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1、价值投资/长期投资/责任投资 在博时运作的实践和思考2009年1月 博时内部培训一一. .长期投资长期投资终极目标终极目标: :打败通胀打败通胀最佳武器最佳武器: :股票股票低增长高通胀高增长低通胀风险收益特征风险收益特征: :通胀周期显著影响长期收益通胀周期显著影响长期收益长期投资的策略长期投资的策略: :1. 投资是个长期规划：打败通胀主要在非通胀周期，头痛 医头晚矣。2. 股票收益长期优于债券:勿忘干活。3. 好股票自己会与时间赛跑：格力故事,股票是活体,能滚 动的雪球。 4. 跳跃宏观命题:单纯评估宏观环境的投资策略会失去好资 产的最佳买点。二二 价值投资和估值中枢价值投资和估值中枢:
2、 :道琼斯工业指数道琼斯工业指数1920-20061920-20063倍PB15倍PE30倍红利收益恒生指数历史恒生指数历史PEPE图：图：1973-20081973-200835年中7次穿越20倍 PE,4次跌破10倍PE。A A股历史市盈率股历史市盈率- - 前前20%20%市值指数市值指数15年以来,4次40倍PE以上,2 次20倍PE以下,可持续2年9比基本面更强的股价驱动因素：估值变动美国80年代以来牛市主要是估值牛市过去100年道琼斯指数的估值走势根据NBER的标准划分，美国战后至今大约出现过10次经济周期波动，平均持续时间约6年左右。而美国过去100年的平均PE约15倍，战后股票
3、市场大的牛熊周期只有2次，在每个大的周期里，PE水平可以持续高于或低于平均水平10多年之久。11A股历史收益贡献分解 估值扩张：静态对比估值扩张只有2%的业绩贡献，但是由于样 本的每年调整(新股发行带来的估值水平下移，算法中对应的 样本空间变换)，估值扩张的收益率达到了9.3%；成为最大的 贡献因子。A股历史走势13.July.2006我们的标杆我们的标杆: :成功的国际投资人如何规避系统风险成功的国际投资人如何规避系统风险摘录CAPITAL传记中，创始人JBL的话Jim Fullerton回忆60年代初的一次谈话，他问道，“Jon，你一直以一个 了不起的市场观察员著称。你在1929年市场崩盘
4、前撤出股票市场时，你 看的信号是什么？”JBL答道，“Jim，我不是什么市场观察员那时候 不是，现在也不是。1929年使我撤出市场的只是初级金融研究而已。那 时候，金钱中心银行都很看好市场。每个人都想拥有它们。我的初 级研究包括关注每个银行并将已经发行并出售的股份数乘以每股的市场 价。我发现每个银行都在以高出其存款额出售。他们并不拥有那些存款 ：存款拥有他们。这让我很害怕，因此我又对许多其他公司做了同样简 单的计算。我发现人们都在互相攀比购买100股或1000股那些“热门”股 票。但是没有人在理智的情况下会以这样的价格购买整个公司。这就是 使我撤出市场的原因。这是一个很简单的教训。不要为一个公
5、司的股票 支付超出如果你想买整个公司所愿意支付的钱。” 估值区间：成熟市场1015倍PE，发展中市场1540倍,但证券化、全流通、资本开放将推动接轨。 新兴市场高溢价和高波动特征并存。 股市周期：牛熊转换35年 估值极限维持期：泡沫不过1年，低迷可达3年。 万有引力：估值规律强于客户偏好/通胀/流动性/政策/战争估值中枢总结估值中枢总结三三 投资实践：知行合一，牛熊一致投资实践：知行合一，牛熊一致博时价值博时价值3 3组合的市净率组合的市净率/ /市盈率市盈率(PB/PE) (PB/PE) 的的5 5年同业比较年同业比较2003年2004年2005年2006年2007年社保102组合周转率94
6、.68%119.62%141.97%109.72%135.57%同行业基金平均周转 率271.39%283.62%240.33%468.77%420.98%价值某组合的5年股票周转率数据来源：WIND数据 博时基金（截止至2007年12月31日） 股票资产换手率2=期间股票成交金额/期间基金平均市值 在上证A股指数大幅下跌的0305年委托期中，博时管理的2个价值组合每年均获得了不低于6的年收益率。应对熊市：持续正收益应对牛市和泡沫：应对牛市和泡沫：战略减持，保全资产战略减持，保全资产通胀及调控决策估值决策数据来源：博时基金 WIND数据 截止日期：2007年12月31日价值投资实践案例格力电器
7、连续增持 平均成本9.07元坚持长期持有1533日继续持仓42.69% 市值3.73亿减持57.31% 平均价89.14元收益率 1232.63%21投资案例：招商地产坚守价值底线坚守价值底线: :夏日中的雪山夏日中的雪山8年一遇的泡沫周期, 社保和年金成功保全亚洲最优秀的资产公司亚洲最优秀的资产公司: :本轮重蹈覆辙本轮重蹈覆辙Mirae Asset Financial Group 产品策略：学习丰田，专注平台建设，持续优化产品 久期策略：策略久期和资金久期匹配，做好跨越熊市准备 资产配置：估值调整策略（发展市场估值高波动特证） 风格检验：做夏日中的雪山 反向投资：买入恐惧，出售贪婪 经理人的价值观：长期信用和短期利益的取舍 东方民族挑战: 独立思考和独立人格长期投资和价值投资思考长期投资和价值投资思考: :长期资金 +稳定负责的投资团队 +长期和价值投资体系 +长期经营理念的企业= 长期优异的投资绩效团队荣誉n 客户认同：管理超过360亿元社保及年金资产，专户资产规模业内最大n 客户忠诚：唯一拥有单一账户5年持续业绩记录的A股基金经理n 客户满意：绝对收益最高(200亿以上)的基金经理团队.n 客户安全：投资价值发现者，最具差别化风格和低换手率的A股投资团队.n 客户放心：成功经历07年A股泡沫检验的价值投资者.
