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1、_1保保险险资资金金入入市市带带来来资资本本市市场场新新格格局局作为落实国务院“九条意见”的重要举措之一，保险机构投资者直接入市办法和实施细则先后出台，保险资金直接投资股票指日可待。笔者认为，保险资金直接入市，将会给中国资本市场带来深远影响，从根本上改变资本市场机构投资者的格局。一、保险资金将成为资本市场的重要主导力量之一保险资金入市究竟影响多大？许多人仅仅算了一个静态的账，即按照2004 年 12 月底的数字，保险总资产为 1.18 万亿元，5的比例也就是 590 亿元，加上投资连结险的因素，大约也就是 600 亿元左右，对股市的影响十分有限。从当前来讲，这种说法似乎有一定的道理。但这种观点
2、是短视的，我们应该看到的是保险资金渠道放开后的巨大潜力。以保险资金进入基金投资为例，5 年多来，基金成为保险资金除银行存款、债券之外第三大投资渠道，投资额度从最初不超过保险公司总资产的 5扩大到目前的 15，保险资金对基金的投资份额不断提高，保险资金投资基金约占基金资产的 1/4，占保险总资产约6，保险业已经成为证券投资基金最大的投资者，这已是不争的事实。我们看到的是，中国保险业虽然经历了连续多年的超常规发展，但保险的密度和深度依然不高，未来若干年内，保险市场仍然是我们最具成长力的行业，因此，进入股市的资金也会随之增加。从国际经验看，保险资金与证券投资基金一样，是资本市场最重要的机构投资者。我
3、们有理由相信中国的保险公司未来势必扮演资本市场重要的主导力量。现在市场最关心的是，保险资金是不是马上进入股市、“养命钱”会不会赔在股市、保险资金会有什么样的投资理念？我个人认为，第一，中国 A 股市场经过 4 年熊市的洗礼，股市风险已经在较大程度上被释放，一些上市公司已经具有长期投资价值。可以这么认为，在沪市综合指数 1300 点以下批准保险资金入市，不仅仅是一种政策姿态，也是给保险资金历史性投资机会，是保险_2公司战略性建仓的良机；第二，监管部门对保险资金投资股市的安全采取了有力的风险监控措施，比如实行托管制度，进行比例限制，制订投资禁止制度等，对各保险公司和保险资产管理公司内部规章制度也有
4、明确要求。当然，保险资金将面临着与过去不同的市场，有一个适应过程。只要股市“基础设施”不断完善，深层次矛盾获得解决，建立正常的资本市场预期机制，保险资金会加大在股市的投资力度，取得长期稳定回报；第三，在投资理念方面，不同的保险资金既有共同点，也有不同的要求。从共同点看，保险资金会追求稳定收益，关注有持续增长能力的蓝筹股，分散投资，均衡配置资产；从不同点看，寿险资金可能会更多要求资产负债匹配，非寿险资金强调资金的流动性，投资型产品则对价值投资要求高。二、与基金的合作多于竞争有些投资者担心，保险资金一旦直接入市，是否会从证券投资基金上进行较大比例的赎回？笔者认为，这种担心是没有必要的。从 2004
5、 年的情况看，保险公司一方面在积极准备直接进入股市，另一方面对基金投资是在增加，截至 2004 年 12 月底，保险资金投资基金为 673 亿元，与上年同期相比增加了45。保险公司直接入市后，为什么还会投资基金呢？我个人认为，主要基于以下原因：第一，从保险公司自身资产组合管理角度来看，在权益投资里面，必然会选择一些具有成长性和分红能力的基金进行投资，通过分红实现投资收益，而且开放式基金分红收入可以免税，而投资股票分红是不确定的。因此，保险资产的投资组合中，必然少不了基金品种。第二，从保险资产的流动性管理角度看也需要投资基金。比如保险公司从开放式基金申购或赎回 2 个亿，都非常方便，但是如果 2
6、 个亿要在股市上买入或卖出，不仅需要较多时间，而且可能还会受到法规限制。第三，从保险资产风险管理的角度看，基金的投资组合能为保险资产过滤一道风险。从今年开放式基金的整体表现来看要优于大盘，投资开放式基金实际上能够为保险资金降低风险。因此，保险资金直接入市后，与基金业将是合作多于竞争。_3当然，保险资金入市，会与其他机构投资者一起，正确引导市场投资理念。在二级市场，机构投资者一般都倾向于选择流通性好有持续分红能力的大盘蓝筹股。但保险资金也会根据不同资金的特点逐步形成自己的投资理念，比如说寿险资金首先是应该满足资产与负债匹配管理的需要，财产险资金则相对而言可长可短，灵活掌握。至于保险资金长期投资，
7、是相对于短期投机而言，并无时间限制，不同性质的保险资金对投资期限的要求也不尽相同。从目前中国股市的实际状况看，我个人认为，保险资金会从一级市场申购新股和购买可转化公司债券开始，因为这些投资品种风险相对较小。这应该是保险公司投资和基金投资不尽相同的地方。三、改变资本市场机构投资者格局保险资金直接入市同时也给基金业的发展带来新的挑战，带来资本市场机构投资者格局的根本变化。保险资金直接入市，它将要求基金投资更加专业，要求基金公司针对保险资金的特点提供更多的产品和更优质的服务。甚至不排除保险公司未来参股、控股基金管理公司。我们知道，目前基金管理公司主发起人全部是证券公司和信托投资公司。在过去的近 15
8、 年中，证券公司等是中国资本市场的主要推动力量，对中国资本市场的发展起了不可替代的作用。但这类新兴主体的弱点也是明显的：资本金过小，没有融资渠道，缺乏自律文化，违规问题突出。中国资本市场发展到今天，客观上需要像银行保险这类主力机构加入到机构投资者行业里，为资本市场长期发展提供源源不断的活水。中国资本市场所以长期不稳定，一个重要因素就是缺乏机构投资者，缺乏长期稳定的资金来源。我们可以计算一下：中国 A 股市场流通市值约 12000亿元，真正合规的资金也就证券投资基金 3000 亿元。目前证券公司累计亏损2200 亿元，其资本金仅有约 1100 亿元。而美国资本市场之所以经得起股市大起大落的考验，
9、其中最关键的原因是有大的机构投资者。根据美联储统计，1999 年美国保险资金（包括保险公司、养老金及退休金）总额约 12 万亿美元，占美国货币及资本市场资产总额的比例高达 34.7，是资本市场最大的机构投_4资者之一。就中国资本市场而言，新的机构投资者和新的资金从哪里来？必须需要“银行号”和“保险号”基金管理公司启航，才能完成资本市场资金结构的根本改善，实现金融资源的最佳组合。国务院的“九条意见”特别强调鼓励合规资金入市，鼓励保险公司成为资本市场的主导力量。国务院常务会议多次要求抓紧落实“九条意见”，商业银行设立基金管理公司试点管理办法也公布实施，我们有理由相信中国保险行业未来也会参股、控股或
10、发起设立基金公司，保险集团公司或保险资产管理公司作为大型机构投资者参与基金公司投资，有利于为资本市场引进长期资金，有利于丰富发展基金产品，有利于基金业的发展和证券市场的稳定，实现保险市场与资本市场良性互动。四、有利于保险业的发展和创新中国保险业落后的一个重要原因是重传统保险业务，轻保险资产管理业务。从国际上看，保险业资产规模中的很大一部分是第三方资产管理。国外保险资产管理公司管理的资产主要来源于三个方面：一是可投资的保险资金；二是通过法律规定，只能由保险公司销售，具有保本性质、账户独立、面向个人投资者的独立基金；三是第三方机构和个人投资者的资金。其中包括一般互惠基金和定向募集的专户管理基金。许
11、多保险公司管理的资产相当多的一部分来自第三方资金。随着保险业的快速发展和资产管理市场规模的扩大，保险机构管理的资产规模也越来越庞大。大多数保险公司或者收购、或者建立自己的基金管理公司。荷兰国际集团的资产管理公司在全球排名第 10，为全欧第 5 大金融保险集团。它的经营范围：共同基金、机构资产管理、专业商业/产业投资、房地产投资等方面。截至 2000 年底，ING 资产管理旗下管理的总资产达到 5030 亿欧元，其中约有 71属于代客管理的资产。2002 年 12 月 27 日，荷兰国际集团（ING）的全资子公司荷兰投资入股招商基金管理有限公司，在 1 亿元人民币的注册资本中持股 30。美国保德
12、信集团作为著名的保险集团，不仅为投资者提供人寿保险、养_5老保险，还提供资产管理、基金、房地产投资等各项业务。保德信集团主要通过旗下两个基金管理公司从事基金业务，根据公司 2003 年年报披露的数据，保德信集团资产管理公司的基金业务规模 812 亿美元，盈利为 4.81 亿美元。该公司与我国光大证券合资建立了光大保德信基金管理公司。中国保险业虽然发展速度较快，但毕竟处于初级阶段，整体规模在国民经济中的地位和比重还较小。2003 年底我国银行、证券和保险业总资产分别为27.66、4.98 和 0.91 万亿元，保险总资产仅占我国金融业总资产的 2.7；保险深度也仅为 3.3，大大低于 7.8的世
13、界平均水平。目前我国居民的消费和投资意愿中，购买保险的比例仍然偏低。如央行 2003 年 4 季度全国城镇储户问卷调查结果显示，储户选择“更多消费”的比例为 33.1；选择“更多储蓄”的占比 35.8；选择“购买国债”的占比 13.5；选择“购买股票”的占比6；选择“购买保险”的占比 9.7。居民选择购买保险和投资的意愿依然偏低。目前我国居民储蓄约 11 万亿元，随着城乡居民保险意识和投资意识的提高，储蓄资金分流进入保险领域或其他投资领域的速度将加快。这些金融资产有两种可能的渠道进入保险资产管理领域，一是随保险意识的提高直接分流进入保险领域，再进入保险资产管理行业；二是随投资意识的增强分流进入国债、股票等投资领域。保险资金直接入市后，有利于保险公司产品创新，保险公司可以通过发行与保险连结的基金产品等方式分享分流的储蓄资金，从而扩大受托管理的资产规模，做大中国保险业。 （中国人保资产管理有限公司 梅君 博士）保险资金直接入市的国际比较与启示提要：直接入市是各国保险资金运用的共同经验和重要方式，但各国保险资金直接入市比例存在很大差异。从结构看，寿险与财险
