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1、 上证上证 50ETF50ETF、 豆粕、 豆粕、 白糖、 白糖期权期权早报早报 1 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资 咨询业务资格， 本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、咨询业务资格， 本报告的版权仅为我公司所有
2、， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 刊登、发表或引用。刊登、发表或引用。 投资研究部投资研究部 周美莉周美莉 投资咨询资格号：投资咨询资格号：Z0001463Z0001463 个股期权 4 月 26 日上证 50ETF 现货报收于 2.339,下跌 0.13%，上证 50ETF 期权总成交面额 157.320 亿元，期现成交比为 0.48，权利金成交金额 2.390 亿元；合约总 成交 670507 张,较上一交易日增加 31.39%，总持仓 1803255 张，较上一交易日 减少 2.84%。认沽认购交易量比为 0.69（上一交易日 0.67），认沽认购持仓量比为 0
3、.72（上一交易日 0.67）。中国波指（iVX）昨日开盘后高开后一路下跌， 收盘为 9.29，较前日下降 0.38。 操作建议操作建议 50ETF 期权期权： 豆粕期权 合约系列 成交量 持仓量 合计 34608（10748） 119084（5270） 看跌看涨成交量比 看跌看涨持仓量比 0.90 0.84 隐含波动率 1707 1708 1709 1711 1712 1801 1803 4.25 13.29 13.81 14.7 14.23 13.37 14.13 13.79 4.26 12.53 13.21 14.44 13.9 13.09 13.89 14.35 上证上证 50ETF5
4、0ETF、豆粕、豆粕、白糖、白糖期权早报期权早报 时间：时间：2012017 7 年年 4 4 月月 2 26 6 日日 8 8：0000 至至 2012017 7 年年 4 4 月月 2 27 7 日日 8 8：0000 2017.4.27 期权方向性策略 市净率 市盈率 估值系数 标的估值分析 方向性策略 1.208 10.672 -0.31 偏低 牛市看涨期权价差 5 月 2.25/2.35 2017.4.27 期权波动率策略 iVX 系数 iVX 分析 iVX相对HV系数 iVX相对HV分析 波动率策略 -0.66 极低 0.22 适中 无 上证上证 50ETF50ETF、 豆粕、 豆
5、粕、 白糖、 白糖期权期权早报早报 2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资 咨询业务资格， 本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、咨询业务资格， 本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻
6、版、 复制、 刊登、发表或引用。刊登、发表或引用。 1709 历史波动率 30 日 60 日 90 日 120 日 4.25 12.96 14.09 14.84 17.03 4.26 13.62 14.42 14.95 17.18 白糖期权 合约系列 成交量 持仓量 合计 6848（-7562） 43970（2652） 1709 隐含波动率 6600 6700 6800 6900 7000 7100 7200 4.25 11.24 11.36 11.52 11.74 12 12.03 12.64 4.26 10.79 10.87 10.98 11.13 11.31 11.53 11.78 17
7、09 历史波动率 30 日 60 日 90 日 120 日 4.25 9.61 9.29 11.3 12.09 4.26 9.62 9.28 11.29 12.09 附录：附录： （1）认沽认购交易量比认沽认购交易量比表示认沽期权成交量除以认购期权成交量，认沽认购持仓量认沽认购持仓量比比表示认沽期权持仓量除以认购期权持仓量。 交易量比与 50ETF 价格呈现了比较明显的负相关关系， 当投资者的看涨情绪高涨时， 标的出现上升，交易量比下降，当交易量比下降到低点时，预计后市会出现调整；当投资者的看跌情绪浓厚时，标的出现下跌，交易量比上升 ，当交易量比上升到高点时，预计后市会出现反弹。 持仓量比与
8、50ETF 价格呈现了比较明显的正相关关系， 当持仓量比下降到低点时， 表示很多投资者看多，预计后市会出现反弹；当持仓量比上升到高点时，表示很多投资者看空，预计后市会出现调整。 根据历史行情， 我们发现使用交易量比和持仓量比这两个指标互相印证， 可以取得较好的择时效果；当交易量比位于相对低点而持仓量比位于相对高点时，预计后市会出现调整；当交易量比位于相对高点而持仓量比位于相对低点时，预计后市会出现反弹。 上证上证 50ETF50ETF、 豆粕、 豆粕、 白糖、 白糖期权期权早报早报 3 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息本报告中的信息均
9、来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资 咨询业务资格， 本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、咨询业务资格， 本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 刊登、发表或引用。刊登、发表或引用。 （2）历史波动率历史波动率：指的是标的过去历史价格收益率标准差，反映了市场过去的波动情况，10
10、日历史波动率指的是过去滚动 10 日波动率情况的年化。 隐含波动率：隐含波动率：根据 B-S 期权定价模型，把市场上的期权报价和其它参数代入公式，计算得到。隐含波动率反映了市场对未来波动率的预期。 iVX：是由上海证券交易所发布，用于衡量上证 50ETF 未来 30 日的预期波动。该指数是根据方差互换的原理，结合 50ETF 期权的实际运作特点，并通过对上海证券交易所交易的50ETF 期权价格的计算，编制而得。 （3）期权方向性策略期权方向性策略：此策略我们的目标是在基本不预测未来短期标的的走势情况下并且承受较低风险来获取收益。 当你可以准确预测标的的短期走势时， 你可以选择非常适合的期权方向
11、性策略， 但是根据研究标的的择时非常难， 所以我们这里做期权方向性策略的前提是不预测标的的短期走势。 首先， 我们根据每日标的的市净率和市盈率计算出标的估值系数， 估值系数= （最新 PB- PB 中值）*70%/PB 中值+ （最新 PE- PE 中值）*30%/PE 中值，估值系数反映标的现在估值与历史估值中位数水平的比较，以下是估值系数与对应的估值分析： 估值系数估值系数 - -0.450.45 - -0.370.37 - -0.370.37 - -0.200.20 - -0.200.200 0 0 01.191.19 1.191.192.772.77 估值分析估值分析 估值极低估值极低
12、 估值偏低估值偏低 估值适中估值适中 估值偏高估值偏高 估值极高估值极高 当估值偏低和极低时，我们愿意买入并持有标的，因为根据历史回测，这时买入标的会取得不错收益；当估值偏高和极高时，我们愿意卖出标的，因为根据历史回测，这时继续持有标的会出现亏损；以下是根据估值分析得出的相对应期权策略: 估值分析估值分析 前提条件前提条件 期权方向性策略期权方向性策略 估值极低估值极低 估值极低持续较长时间估值极低持续较长时间 买虚值看涨，卖虚值看跌，买虚值看涨，卖虚值看跌，0 0 成本成本 行权价愿意买入标的行权价愿意买入标的 卖虚值或平值看跌卖虚值或平值看跌 估值偏低估值偏低 行权价愿意买入标的行权价愿意
13、买入标的 控制仓位卖虚值看跌控制仓位卖虚值看跌 低行权价附近愿意买入标的、大涨能接受低行权价附近愿意买入标的、大涨能接受 买深实值看涨、卖实值一档看涨组成牛市价差买深实值看涨、卖实值一档看涨组成牛市价差 估值适中估值适中 无操作无操作 估值偏高估值偏高 行权价愿意卖出标的（持有标的时）行权价愿意卖出标的（持有标的时） 控制仓位卖虚值看涨控制仓位卖虚值看涨 估值极高估值极高 盈利较大（持有标的时）盈利较大（持有标的时） 套保策略套保策略 上证上证 50ETF50ETF、 豆粕、 豆粕、 白糖、 白糖期权期权早报早报 4 本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保
14、证。报告中的信息本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资 咨询业务资格， 本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、咨询业务资格， 本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 刊登、发表或引用。刊登、发表或引用。 市场疯狂（没有标的时）市场疯狂（没有标的时） 买看跌买看跌 （4
15、）期权期权波动率波动率策略策略：此策略我们的目标是在基本不预测未来短期波动率的走势情况下并且承受较低风险来获取收益。 首先，我们根据每日的 iVX 计算出 iVX 系数，iVX 系数=（最新 iVX- iVX 中值）/ iVX中值 ， 以此来反映每日 iVX 相对历史 iVX 中值的高低， 以下是 iVX 系数与对应的 iVX 分析： iViVX X 系数系数 - -0.0.5 55 5 - -0.40.48 8 - -0.40.48 8 - -0.0.3636 - -0.360.360.0.1616 0.160.160.50.55 5 0.0.5 55 51.1.5454 iViVX X 分
16、析分析 iViVX X 极低极低 iViVX X 偏低偏低 iViVX X 适中适中 iViVX X 偏高偏高 iViVX X 极高极高 然后，我们根据每日的 iVX 与 30 日历史波动率计算出隐含波动率（iViVX X）相对历史波动率（HV）系数，以下是 iViVX X 相对 HV 系数与对应的分析： iViVX X相对相对HVHV系数系数 - -0.50.5 - -0.30.3 - -0.30.3 0 0 0 00.330.33 0.330.330.530.53 0.530.530.790.79 iViVX X相对相对HVHV分析分析 iViVX X 相对极低相对极低 iViVX X相对偏低相对偏低 iViVX X相对适中相对适中 iViVX X相对偏高相对偏高 iViVX X相对极高相对极高
