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1、 第十章第十章 证券投资的宏观经济分析证券投资的宏观经济分析 第一节证券市场态势与宏观经济第一节证券市场态势与宏观经济 一、影响证券市场价格的主要因素一、影响证券市场价格的主要因素（一）宏观因素 主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自 然因素等（二）产业和区域因素 主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响。（三）公司因素 上市公司是发行证券筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运 营、财务状况的好坏对证券市场的价格有着极大的影响。（四）市场因素 证券市场操作行为，如卖空和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行为 都对证券
2、市场有极大影响。二、宏观经济因素变动是证券市场价格变动的首要因素二、宏观经济因素变动是证券市场价格变动的首要因素（一）宏观经济因素对证券市场的影响是基础性的；（二）宏观经济因素对证券市场的影响是全局性的；（三）宏观经济因素对证券市场的影响是长期性的。第二节第二节 宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响 一、经济运行周期的含义一、经济运行周期的含义 宏观经济运行周期一般经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。这种周期性变化表 现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如 GNP、消费总量、投资总量、工业生产指 数、失业率等。由于 GNP 是最常见、综合性最强的衡量宏观经济的指标，因
3、此宏观经济周 期的变化通常用 GNP 系列统计数据来表示。二、如何判断经济阶段二、如何判断经济阶段 由于经济周期运行的复杂性，要对经济处于周期的那个阶段做出准确判断比较困难。 目前主要的分析方法主要有经济指标分析、计量经济模型分析和概率分析。（一）经济指标分析（一）经济指标分析 经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。它分为三类： 1、先行指标：具有对将来的经济状况提供预示性信息的作用，出现在每个阶段之前。 如货币供应量、股价指数等。 2、同步指标：与经济阶段同时出现，反映国民经济正在发生的情况，具有实际意义。 如 GNPGDP、失业率等 3、滞后指标：出现在各阶段之后，起验证作用。
4、如贷款利率、生产成本、物价指数 等。（二）计量经济模型（二）计量经济模型 所谓计量经济模型，就是表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。建立计量 经济模型并进行运算，就可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡关系的各种因素。为证券投资而进行宏观经济分析主要运用宏观计量经济模型，即在宏观经济总量水平上把握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究主要宏观经济指标之间的相互依存关系。用计量经济模型进行预测的一般过程是，首先按照一定经济原理建立数学模型；然后 根据现实材料使用计量经济学方法来估计模型参数，进行模拟检验；最后利用通过检验的 模型进行预测。（三）概率预测（三）概率预测 这种方法是运用概
5、率论的方法对宏观经济活动进行预测。 由于宏观经济运行的复杂性，经济变量的变化并不像计量经济模型所描述的那样稳定， 而是常常在一定区间内按某种概率发生。 该方法运用较多也较成功的是对宏观经济短期预测，如对实际 GNP 即其增长率、通 货膨胀率、失业率、利息率、企业利润等指标的下一时期水平或变动率的预测。三、经济周期与证券市场波动三、经济周期与证券市场波动 （一）萧条阶段：股市低迷、百业不兴、离场观望者多， “熊市”出现 （二）复苏阶段：公司业绩上升，投资者信心增加，部分投资者介入 （三）繁荣阶段：业绩上升较快，股价上升，人气旺盛，投资踊跃， “牛市”到来。 （四）衰退阶段：更多投资者基于对衰退来
6、临的共同认识加入到抛出证券的行列，从而使 整个证券市场形成向下趋势。第三节第三节 宏观经济政策调整对证券市场的影响宏观经济政策调整对证券市场的影响 一、货币政策一、货币政策 中央银行实施的货币政策对证券市场的影响，主要通过以下几方面产生： 1、当增加货币供应量时，一方面市场资金增加，另一方面通货膨胀也使人们为了保 值而购买证券，从而推动证券价格上扬；反之当减少货币供应量时，证券市场资金减少， 价格回落使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格呈回落趋势。 2、利率的调整也影响证券市场价格。当提高利率时证券投资的机会成本提高，同时 上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌；反之
7、，当降低利率时，证券投 资的机会成本降低，而上市公司的营运成本也下降，业绩向好，证券价格上升。 3、中央银行在证券市场上的实施公开市场业务，也对证券价格由直接影响，当央行 买进证券，促使证券需求增加，价格上涨；反卖出证券，证券的供给增加，其价格随之下 跌。 4、汇率对证券市场价格的影响。一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程 度越高，证券市场受汇率影响越大。一般而言，以外币为基准，汇率的上升，本币贬值， 本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而公司的股票价格和债券价格将上涨；但 进口型企业的股票价格和债券价格将下跌。二、财政政策二、财政政策 国家实行财政政策对证券市场的影响，主要通
8、过以下几个途径： 1、综合地看，实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需 求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上升；反之，实行 紧缩的财政政策，减少财政支出，增加收入，可减少总需求，使过热的经济受到抑制，从 而使公司业绩下滑，居民收入减少，导致证券市场价格下跌。 2、在改变政府购买水平方面，如果扩大政府购买力水平，增加道路、桥梁、港口等非竞争性领域的投资，可直接增加相关产业如水泥、钢铁、建材、机械等产业的产品需求， 这些产业的发展又形成对其它产业的需求，从而促进经济各方面发展。这样，公司利润增 加，居民收入提高，从而促使证券价格上升。减少政府购买力
9、的效应与之相反。 3、改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。 4、国家对公司税率的调整也会对公司的利润水平产生影响，进一步影响企业扩大再生 产的能力和积极性，从而影响公司未来的成长潜力。三、收入政策三、收入政策 主要通过收入总量和收入结构（财产性收入）对证券市场产生影响。第十一章第十一章 证券投资的行业分析证券投资的行业分析 第一节第一节 行业的生命周期分析行业的生命周期分析 一、行业分类一、行业分类 （一）按行业发展与国民经济周期变化的关系分：成长型（网络） 、周期型（高档消费 品） 、防御型（公用事业） 、成长周期性（房地产） （二）按未来可预期的发展前景分：
10、朝阳产业（IT 业、遗传工程） 、夕阳产业（纺织）（三）按技术先进程度分：新兴产业、传统产业 （四）按集约化程度：资本密集型、技术密集型、劳动密集型。二、行业生命周期及其阶段特征二、行业生命周期及其阶段特征 （一）初创期：市场规模小制约了销售收入的增长，市场认同度低封杀了产品价格的 上扬空间，成本较高，使业绩不佳。这一时期是风险大，收益小的时期，其主要风险为技 术风险和市场风险。 （二)成长期：是行业发展的黄金时期，产品受到普遍认同，技术成熟化、产品多元化 和标准化使成本降低，销售收入增加，行业业绩优良，高速增长。这一时期的主要风险是 管理和市场风险。(三）成熟期：市场规模增速减弱，产品价格、
11、业绩、利润稳定，风险较小，收益较 高，分红派息较多。（四）衰退期：市场被新产品替代，产品销量小，利润少，风险主要是生存风险。三、行业生命周期不同阶段在证券市场上的表现三、行业生命周期不同阶段在证券市场上的表现（一）初创期：收益少甚至亏损，但人们的预期较高，股价有的也有可能会很高。由于 这种价格的大幅上升没有业绩基础，而初创期的风险较大，因而必然是投机性的，所以价 格波动不可避免。（二）成长期：由于产业利润快速增长，股价呈上涨趋势，由于有业绩基础，所以上涨 具有长期性。（三）成熟期：是蓝筹股的集中地，行业快速增长可能性较小，但利润稳定，股价一般 不会大幅度升降，但会稳步攀升。（四）衰退期：由于行
12、业已丧失发展空间，所以在市场上无优势，股价成下跌趋势，但 有重组题材或借壳上市等，股价却会大幅度上涨，如许多 ST 股票的价格超过蓝筹股，即 “乌鸦变凤凰”的现象频出。四、影响行业兴衰的主要因素四、影响行业兴衰的主要因素 （一）需求 （二）技术进步 （三）政府产业政策 （四）产业组织创新 （五）社会习惯的改变 （六）经济全球化第二节第二节 行业的市场结构分析行业的市场结构分析 根据行业中企业的数量、产品性质、价格的制定和其它一些因素，各种行业基本上可 分为以下四种市场类型： 一、完全竞争的市场一、完全竞争的市场 许多生产者生产同质的产品的市场情形，如初级产品市场。这种市场中生产者众多， 生产的
13、产品基本无差别，价格由市场需求决定，生产者和消费者对市场均非常了解并可自 由进退市场。二、垄断竞争（不完全竞争）市场二、垄断竞争（不完全竞争）市场 许多生产者生产同种但不同质的产品，如制成品市场。这种市场中的生产者众多，产 品之间存在差异，因此生产者可以藉以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格由一定 的控制能力。三、寡头垄断市场三、寡头垄断市场 少量生产者在某种产品的生产中间很大市场份额的情形。资本密集、技术密集型产品， 如汽车、钢铁等，以及储量集中的矿产品，如石油等多属这种市场。四、完全垄断市场四、完全垄断市场 独家生产某种特质产品的市场，如公用事业。这种市场分为政府垄断和私人垄断两种。 由于市场被垄断，产品又没有合适的替代品，因此垄断者可以制定理想的价格和产量，以 获取最大利润。但垄断者也受到反垄断法和政府管制的约束。第三节第三节 产业特性与证券投资的选择产业特性与证券投资的选择 一、顺应产业结构演进趋势，选择有潜力的产业进行投资； 二、对处于不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理； 三、正确理解国家的产业政策，把握投资机会。
