会导致其他变量的波动。目前国内

4、外针对开放条件下货币 政策的理论研究主要集中在以下两个方面：(一)运用开放经济条件下的宏观经济平衡等式分析：1=S (EmEx)十(TG) (1)，其中：I 为国内投资需求，S 为国内储蓄，Em 为进口，Ex 为出口，T 为政 府税收，G 为政府支出。由(1)式得：Em Ex=(Is)(TG) (2)，从(2)式 可知，在( IS)和(TG)不能平衡时，可通过调节对外经济活动来实现宏观平 衡；货币政策在调节国内投资和储蓄的同时，必须考虑进出口和政府支出的影 响。上述关系式揭示了关系：(1)开放条件下货币政策必须由注重内部均衡转向 开放经济条件下主要宏观经济变量之间的依存，同时关注内外部之间的均

5、衡； (2)在决定货币供应的诸多因素当中，来自国际经济和金融的许多变化因素中央 银行无法左右，因而，货币政策工具在调控货币供求时，常常会产生“能量分 散”或“能量对冲”，使货币政策预期效果受到严重削弱。(3)在开放条件下，引入经济总量均衡条件一一国际收支新变量以后，必然给货币政策的实施效应 带来了巨大的挑战。(二)运用蒙代尔弗莱明模型(MF 模型)分析。蒙代尔一弗莱明模型(M F 模型)是 20 世纪 60 年代形成的一种开放经济条件下的国际收支政策模型，该 模型在凯恩斯 TSLM 模型的基础之上，引入 BP 曲线，按照资本流动性强弱， 对宏观经济政策效应与国际收支调节过程作了比较静态分析，认

6、为不同汇率制 度下，财政政策与货币政策的效应是不同的；无论在哪种资本流动情况下，浮 动汇率制度下的货币政策都比固定汇率制下更有效。BP 曲线表示能够使国际收 支平衡的收入与利率组合轨迹，在固定汇率制度下，无论收入如何变化，只有 当利率水平等于国际利率即 r=re 时，才能实现国际收支平衡，故 BP 线是一条 水平线。如图 1 所示，由于资本完全流动，在任何其它利率水平上，资本的剧 烈流动致使该国的国际收支无法实现均衡。货币当局不得不进行干预以保持原 有的汇率水平。从理论上讲，这种干预使得 LM 曲线恢复到原来的位置上，即在 固定汇率制度下货币政策无效，一国无法实行独立的货币政策。在浮动汇率制度

7、下，货币政策的影响使汇率水平发生变动，货币政策灵活 性和有效性得到加强。通过货币政策的运用，可以同时达到内部均衡和外部均 衡。如图 2 所示，在资本自由流动和浮动汇率制度下，中央银行在原始均衡点 E 点，实行扩张性货币政策，LN 曲线右移至 LM，内部均衡点相应移至 E点， 此时，rre，资本外流，由于收入增加，进口随之增加，引起国际收支逆差。 逆差导致本币贬值，改善国际收支并进而增加总需求，使得货币需求上升，表 现为 IS 曲线右移，直至 E“点处，此时，国际收支、货币市场和商品市场同时 在 E”点处达到均衡，货币政策有效。蒙德尔一弗莱明模型揭示了一个重要结论：开放经济实行浮动汇率制度， 如

8、果货币政策积极有效，则财政政策无效；实行固定汇率制度时，如果财政政 策发挥重要作用，那么货币政策无效。在此基础上，克鲁格曼(Krugman，1979) 提出了“三元悖论”，即固定汇率制度、资本自由流动、货币政策独立三个目 标不可兼得，一国充其量只能实现其中两个目标。这一理论告诉我们，开放经 济下宏观调控面临多重目标时，需要有所取舍。二、开放条件下我国货币政策运行的内外环境分析二、开放条件下我国货币政策运行的内外环境分析中国当前货币运行的基本特征，可以归结为流动性的泛滥，流动性过剩已 经成为当前中国经济金融运行的关键问题之一。在过剩流动性的推动下，我国 宏观经济运行中的结构性失衡状况越来越突出，

9、主要表现在以下两个方面：一方面是内部失衡。内部结构失衡对货币政策的影响突出表现在投资与消 费增长的失衡上。近年来，我国国内需求结构发生了较大变化，其显著特征就 是投资与消费失去平衡。1、从投资和消费需求对 GDP 增长的拉动作用看，改革 开放以来，我国固定资产投资增长率与 GDP 增长率之比，在 1981-2005 年的 25 年期间平均为 2.08，即投资增长率为 GDP 增长率的约 2 倍，2 个百分点的固定 资产投资增长拉动 1 个百分点的 GDP 增长；其中 19811993 年为 1.94，1994- 2005 年为 2.1，在经济过热的 1992-1996 年为 2.69，而 20

10、03-2005 年这个比率 为 2.88。不仅明显高于各个时期的平均数，而且比上个世纪 90 年代的经济过 热时期还高出 o.19 倍。另一方面，消费品零售额增长率与 GDP 增长率之比，在 19812005 年的 22 年期间平均为 1.51，即消费增长率为 GDP 增长率的约 1.5 倍；其中 19811991 年为 1.55，19922005 年为 1.41，在经济过热的 1992 1996 年为 1.76。而 20032005 年这个比率为 l，明显低于各个时期的平均数， 与上一次经济过热相比则低了 76%。2、投资率升高，消费率走低。1998 年以来， 投资率持续攀升，全社会固定资产

11、投资总额与 GDP 的比率 1998 年为 36.3%，2005 年达到 48.3%，创历史新高，比 1997 年高出 14.8 个百分点，比改革以来最高的 1993 年(37.7%)还要高出 10.6 个百分点。而近两年消费率呈明显 下降趋势，2005 年的最终消费率为 52.1%，比 2000 年下降 10 个百分点，比改 革以来最高的 1981 年(67.5%)低 15.4 个百分点。从以上几方面指标分析表明， 目前投资与消费的比例关系已明显失衡，这种失衡状态已经超过了上一次经济 过热时期的平均数，投资与消费失调的现实和趋势应引起高度重视。开放条件下我国货币政策面临的主要挑战及未来走向开

12、放条件下我国货币政策面临的主要挑战及未来走向时间:2008-06-07 18:05来源:互联网 作者:佚名 点击: 526 次 内容摘要：流动性过剩足当前我国货币运行的基本特征。在过剩流动性的推动 下，我国宏观经济运行中的内外结构性失衡状况表现越来越突出，致使中央银 行的货币政策调控处于两难之中。基于这种经济结构内外失衡格局，本文从开 放条件下货币政策理论分析入手，深入剖析了当另一方面是外部失衡。而“外部失衡”是指中国同时存在着经常账户和资 本账户的“双顺差”。从宏观经济学的国民收入恒等式看，国内储蓄大于国内 投资必然会出现贸易顺差，过剩的生产能力必然要寻求外部需求平衡。因此， 内部失衡与外部

13、失衡中的贸易顺差乃是一个硬币的两面。从 1999 年到 2004 年， 中国的外贸顺差基本上维持在 GDP 的 2%左右水平，但 2005 年外贸顺差大幅度 提高，跃升到 GDP 的 5%左右水平。第二个数据变化是 2005 年中国新增的外汇 储备不但是全球第一，而且达到了其它东亚经济体总和(包括东盟国家，加香港 地区，台湾地区，韩国及日本)的近五倍。而在 2004 年，韩国和日本新增外汇 储备之和还超过中国。从我国新增外汇储备构成来看，贸易顺差加外商直接投 资比例从 2004 年的 50%跃升为 2005 年的 85%，即“冷钱”代替“热钱”成为 2005 年新增外汇储备的主力。这表明由于汇

14、率政策调整的滞后，来自国际上对 人民币升值的压力也在不断增加，中国越来越成为美元债务的最后接单者。当然，究竟是内部失衡还是外部失衡导致了目前中国经济的内外失衡格局 的形成，似乎很难分清，倒可能是相互交织和相互转化的，这种经济格局已使 得中央银行的货币政策调控处于两难之中。三、开放条件下我国货币政策面临的主要挑战三、开放条件下我国货币政策面临的主要挑战随着我国经济开放度的逐步提高，国际资本加速在跨国间转移，特别是在 人民币升值压力下国际投机资本的频繁流动，不仅引起了金融交易的扩大化和 虚拟化，而且加剧了我国金融秩序的混乱和经济体系的内外失衡。从而迫使我 国的货币政策必须兼顾内外均衡两个目标，这就

15、要求中央银行在运用各种货币 政策时，必须注意不同调控手段的操作，致使中央银行实施有效的货币政策面 临着巨大的挑战。(一)开放条件下我国货币政策目标面临挑战。我国货币政策的单一目标是 “保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。但在现行人民币汇率制度下， 我国货币政策实际肩负着对内维持物价稳定和对外维持汇率稳定的双重目标。 根据蒙代尔一弗莱明模型(M F 模型)，在固定汇率制下，一国的货币政策 在长期内无效，货币供给的变化只能引起外汇储备的增减，而对实质经济不产 生影响。从我国现行汇率制度来看，外汇储备内生于国际收支，其增加和减少 已成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。随着我国经济对外开放程度

16、的不 断加大，与对外经济活动相关的货币供应所占的比重越大，货币供应的内生性 越强，于是中央银行控制货币供应量的主动性就越来越低，货币政策在控制货 币供应方面的有效性也就越低，客观上为我国货币政策目标的制定和实施增加 了难度。从我国货币政策实践来看，传统的占主导地位的直接信贷控制手段已 经不能适应开放经济的需要，资本的自由流动、货币供给渠道的增多、外汇占 款的增加使中央银行在运用货币政策调控时明显感觉力不从心。(二)开放条件下我国货币政策的独立性面临挑战。开放条件下国际资本流 动使得我国货币政策的独立性受到制约。尽管目前我国的外汇管制在一定程度 上抑制了短期性资本的流入，但在国内人民币升值的强大压力下，国际游资通 过各种渠道的大量涌入，在一定程度上抵消了国内货币政策所试图达到的政策 目标，显著地降低了国内货币政策的有效性。中央银行在进行利率政策的决策 时，被迫越来越关注国际货币，特别是美元的利率走向，在调整利率时努力维 持人民币利率与美元利率的适度利差关系，使得我国货币政策自身的独立性受 限。(三)开放条件下我国货币政策面临经济内外失衡挑战。当