股票市场与经济政策效果

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1、股票市场与经济政策效果股票市场与经济政策效果股票市场对经济政策的效果到底有没有影响，经济政策的制定到底要不要考虑股票市 场，这是一个学术界较前沿的问题。 股票市场或者说资产市场影响宏观经济政策效果的作用过程从逻辑上大致可以分成两 个环节，第一个环节是政策变量与股票市场的关系，第二个环节是股票市场与实体经济变 量的关系。 由于财政政策直接作用于总需求，所以大致上不存在第一环节的关系，而主要是在第 二个环节上展开。我们着重来看货币政策： 在第一个环节上，首先，货币供给会影响利率水平，增加货币供给会降低利率，反之 则会抬高利率，而股票作为货币的一种替代资产会受到货币的价格利率的影响；其次， 股票价格

2、势必会影响到货币需求，这主要是通过股票的一级发行市场实现的，因为在二级 市场上，有多少货币进入就会有多少货币退出，是不存在所谓的对货币的需求的。股票价 格影响货币需求的机制是，二级市场的股票交易价格会影响一级市场的发行价格，从而影 响对货币的这种交易需求的量。 对于第二个环节，主要表现为股票市场会影响人们的消费和投资需求，以及利率、产 出等对股票价格的影响。首先，传统的财富效应理论认为，股票价格的改变会影响股民手 中的财富，从而影响这部分人的消费行为，当然还有另一种说法认为，股票价格包含着未 来宏观经济走势的信息，从而即使是非股民也能从股票价格的变化中判断未来宏观经济的 走势，从而调整自己的消

3、费，当然这两种说法都建立在消费的生命周期理论基础上。其次， 股票的价格会影响投资需求，托宾认为，股票的价格代表了企业的市场价值，当这个市场 价值大于企业的重置成本时，企业与其在市场上收购其它的公司，不如自己投资新建生产 能力，表现出来的结果就是投资需求会增多。反之，则投资需求会减少。再者，利率对于 股票价格的影响，上面已经谈到过，而关于产出与股票价格的关系，则有些争论：一般读 过宏观经济学、读过金融学的人都知道有这样一 种说法，即“股票市场是宏观经济的晴雨表” ， 即是说股票市场的表现应该与宏观经济的表现 （主要是产出）具有很强的相关性，但近来，有 许多学者对此提出了批评，认为我国股票市场的

4、表现与宏观经济的走势相去甚远，甚至背道而驰。 我们暂且不去评论这些观点，看图 1 我国股票市 场与宏观经济走势对比图，至少从某些方面看来， 应该说产出与股票价格之间的关系还是存在的。 通过以上的分析，我们就可以大致地划出一个股票市场传导经济政策的机制图了： 箭头是影响股票价格的 因素（是利率、是产出、表 示非政策因素） ，是财富效应， 是托宾 q 效应，表示股票价格 影响货币需求。 根据这样的逻辑，我们采用 99 年 1 月至 02 年 12 月份的月度宏观 经济数据进行实证研究发现，我国 股票市场的财富效应系数约为图图1 股股票票市市场场表表现现和和宏宏观观经经济济走走 势势-50050100150200250199119931995199719992001年度上证指数年度环比增长率（%）03691215经济增长率（%）上证指数 年度环比 增长率经济增长 率货币政策财政政策利率货币市场货币市场总需求产量货币供给货币需求商品市场商品市场股票市场股票市场股票价格收入0.51，即上证综合指数每上涨一个点，会带来消费增加约 5100 万元。而托宾 q 效应在我国 股票市场上的表现并不明显，即股票价格的变化对真实投资影响不大。