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1、现代会计? ? ?年第?期?国际会计?西方股利理论及批判?陈敏一、沃尔特股利理论詹姆斯?沃尔特 是美国著名的财务管理学 教授口他早在?分?年?月号的美国财务杂志上就发表了股利方针与普通股票价 格的论文,其中提出了?股票市价与每股收益、每股股利、投资收益率、市场 资本化率的关系式,即后来在财务管理界中称谓的“沃尔特公 式”。?部分,是按照投资收益率与资本成本率的比例关系增值的?支付的现金股利不再增值,故不再乘 任何系数?整个分子部分为每股股利加每股留存收益转作投资后的每股净收益?普通 股市价是“每股 收益”的资本化价值。因此,当?高于?时,最佳股利支付率应为“。”,此时?值最大?当?低于?时,最
2、佳股利支付率应为“?”,此时?值最大?当?等于?时,股利支付率对普通股市价 的影 响消失。假定每股净 收益为 ? ?元,预计未来投资收益率?纬,市 场 资本化 率 为? ?,股利 支付率 分 别 为? ?环与。股利支付率? ?时的普通股市价?令?环?丫?一?股利支付率为“。”时的普通股市价?令?又?一?一? ?塑业巡影卫全垦式 中?一普通每股市价?一每股净收益?一每股股利?一投资收益率?一市场资本化率?资本 成本率?。沃 尔特公式的涵 义是企业的留存收益即?一再假定 上例的预计未 来投 资收益率 为?,低于市场资本化率。股利支付率? ? ? 时的普通股市价? ?只?一? ?环?股利支付率“?”
3、时的普通股市价?十?一? ?火?一。?再假定上例的预计未来投资收益率为 ? ? 。股利支付率? ?。?时的普通股市价?呢?笔者认为,应增设“待扣税金”科目,反映企业已取得专 用发票但尚待以后抵扣的进项 税额。取得 专用发票时,进项税额记入“待扣税金”科目借方?入库或付款时,将“待扣税金”结转到“应交税 金一应交增值税?进项税额?”科目。三、企业没收包装物押金的会计处理纳税人为 销售货物而出租一、出借包装物收取的押金,因逾期未收回不再退还时,目前的会计处理方法都是借记“其他应付款”科目,贷记“营业外收入”科目。但“增值税若干具 体问题规 定”明确?对没收的押金以及收取一年以上未退还 的押金,均并
4、入销售额征税。因此,笔者认为?没收押金应视同销售包装物处理。例如企业 没收某工厂逾期未退回包装物的押金?。元。分录为借记“其他应付款”?贷记“其他业务收入”? ? ?、“应交税金一应交增值税?销项税额?”?。?作者单位?杨州大学税务学院 会计系?写令?纬?又?一? ?股利支付率“?”时的普通股 市价?十?一?又?一? ?一川?为按照沃尔特公式涵义?企 业最佳股利 支付率完全取决于未来投资收益率,未来投资收益率越高,企业 现 时的股利支付率应该越低,以求将全部收益按照较高的收益水平增值。这样,可以使股东将股利收益的所得税递延,或者是将股 利收益转化为资本 收益。在许多国家 中资本收益的所得税率低
5、于股利收益的所得税率,许 多人便设法 将股利收益转化为资本收益,以求合理避税。但是,沃 尔特理论在西方财务管理理论中并没有占据统治的地位。二、对沃尔特股利理论批判一? ?一现代会计? ?年第?期?一?股利无足轻重论者的驳斥股利无足轻重论的代表是前面曾提到的美国的莫迪格利尼和米靳教授。他们认为?企业的股利支付率并不影响股东的财富。这种观点的重要根 据是企业的其他筹资方法?除留存收益方法以外的?对股东财富的影响恰好抵销了公司支付股利对股东财富的影响。假定企业用发行 新股票代 替留存收益,那么,由于发行新股票使普通股市价下降的部分,恰好被由于支付股利使普通 市价提高 的部分所抵 销,普通股市价仍等于
6、支付股利前的市价。如前所述,莫迪格利尼和米勒的理 论的缺陷在于其假设的脆弱性。他们假定市场无缺 陷,套利活动保证了两个类似公司?除股利支付率不同外,其他方面都相同?的股票市价加当年股利之和后相同。而实际中,套利活动的存在并不能消除市场 的缺 陷。?二?股利重要论者的驳 斥?不确定感消除论,有些人认为?未来现金支付期距今天越远,投资者的不确定感越强,且会按递增率增长。投资者喜欢早 些消除不确定感,因而在其他条件都相同的情况下,愿意出较 高的价格购买那种能够早些提供较 多股利的股票。结果,投资者要求的收益率,即市场资本化率 将随着利润留存率的提 高而上升。沃 尔特公 式建立的前提是,市场资本化率是
7、一个既定值,并不随股利支付率的变动而升降。而实际中,投资者要求的报酬率会随着他对 投资收益不确定感 的增加而提高,既前面所提到的风险补偿率 的加大。上例假定企业每股净收益为? ?元,投资收益率?当企业股利支付化率为? ?时,市场资本化率为?,而当股利支付率为。时,市场资 本率 为? ?。按照收益资本化模式计算两种股利支付率下的普通股市价?当支付率? ?写时的普通股市价? ?牛?火?一?一?元当股利支付率为。时的普通股市价?令?纬?又?一?写?元这样,沃尔特的投资收益 率高于市场 资本化率时最佳股利支付率为“?”的理论就不再成立了。沃尔特理论的缺陷在于他将股 利支付率与投资者要求的报酬率隔裂开来
8、,而实际中这两 者却是密切相关的,即随着投资者不确定 感的加强,投资者要求的报酬率将是提高的趋势。?股利传播信息论,股利传播信息论者认为?股利之所以对 普通股市价产生影响,是因为股 利给投资者传播了关于企业 收益方面的信息。如果企业过去的股利 支付率较长时期内很稳定,而现在却有 所变动,投资者将会把这种现象 作为企业管理 当局将改变未来收益水平 的信号。因此,股票市场将对这种变动有所反应。股利 能够提供 明确的证据来证明该公司有能力创造现金。在当今充满不确定因素的现实世界里,企业的口头 声明往往 会被人们误解或忽视,而 它支 付股利的实际行动却是一个强有力的声明。投资者把股 利用来预测企业未来
9、的经营成果?股利传播了企业管理当局 预期未来发展前景的信息。股利支付率较高时,可以向投资者证明企业今后有能力支付更高的股利,企业未来的经济前景将很乐观。?偏爱本期收益论。由于各种不确定因素的存在,股票行情经常波动。有些投资者不愿意按照经常波动的价 格出售股票取得收益,因为 靠股票交易取得收益具有不安全性。因此,他 们愿意投资于本期收益较高的股票上,通过股利取得收益。这些投资者宁可拿本期股利而不愿要资本收益。?廉价出售股票论。持这种观点的人认为,企业采取发行新股票代替留存收益的方法将会使企业股票市价大大下降。这种下降幅度不会被支付股利后股票市价的提高所 抵销。在这 种情况下,若企业需要追加投资,
10、投资者宁愿让企业多留利润,而不愿企业支付较高的股利。三、西方股利理论局限性西方财务管理中的股利理论主要是围绕着普通股市价展开的,他们将普通股市价作为企业目标,股利方针要有利于提高普通股市价。而在我国,普通市价不能作为企业目标。这是因为,我国企业作为商品的环境尚未形成,而且大多数企业不能发行股票,即便发行股票也极少能够上市。加之我国股市很不成熟,股票市价与企业效益脱钩,股票市价的高低更多地取决于企业发行股票的盘子大小。盘子越小,其股价越高。这样,股票市价很难作为企业的经营目标。在西方国家,以股票市 价作为企 业目标具有很大 的主观性色彩,这是 由普通股市价的估价模式所一?一现代会计? ?年第?期
11、?国际会计?国际会计准则委 员会目前的工作?利丝尔克诺 周咏梅编译国际会计准则委 员会? ? ?为达到改进和协调与编报财务报 表有关 的规章、会计准则和程序进行广泛工作”的目的,已制订了现 有? ?个国际会计准则。其中有?个是与特定主体有关的。它们是国 际会计准则 ? ?退休金 计划的会计和报告以及国际会计准则? ?银行和类似金融 机构 财务报表的披露。农业项目将采用一种行 业具体准则。目前,决定的。股利无足轻重 论者将普通股估价模式定为?普通股市价?普通股每股收益 投资者要求报酬率他 们将普通股收 益作为估价的根据,将普通股收益按人为的投资者 要求的报酬 率予以资本 化,作为普通股市价口股利
12、重要论者将普通股估价模式定为?普通股市价?普通股每股股 利 投资者要求报酬率 这一模式将普通股股利作为估价依据。股利与收益对投资者来说,后者有较大的不确定性。这种不确定性,一方面来自于未来的可变性,另一方面来 自于当前 的欺骗的。经营者制造虚假收益欺骗所有者。从这 点来说,股 利重要论者的估价模式较之股利 无足轻重论者来说更为实际。然而,就普通股估价模式本身的“投资者要求报酬率”来看,却是一个难以确定的因素。因为,不同的投资者对风险的认识程度及厌恶程度不同,其所要求的投资报酬率也必然 不同。因此,普通股的估价不可避免地带有很大 的主观性。而一个主观性很强的 指标不适宜作为企 业目标,并以此作为
13、各种决 策的标准。?作者单位?天津 财经学院会 计系?国际会计准则委员会正着手对某些准则的具体内容进行修订,主要包括以下几方面。一、几个基本问题国际会计准则委员会 的“关于编报财 务报表的结构体系”,阐述了会计的基本假定?权责发生制和继续经营?和财务报表 的质量特征?可理解性、相关性、可靠性和可比性?。该“结构体系”认可了历史成本、现行 成本、可变现价值和现行价值四种计量基础,但没有表明哪种计量基础更好些。在“可比性”的 改进项目中,建议 通过确定一个基准方法和一个允许选择的处理方法来限制或减少可选择的会计处理方法。国际会计准则总的目的,是在大多数情况把包括资产负债表、收益 表、注释和现金流量
14、表在内的财务报表统一考虑。对财务报表披露的综合准则这个空白将 由目前正在讨论的项目填补。会计政策的基本错误和变更可采用两种不同的方式处理。在这两种方式下基准的处理方法是调整期初留存收益,而随后允许选择 的方法是将调整的金额包括在当年净损益的确定中。关于中期报告项目的建议还正在进行中。非套期外 币货币性项目的汇兑差额应在它们发生时记入当期的 收益表中。无论是作为公司营业组成部分 还是套期交易形 成的外币货币性资 产,只要是 由于对国外实体净投资 引起的汇兑差额都要作为权益处理直到变卖净投资。如果汇兑差额是以外币购 入资产的严重贬值引起的,则 可选择在其发生时记入当期的收益表或者将它们记入有关 资
15、产 的帐面金额中。在恶性通货膨 胀经济中的企业财务报表,应在资产负债表日按 计量单位的现值加以表述。二、企业合并与集团财务报表除非母公司自己是一个实际上的全资子公司,否则它应提供合并财务报表。除母公司对子公司的控制是暂时性的或子公司在严格的长期性限制条件下营业之外,合并财务报表应包括全部子公司。对联营公司的投资用权益法记录。而对合资者股权的相应会计处理取决于合资企业采取的具体形式。企业合并应采取购买法记 录,有些情况 下也可使用股 权联营法。购买时发生的商誉,应作为无形资 产确认,并在它的使用年限 内全部摊销完。商誉既可按照有关资产公允价值的比例在购入的各项应计折旧的非货币性资产之间进行分摊,也可把它作为递延收 益并进行摊销。一门了口? 一
