中央银行体制框架的柔性要求

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1、 1中央银行体制框架的柔性要求中央银行体制框架的柔性要求 何 帆 郑联盛何 帆 郑联盛 一、货币政策需要关注对各地影响的差异 一、货币政策需要关注对各地影响的差异 中央银行是一个国家重要的宏观调控部门。中央银行通过制定货币政策、监督并维护金融体系的稳定、提供清算体系等，在经济稳定和社会发展中起着日益重要的作用。货币政策是中央银行最主要的职能之一。本文侧重从货币政策的角度分析中央银行与其地方分行的关系。一方面来看，各国的货币政策需要具有统一性，集中制定，统一执行。但是，另外一个方面来看，由于各个地区经济结构和经济发展水平的差异等因素， 各个地区经济对货币政策冲击的反应出现了较大的差异性， 货币政

2、策对于不同地区将会出现不同的政策“效力” ，这直接关系到货币政策目标的实现。因此在一国货币政策的制定和执行过程中必须注意对地方经济的影响， 对于大国来说这一点尤为重要。中国是一个发展中的大国，各地之间的经济发展程度差异很大、金融市场仍然存在地方性的分割、各地的对外经济开放程度不同，这些因素均说明，中国的货币政策可能更需要关注对各地影响的差异。 如何才能在央行货币政策的制定和执行过程中更好地照顾到地方经济的差异？从美联储的经验可以看出， 通过设立地方分行并允许地方分行参与货币政策的制定、对于中央银行更好地掌握信息、提高货币政策的信誉、增加货币政策有效性能够起到积极的作用。1998 年，随着央行撤

3、消了 31 个省级分行，按经济区域设置分行，设立了 9 个跨省区分行，中国建立了类似美国联邦体系的中央银行管理体制。但是，对比分析央行的 9 大地区分行和美联储的 12 家地区储备银行，能够看出其作用和效果均有极大的差异。本文 本文在写作过程中得到姚超、陈雅明等的帮助，在此表示感谢。 作者简介：何帆（1971-） ，男，河南荥阳人，经济学博士，现任中国社会科学院世界经济与政治研究 所所长助理、国际金融研究中心副主任、 世界经济和国际经济评论编辑部主任。郑联盛，中 国社会科学院研究生院 04 级 5 班，硕士研究生。 2试图分析美联储的经验以及其对中国的启示。 文章第二部分将从一些经验分析的结果

4、总结货币政策对地方经济产生不同影响的原因。 第三部分讨论了美联储的结构设置以及地区储备银行在美国货币政策制定和执行中的作用。 第四部分是对中国央行分行制的分析，最后是简单的总结。 二、为什么货币政策会对地区经济产生不同的影响 二、为什么货币政策会对地区经济产生不同的影响 传统的宏观经济学主要关注货币政策对一国经济的整体影响。但是，统一的货币政策对于不同地区的影响存在较大的差异。 1979年Garrison和Chang分析了美联储的货币政策对美国8个经济区的影响。结果发现货币政策对不同地区的制造业收入影响差异较大，五大湖地区对货币政策的反应最为明显，洛基山地区最不明显。Toal (1977) 也

5、发现，美国的中东地区、大湖区、东南部对货币政策较为敏感，洛基山地区和新英格兰地区较不明显。Carlino和Defina(1996,1998a,1998b)通过构造脉冲反应函数和结构性向量自回归模型，分别考察美联储货币政策对8个不同经济区以及美国各州的影响，结果仍然支持了很多其他研究的结果，即美国各地对货币政策反应是不一致的，各地的生产总值、个人收入、失业率和通货膨胀率面对同一货币政策做出的反应及其程度均存在显著差异是不一样的(Gildea，1992；Owyang and Wall, 2004)。George(2001)对加拿大的研究同样得出了货币政策效应地区差异性的结论。 各个地区对货币政策反

6、应的差异， 是通过货币政策的传导机制发挥作用的。货币政策的传导机制一般是通过利率渠道和信贷渠道发挥作用的。一个地区的经济开放程度等也会影响到货币政策在该地区的效果。更为具体地讲，导致各地对货币政策反应程度不同的主要原因包括： 1. 各地的产业结构各地的产业结构 这 8 个区是由美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis, 简称 BEA）划分的，分别为：New England（新英格兰） ，Mideast（中东部） ，Great Lakes(五大湖区） ，Plains（平原区） ，Southeast（东南 区）, Southwest（西南区）, Rocky Mount

7、ain（洛基山地区）, Far West（远西区） 。 3不同产业对利率的敏感性存在较大差异，而各个地区的产业结构各异，这导致其对货币政策的反应也不同。 这种影响是通过货币政策的利率渠道传导的。 具体来说， 制造业尤其是耐用品制造业对利率的敏感程度高于服务业。由于利率的变化极大地影响普通家庭购买房产和开发商新建楼盘的意愿， 房地产建筑业也容易受到货币政策的冲击。金融业对利率的反应更为敏感，但是一个地区存在较为发达的金融体系之后， 能够更好地缓冲货币政策对本地经济的影响， 因此金融业所占比重较大的地区受到货币政策的意外冲击反而较小。 美国各地存在很大的产业结构差异问题。 在 1977 至 199

8、0 年的数据中，有六个州的制造业产出占当地国民生产总值的比例大于 30%(密歇根州最高，33.5%)，而也有六个州的比例不足 10%(亥俄明州最低，仅为 3.6%)。在Carlino 和 Defina(1996,1998a,1998b)的研究中，产业结构的差异是导致货币政策对各地经济冲击不同的最主要原因。 2. 各地金融体系的竞争力各地金融体系的竞争力 货币政策也会通过信贷渠道发挥作用。当中央银行调整准备金之后，会影响到商业银行提供信贷的能力。由于各个银行竞争力的差异，其应对货币政策冲击的能力也是不同的。一般认为，大银行利用资本、信息和公共关系等方面的竞争优势，比小银行有更大的风险控制能力和借

9、款融资的能力，可以付出较小的信息成本和交易成本，为其信贷计划寻找到新的融资资源，大银行对货币政策的冲击更有抵抗力。因此，在大银行比较集中的地区，其整个信贷规模不会有太大变化，如果大银行不出现惜贷的情况，当地的企业还是能在货币政策紧缩时期得到足够的融资需求的， 货币供给不会出现严重的不足， 当地经济受政策冲击就小。 小银行集中的地区则反之。 经验研究发现，各地区大小银行的集中程度对于其应对美联储货币政策并无显著影响(Carlino and Defina,1998a,1998b)，但是，这可能是因为银行规模的大小并不能做为衡量其融资能力的最佳指标，有的学者建议使用银行的资本金充足率，将银行区分为实

10、力雄厚和实力不足的银行(Peek and Rosengren,1995)。 43. 各地企业的融资能力各地企业的融资能力 货币政策通过信贷渠道发挥作用，不仅影响到商业银行的放贷，而且会影响到企业的借贷。利率的调整会影响到企业的融资成本。利率提高后企业的一些到期的短期利率或者浮动利率的债务将会增加， 利息支出的额度将会增加，减少了企业的现金流量，使其财务状况恶化，影响其资产的价值。相对而言，大小企业的融资能力相差较大。大企业的融资渠道多于小企业，比如其可以通过发行股票、债券和商业票据等方式，或是直接到国际金融市场上获得融资需求，因此其对银行信贷政策的敏感性较小。另外，由于大企业的资本雄厚，业务量

11、大，现金流动性大，银行也愿意在紧缩时期将有限的信贷额度分配给大企业，以期大企业将来“报恩” 。中小企业的境况就很不一样。贷款是他们主要的资金来源。由于规模小、资本金不足、产品单一粗放、市场不稳定、财务体系不完善等原因，使得商业银行对于中小企业的要求更加苛刻。这样，中小企业在面对即时的融资需求时，和银行交涉将面临更大的变数，对政策冲击极为敏感。根据这一逻辑，在小企业集中的地区，对货币政策的反应就大。 但是， Carlino和Defina(1998b)以及Owyang和Way (2004)指出，大企业集中的地方对货币政策影响小却没有得到数据的支持。可能这里有一个大企业投资取向的问题， 投资利率弹性

12、和投资安排比信贷政策对大企业影响更大。 4. 货币流通速度货币流通速度 根据货币方程，货币的实际供给量是受货币流通速度影响的，货币供应额的变化可能会被货币流通速度的变化所抵消。各个地区由于社会文化、消费习惯和科技发展等方面的差异性， 消费者对通货的需求和使用有很大的区别，尤其是虚拟经济的迅猛发展、电子货币等金融服务出现以后，对货币流通速度造成很大的影响。在美国的东北部，是金融服务聚集区，而西部、中部还有很多是农业为主要产业，现代金融工具的运用很不均匀，因此造成了货币供给的波动。 55. 对外开放程度对外开放程度 开放经济中，货币政策会影响到汇率，进而通过对生产要素的配置进行调节， 最后对经济活

13、动产生影响的。 在执行紧缩货币政策时， 利率将会升高，外汇市场上对本币的需求将会增加，促使本币升值。本币升值，意味着以本币计价的本国出口商品变得相对昂贵，而进口商品相对便宜，最终导致进口增加和出口的减少。 进出口的变化直接影响了出口商品生产部门和进口替代商品生产企业。各个地区进出口的结构是不一样的，贸易依存度有高有低。以进出口为产业重点的地区，受到汇率调整的影响将会较大，进出口占当地生产总值比例大的对该紧缩的政策的冲击也较大(George,2001)。 中国是一个发展中的大国。由于地方政府间的互相竞争，各地区的产业结构可能在一定程度上出现雷同化的趋势，但是，各地由于本地经济的差异和经济发展水平

14、的不同，产业结构的差异仍然是较大的；信贷工具在中国货币政策中的作用更加重要，而信贷政策相对于利率政策而言，对不同地区的冲击会更加强烈；中国的金融体系相当落后，各地之间的投资和储蓄存在很高的相关关系(Boyreau-Debray and Wei，2004)，这意味着一个统一的、资金自由流动的国内金融市场尚未建立； 中国的金融深化和货币化进程正在进行之中且各地的步伐不一；中国的对外开放程度较高，各地的贸易依存度、净出口/GDP 比重差异较大；地区间的收入差距逐渐拉大；所有这些现象均意味着，如果分析中国各地对货币政策的反应，其差异性应该也很大。 三、地区储备银行在美联储中的作用 三、地区储备银行在美

15、联储中的作用 正是由于各地对货币政策的反应不一，因此对于较大的经济体来说，一般都会在其中央银行体制内设置地方性的分行。比如，美国联邦储备体系(Federal Reserve System, Fed)是美国的中央银行，是由联邦储备委员会、顾问与咨询委员会、12 家地区储备银行及其分支机构和众多会员商业银行组成。对于货币政策制定至关重要的是联邦公开市场委员会(Federal Open 6Market Committee, 简称 FOMC)。FOMC 平均 6 周开一次会，出席会议的包括 7 个美联储理事会成员，12 个地区储备银行的行长，以及研究部的主管和其他人员。地方储备银行的行长在这些会议上不

16、仅要陈述自己对本地经济、全国经济和货币政策的观点，而且要对利率政策进行投票。欧元区的中央银行体系比美联储更加分权，欧洲中央银行由总行和 11 个成员国中央银行组成，成员国中央银行还要监督欧洲中央银行总行的预算和人事，但是他们的预算却对欧洲中央银行独立。由于美联储的建立时间更长，实践中的经验和教训更丰富，我们主要以美联储为案例，分析地方分行在中央银行体系中的作用。 在美联储建立之前，美国金融体系处于动荡和混乱之中。金融危机频繁爆发，最终迫使美国政府对中央银行体制做出根本性的调整。1907 年爆发的金融危机是导致美国中央银行体制改革的导火索。 最初在议会上要求彻底改革中央银行制度的方案是由奥尔德里奇提出的，被称为奥尔德里奇方案。该方案的主要内容是成立统一的全国储备协会，实行总分行的组织结构，实行统一的贴现率和准备金，统一货币发行，建立一个强有力的高度统一的中央银行。但是，这一方案遭到各方面的抵抗。当时的进步主义思潮反对集中控制， 他们认为集中控制的中央银行就不可避免遭致纽约大银行家和货币托拉斯的控制（陈明，2003） 。最终出台的方案实际上是一个“