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1、 专业专业 独立独立 审慎审慎 格上理财网格上理财网 | 400-080-5828 1 格上理财 2013 年上半年投资策略报告 报告摘要报告摘要 第第 1 部分：部分：2012 年理财市场盘点年理财市场盘点 信托实现三级跳 债市“小牛”，吸金拔头筹 阳光私募获绝对收益成功谢幕 2012 PE 陷入低谷：募资困难，行业洗牌，投资成本降低 黄金高位震荡 第第 2 2 部分：部分：20132013 年宏观经济展望：温和复苏年宏观经济展望：温和复苏 从 2012 年四季度公布的诸多经济数据可以看出，中国经济已出现了企稳回升迹象，其中，房地产投资增速会保持相对平稳、制造业也出现复苏迹象，此外，政府会
2、继续其对基建的投入， 而消费更是迎来了重大拐点， 所以我们预计， 2013 年将是中国经济再出发的一年。 第第 3 部分：部分：2013 年上半年资产配置建议年上半年资产配置建议 信托产品仍在资产配置中起到基石作用 债券市场利空因素多于利好因素 A 股市场迎来历史性建仓机遇 超高净值客户可适当配置优质 PE 基金 黄金投资需谨慎 专业专业 独立独立 审慎审慎 格上理财网格上理财网 | 400-080-5828 2 第第 1 部分：部分：2012 理财市场盘点理财市场盘点 1.1 信托信托实现三级跳实现三级跳 图图 1 1：信托业资产管理规模信托业资产管理规模增长增长趋势（趋势（2006200
3、6- -2012.112012.11） 来源：来源：格上理财研究中心格上理财研究中心 自 2007 年建立法律体系，出台“一法两规”之后，信托业在高速增长中日益崛起。信托资产管理规模由 2006 年底的 0.35 万亿元， 快速增长到如今的 7 万亿元， 仅短短 6年时间，资产管理规模却增长了 19 倍。 尤其是刚刚过去的 2012 年，信托业信托资产管理规模更是从一季度末的 5.3 万亿元，三季度末的 6.3 万亿元，再到年末的近 7 万亿元，以 1 年之内实现规模三级跳的高速增长，在金融子行业中独领风骚，增速可谓惊人。 截至 2012 年 11 月底，信托业信托资产管理规模达到 6.98
4、万亿元，超过保险业（同期资产管理规模 6.92 万亿元），跃居金融子行业第二位。 0.35 0.88 1.22 2.02 3.04 4.81 6.98 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012.11 信托规模（万亿） 趋势 专业专业 独立独立 审慎审慎 格上理财网格上理财网 | 400-080-5828 3 1.2 债市“小牛”债市“小牛”，吸金拔，吸金拔头筹头筹 2012 年，债市持续升温，越来越多的融资需求被引到债券市场。从债券总值指数走势上看，全年中债综合财富指数一直处于上涨过程，全年上涨 3.2%。伴随着金融脱媒化、利率
5、市场化以及社会融资结构变化的进一步加剧， 社会融资结构大变迁、 直接融资大发展等金融生态的变革，在债券市场上得到了充分展现。今年新债发行量突破了八万亿，信用债更是井喷式发行，债券市场大扩容，存量规模达到了 25.6 万亿，与股票市场市值旗鼓相当。 虽然整体规模上涨，但债券市场在2012年也呈现出分化：利率债收益率先下后上，基本回到年初水平，并未呈现出“牛市”；信用债方面，低评级信用债牛市贯穿全年，得益于企业违约风险下降，流动性好于2011年。 2012年债券型基金平均收益为5.79%，高于股票型基金的4.84%和混合型基金的4.15%。 图图 2：2012 年中债综合财富（总值）指数走势年中债
6、综合财富（总值）指数走势 来源：来源：Wind，格上理财，格上理财 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 收盘价(元) 专业专业 独立独立 审慎审慎 格上理财网格上理财网 | 400-080-5828 4 1.3 阳光私募获绝对收益成功谢幕阳光私募获绝对收益成功谢幕 2012 2012 年，上证指数最终凭借 12 月份的强势上涨终结“三连阴”魔咒，A 股市场成功收官。然而，结果是喜悦的，但过程却是无比煎熬的。2012 年的 A 股行情似乎可以用“在希望中失望，在失望中绝望”来形容。A 股市场的投资者则身处其中保守煎熬，以股票市场为主要投资标的的专业投
7、资机构也在跌宕起伏的 2012 年经历着各种痛楚。 图图 3：阳光私募基金收益率分布：阳光私募基金收益率分布 来源：来源：Wind，格上理财整理，格上理财整理 不过，借着 12 月份的强劲上涨，2012 年阳光私募行业整体收益率为 1.85%，以赚取绝对回报成功谢幕。其中 60%的私募基金获取正收益，且正收益区间主要集中在 0-10%，其次收益率为 10-20%的区间。2012 年私募行业收益率最高的基金为颉昂 1 期，全年收益率为115.03%。而同期私募行业亏损最大的基金为投向新价值旗下基金的黄金优选 2 期 1 号，全年亏损近 40%。阳光私募行业首尾业绩差近 155%。对于 2012
8、年亏损的私募基金，其亏损幅度仍主要集中在 0-10%之间，占比约 30%。 1.3.1 私募行业内各类基金收益现分化私募行业内各类基金收益现分化 阳光私募行业首尾业绩差异大已是公认的事实。 早期， 这种现象主要体现在股票型阳光私募基金首尾业绩差异巨大。到目前为止，私募行业逐步呈现多元化发展，这种现象又体现在了不同类型的私募基金上。2012 年，创新型阳光私募基金平均获取收益率 9.70%，债券型私募基金收益率为 4.62%，大幅超过传统股票型私募基金（1.64%）。 0% 10% 20% 30% 40% 50% (-,-30 (-30,-20 (-20,-10 (-10,0 (0,10 (10
9、,20 (20,30 (30,+ 专业专业 独立独立 审慎审慎 格上理财网格上理财网 | 400-080-5828 5 图图 4：各类阳光私募基金各类阳光私募基金 2012 年收益率对比年收益率对比 来源：来源：Wind，格上理财整理，格上理财整理 2012 年 85%的创新型私募基金获取正收益。其中，表现最为优异的是以投资标的为创新要点的私募基金，如投向商品期货的颉昂 1 期，2012 年收益率为 115%；只投定向增发股票的东源旗下系列基金，平均收益率为 39.26%。颉昂投资利用量化分析和估值体系寻找和确认被低估或高估并具备上涨或下跌趋势的大类资产， 通过做多和沽空大宗商品等多种期货品
10、种实现收益。因此，颉昂的投资策略并不受制于二级市场。东源股权投资可谓是今年定向增发型基金的佼佼者， 并非像博弘数君， 东源股权投资不做指数化投资， 而是通过价值挖掘，投资于优质的定向增发企业和定向增发项目。 这种投资逻辑较符合二级市场的操作， 在去年股指没有机会的投资环境中，但不乏个股机会，只要抓住牛股，即使是熊市也会获取不错的投资收益。 而对于只以产品结构设计为创新要点的私募基金，如风险缓冲和目标回报型私募基金，其去年的表现却不那么尽如人意。鼎诺风险缓冲 1 期全年收益率为 12.02%，而凯石风险缓冲却在同期亏损 14.12%，二者收益差距巨大。对于目标回报型私募基金，如中国龙、重阳、淡水
11、泉和星石， 这部分目标回报型基金都在去年获取了绝对收益， 很大一部分原因则来自于基金管理人自身管理能力。 总的来说， 这两类产品的优势就是为投资者投资者承担一定风险或者承诺一定收益， 但承诺归承诺， 基金最终的收益水平还是决定于基金管理人的投资能力和投资环境。 2012 年的债券牛市推动了债券型私募基金的蓬勃发展，债券型私募基金全年整体收益率为 4.62%。不过，由于“杠杆诱惑”，大多数债券型私募基金都是结构化产品，既优先级1.64% 9.70% 4.62% -0.22% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 传统型基金 创新型基金 债券型基金 TOT 专业专业 独立独立 审慎审慎 格
12、上理财网格上理财网 | 400-080-5828 6 享有合同约定的收益， 劣后级在承担更大风险的同时分享更多收益。 这里统计的债券型私募基金 4.62%的收益率属于优先级收益率，也就意味着劣后级通过杠杆放大效可以获取更高的收益。 1.3.2 私募牛基完胜偏股型公募基金私募牛基完胜偏股型公募基金 阳光私募行业 2012 全年整体收益率为 1.85%，落后于偏股型公募基金（3.97%），但大幅跑赢偏股型券商集合理财产品（-0.33%）。 然而， 直接将阳光私募行业整体收益率与偏股型公募基金和偏股型券商集合理财的收益率对比似乎稍显不公平。 众所周知， 公募基金和券商均有着严格的监管， 行业转入门
13、槛极高，且公司投资部门更是有着庞大投研团队的支撑和成熟、 严格的投研体系， 行业内分化并不严重。而阳光私募行业虽然已经历长达 10 年的发展，但被纳入监管范围也是在 2012 年年末。在此之前，行业一直处于监管真空、准入门槛较低的境况，因此行业内往往鱼龙混杂，各家私募机构收益率分化极大。因此，将公、私募行业前 1/3 的基金收益率对比似乎更能说明两个行业的赚钱效应。 图图 5：公、私募基金各月收益率对比公、私募基金各月收益率对比 注：前注：前 1/3 阳光私募基金、偏股型公募基金作为统计对象阳光私募基金、偏股型公募基金作为统计对象 来源：来源：Wind，格上理财整理，格上理财整理 阳光私募行业
14、前 1/3 基金的整体收益率为 11.5%，同期前 1/3 偏股型公募基金收益率为9.82%，投资业绩明显好于偏股型公募基金。具体来看，无论二级市场各月行情如何变化，前 1/3 私募基金在不同的市场环境下均获得正收益， 且超越同期偏股型公募基金的收益水平，即使在市场持续下跌的 6、7、8 月份以及深跌的 11 月份。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 阳光私募基金 公募基金 沪深300（右轴） 专业专业 独立独立 审慎审慎 格上理财网格上理财网
15、 | 400-080-5828 7 在上述月份中， 偏股型公募基金由于长期至少六成仓位参与投资， 投资业绩难免会出现亏损，如 7 月份亏损 1%，11 月份损失近 2%。相反，阳光私募行业的投资机制给了基金管理人足够的权限按照自己的想法管理基金，基金的投资仓位可灵活控制在 0-100%。在阳光私募行业内，虽然只有极少数人可以做到先知先觉，但大部分基金管理人却是后知后觉者。在二级市场走弱的环境中， 多数基金管理人会顺势而为， 进行减仓操作以规避净值过多亏损。不过，行业内亦有在大盘猛烈下跌过程中净值逆势上涨的基金。 在反弹行情中， 阳光私募基金亦可凭借其灵活的操作风格迅速提升操作仓位来博取更高的收益。在大盘强势上涨的 2、4 及 12 月份，私募基金的收益率大幅超越同期偏股型公募基金，如 12 月份，私募行业前 1/3 以 13.65%的收益率大幅领胜偏股型公募基金。 1.4 PE 陷入低谷：陷入低谷：募资困难，行业洗牌，募资困难，行业洗牌，投资成本降低投资成本降低 1.4.1
