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1、1 油脂月报油脂月报： 春春节后节后油脂油脂消费消费减少减少，高库存高库存压力不减压力不减 2012018 8- -0101- -2 29 9 王瑞王瑞 油脂研究员油脂研究员 执业编号：执业编号：F3032591F3032591 电话：电话：05710571- -28132281326 63 38 8 邮箱：邮箱： 张秀峰张秀峰 农产品研究员农产品研究员 投资咨询号：投资咨询号：Z0011152Z0011152 电话：电话： 05710571- -2813261928132619 邮箱：邮箱： 信达期货有限公司信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路杭州市文
2、晖路108108号浙江出版物资大号浙江出版物资大厦厦11251125室、室、11271127室、室、1212楼和楼和1616楼楼 全国统一服务电话：全国统一服务电话： 40064006- -728728- -728728 信达期货网址：信达期货网址： 核心观点核心观点 豆油豆油：库存高位库存高位，价格价格底部底部弱势弱势运行运行1 月份临近春节油脂备货，豆油价格低位，优势凸显，豆油消费大于产量，库存拐头向下。不过今年春节在 2 月中旬，预期 2 月份的豆油消费放缓，春节后是油脂消费淡季，150 万吨的豆油库存仍然是较大的压力，预计未来 2-3 个月豆油延续底部弱势行情。 棕榈油棕榈油：国内外国
3、内外库存高位库存高位，上涨上涨乏力乏力MPOA 预估马来 1 月份产量减少 17%，船运机构 SGS 统计 1 月前25 日马来棕榈油出口 6.8%，棕榈油供需双降。目前国内外棕榈油库存均处于近两年高位，冬季需求疲软的背景下，棕榈油上涨仍缺乏动力。 菜油菜油：菜油菜油供需供需平衡平衡，底部底部震荡震荡冬季水产消费为淡季，菜粕需求减少，菜籽压榨量难以大幅提高，菜油价格相对坚挺，但是目前豆棕油的库存高企，令菜油难以独善其身，价格底部震荡。 2 一、一、行情行情回顾回顾 图图 1 1：国内外油脂油料主力合约涨跌：国内外油脂油料主力合约涨跌 单位：单位：% % 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 1
4、 月份豆油消费大于产量，豆油豆粕库存比拐头向下。临近春节油脂备货，豆油低价优势凸显，成交量增加，现货需求支撑豆油价格坚挺。1 月份国内消费减弱，国内外棕榈油库存不断增加，棕榈油底部震荡运行。 二、二、全球油脂油料全球油脂油料供应宽松供应宽松 根据 USDA 的月度供需报告，2017/18 年度全球油料的供需双增，期末库存较上年度小幅上调，整体库存还是处于较高位置，全球油料仍处于供给宽松的格局中。在具体的油料中，大豆和菜籽的库存不断累积，而葵花籽的库存有所下降，油料间的价差会带来消费结构的缓慢变化。 图图 2 2：全球：全球油料油料供需供需图图 单位：百万吨单位：百万吨 图图 3 3：全球：全球
5、油料库存变化图油料库存变化图 单位：万吨单位：万吨 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 全球油脂在 2017/18 年度预期产量与消费均有所上升， 尤其是经历过厄尔尼诺的棕榈油在新年度的产3 量将增加 400-500 万吨， 库存增加 200 万吨左右， 菜籽油与葵花籽油的库存下降， 油脂整体库存小幅增加。 图图 4 4：全球油脂供需图全球油脂供需图 单位：单位：百万百万吨吨 图图 5 5：全球油脂库存变化图：全球油脂库存变化图 单位：万吨单位：万吨 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 无论是油脂还是油料，全球整体
6、供应宽松，但是油脂间略有差异，油料中的大豆与油脂中的棕榈油略微宽松，而葵花籽及其油脂偏紧，油脂间价差会对消费替代产生影响。 三、豆三、豆油市场供需分析油市场供需分析 1.1.全球全球大豆大豆供给宽松，库消比高位供给宽松，库消比高位 USDA 在 1 月份的供需报告中，不出意外的上调了巴西的产量，同时下调了美豆的出口数量。2017/18年度全球大豆依旧是供给偏松的格局，大豆产量预期达到 3.5 亿吨的历史高位，USDA 预估大豆主产国的美国、巴西、阿根廷（以下简称 G3）的大豆总产量增加，最终全球与 G3 的大豆库存仍处于近十年高位。 图图 6 6：全球大豆供需图全球大豆供需图 单位：单位：百万
7、吨百万吨 图图 7 7：G3G3 大豆供需图大豆供需图 单位：单位：百万吨百万吨 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 4 图图 8 8：全球大豆库消比与美豆期价全球大豆库消比与美豆期价 图图 9 9：美国大豆库消比与美豆期价美国大豆库消比与美豆期价 资料来源：USDA，COBT,信达期货研发中心 资料来源：USDA，COBT,信达期货研发中心 全球大豆与美豆的库消比都处于较高位置，一般情况下库消比与 CBOT 大豆期货价格负相关。2017 年全球天气较好，南美大豆丰收，巴西大豆产量突破 1 亿吨，创下历史新高，全球大豆的库消比也上升到20%的高位，美国大
8、豆单产与产量也不断走高，美豆整体在 900-1100 美分/蒲式耳区间震荡。展望 2018 年全球大豆供给宽松，库消比难以大幅下降，预期美豆价格大概率维持在上年度的价格区间，随着天气炒作与大豆定产，美豆价格沿着季节性规律变动。 2.2.中国中国豆油豆油基本面分析基本面分析 由于中国蛋白需求的不断增加，导致每年进口的大豆量逐渐增加，2016/17 年度中国进口大豆 9350万吨，其中 40%从美国进口，48%从巴西进口，7%从阿根廷进口。预期 2017/18 年度中国将从全球进口 9700万吨大豆，占全球大豆进口总量的 65%，考虑到豆粕消费增速迅猛，进口数据还有上调的空间。 图图 1010：中
9、国大豆进口与压榨中国大豆进口与压榨 单位：单位：百万吨百万吨 图图 1 11 1：豆油与豆粕年度消费豆油与豆粕年度消费 单位：千吨单位：千吨 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 5 早期中国进口大豆主要作为一种油料作物，用于压榨食用油，而豆粕仅仅作为副产品用于增加油厂压榨利润。随着中国消费升级，蛋白需求旺盛，养殖业规模扩大，豆粕的需求以 9-10%的速度增加，而豆油的消费增速维持在 5-6%区间，油厂的压榨进度以及挺油还是挺粕的策略取决于二者的价格优势。 一般情况下，油脂和粕类期现货价格的季节性比较明显，二者的价格走势相反，会呈现上半年油跌粕涨，下半年油
10、涨粕跌的局面。上半年适合买粕抛油，下半年适合买油抛粕。具体而言，油脂期货价格的顶部在 4 月，底部在 9 月；豆粕期货价格顶部出现在 8 月份，3 月和 11 月容易形成底部。但是如果豆油与豆粕在消费与库存出现明显矛盾的情况下，油厂只能选择挺油或者挺粕的时候，就会出现逆季节性走势。 图图 1 12 2：油粕期货价格季节因子油粕期货价格季节因子 图图 1 13 3：油粕比季节因子油粕比季节因子 资料来源：信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 一般情况下，豆粕的库存高点出现在 7 月底 8 月初，随后进入豆粕的消费旺季，豆粕库存减少，为了满足豆粕的消费需求，油厂在此期间一般挺粕抛油，导致油
11、脂库存增加，油粕比下降。在四季度进入春节备货的油脂消费旺季，油厂挺油抛粕，10 月份之后，豆油的库存逐渐减少，油强粕弱。 1 月份豆油库存拐头向下，得益于春节前的油脂备货与低价格的竞争优势，油厂豆粕库存增加而豆油库存减少，此前挺粕抛油的经营策略也逐步向挺油抛粕的方向转变。不过 2 月份就是传统的春节，节后消费将明显下滑，3-5 月份是油脂消费淡季，目前 150 万吨的豆油库存仍然给未来很大压力，压制价格上涨。 四四、棕榈油棕榈油市场供需分析市场供需分析 1.1.全球全球棕榈油棕榈油供给宽松供给宽松 东南亚棕榈油在经历了厄尔尼诺之后， 在 2017 年下半年开始增产， 10 月份之后库存快速累积
12、。 在 2018年棕榈油产量与库存将继续增加，供给更加宽松。 6 图图 1 14 4：全球棕榈油供需全球棕榈油供需 单位：千吨单位：千吨 图图 1 15 5：全球棕榈油全球棕榈油库存库存与库消比与库消比 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 从 2000 年以来，全球棕榈油的产量与消费的年均增速为 6-7%，2015 年的厄尔尼诺导致全球棕榈油供不应求，库存减少。随后棕榈油进入复产周期，在未来 2018 年棕榈油产量增加，全球库存预期将增加 200万吨，库消比将增加两个百分点到 17%，供给更加宽松。印尼和马来的棕榈油产量占到全球棕榈油产量的85%左右，USDA 预期未来一年印尼与马来的棕榈油产量将分别增加 250 万吨和 160 万吨，库消比均上浮 3个百分点，棕榈油主产国供给宽松。 图图 1 16 6：印尼棕榈油供需印尼棕榈油供需
