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1、1新形势下跨国并购的发展趋势探讨内容摘要：本文分析了近年来跨国并购的分布状况及其新方式和新主体，进而总结了新形势下跨国并购浪潮的新特点及其发展趋势。 关键词：新形势 跨国并购 发展趋势 上世纪 90 年代中期兴起，至今仍蓬勃发展的第五次全球并购浪潮，其重要特征就是跨国并购。在投资方式上， “绿地投资”越来越少， “绿地投资”与兼并收购相结合的方式不断上升。据统计，跨国并购从 1993 年的 831 亿美元到 2006 年的 8800亿美元，增长近 10 倍。2007 年上半年，全球并购总额达到 5810 亿美元，较 2006年同期增长 58%，全球新一轮并购浪潮再次呈现在各企业面前。本文拟从本
2、次跨国并购的分布特点出发，探讨新形势下跨国并购的趋势。 跨国并购分布状况分析 2000 年以来国际并购的新发展和出现的新动向，实质上是全球一体化程度加深、国际竞争加剧、技术进步加快而带来的一次跨国重组和结构调整浪潮，并又反过来促进全球一体化、国际竞争和技术进步。从并购的分布来看呈现以下几方面的特点。 （一）发达国家的跨国并购总量占绝大部分 发达国家的跨国并购总量主要由欧洲和美国组成。欧盟的跨国并购资本输出量逐渐下降，而资本流入量则没有明显趋势。美国的资本输出量逐渐增加，资本流入量在 2000-2002 年呈下降趋势，在 2002-2005 年呈增加趋势；但欧盟和美国是净资本输出国。2000-2
3、005 年，发达国家跨国并购资本输出量所占比例总体上呈下降趋势，在 86.5%-95%之间波动，平均为 90.62%。其中欧盟则从 70%下降到 43.3%，2平均为 53.5%；美国所占比例从 17.4%增加到 37.9%，平均为 27.2%。而发达国家跨国并购资本流入量占比从 93.6%下降到 83%，平均为 86.2%，其中欧盟所占比例在 56.5%-37%，平均为 47.2%；美国占比在 38.2%-24.2%，平均为 29.9%。2006年由于采矿业的几笔交易使北美的跨国并购几乎翻倍；在欧洲，英国是最主要的收购目标国，西班牙成为主要的收购国。 （二）发展中和转型经济体的跨国并购上升较
4、快 1.发展中和转型经济体的跨国并购总量相对较小，但基本上呈上升趋势。1987-2005 年间，发展中和转型经济体的跨国并购资本占全球比例从 4%上升到 13%，并购交易数量从 5%上升到 17%。跨国并购资本输出量占全球总输出量的比例，从 2000 年的 4.23%上升到 2005 年的 12.5%，跨国并购总资本流入量占全球总流入量的比例从 2000 年的 6.16%上升到 2005 年的 16.5%，均上涨了 1 倍多，2005年达到 900 亿美元，2006 年达到 1408 亿美元。 2.发展中和转型经济体的跨国并购中，亚洲地区和拉丁美洲占了大部分。2000-2005 年，亚洲地区跨
5、国并购资本输出量占发展中和转型经济体总跨国并购输出量的比例在 45.4%-59.7%，平均为 51%；跨国并购资本流入量占比在 31.3%-53.9%之间，平均为 41.9%。资本输出量占很大比例是因为东亚、南亚和东南亚地区的跨国并购总量占绝大多部分。2000-2005 年，该地区占发展中和转型经济体总跨国并购输出量的比例在 39.1%-54.7%，平均为 46.1%；总跨国并购流入量占比在 29.9%-50.2%，平均为 40.1%。2000-2005 年，拉丁美洲地区跨国并购资本输出量占发展中和转型经济体总跨国并购输出量的比例在 36.9%-49.17%，平均为 41.7%；跨国并购流入量
6、的占比在 64.1%-30.1%，平均为 46.5%。 从 2006-2007 年的跨国并购来看，新兴跨国公司将在发达国家市场、发展中和3转型经济体市场与老牌公司针锋相对，展开日益激烈的竞争，这正引起世界各地决策者的注意。 （三）亚洲地区跨国并购持续增加 与以往来自欧美发达经济体的企业并购占全球并购规模绝大部分比重相比，近年来，由于内部经济高速增长和企业国际竞争力的迅速提高，以亚洲、拉美为代表的新兴经济体企业正日益成为全球并购市场的重要力量。如在 2007 年前 9 个月中，不包括日本在内的亚洲企业在美国市场购并案金额达到 161 亿美元，超越2006 年全年的 39 亿美元和 2005 年的
7、 18 亿美元；在美国购并的交易数量也达到了 75 宗，而 2006 年全年的交易总数为 78 宗。 亚洲尤其是东亚、南亚、东南亚地区跨国并购的增长是一个亮点，跨国并购总额在 2005 年达 450 亿，几乎是 2004 年的 2 倍。2006 年上半年的跨国并购购买和出售量分别比 2005 年同期增长 40%和 26%。中国、印尼、新加坡、韩国、印度占据了跨国并购售出中的大部分份额。同时，亚洲跨国公司针对美国和欧洲的特大跨国并购交易不断增加。东亚、南亚、东南亚对外跨国并购的增长主要集中在石油、采矿等初级产品方面，尤其以中国和印度为代表。 （四）服务业跨国并购比重较大 从全球来看，服务业跨国并
8、购交易额在跨国并购总额中占据支配地位。近年来的一个新现象就是跨国并购中制造业的份额急剧下降，与 2004 年相比，2005 年出售份额在制造业的跨国并购中下降了 4 个百分点，而以石油行业为主的初级产品部门的跨国并购出售额增长了 5 倍。在服务业跨国并购中，发展中和转型经济体增长尤其迅速。2006 年金属矿业公司跨国并购近 600 亿美元，创历史记录。如：2006 年巴西淡水河谷公司 172 亿加元收购加拿大镍矿生产企业英可公司；2006年 8 月古德金矿公司 86 亿美元收购格拉米斯金矿公司，成为世界第三大金矿公4司。2007 年以来在自然资源方面的并购金额进一步扩大，2007 年 10 月
9、仅英国力拓集团收购加拿大铝业就达到了 381 亿美元，组建了世界上最大的铝业公司。 在初级产品方面，近年来出现的一个趋势是：以中国、印度为代表的发展中国家正加大对石油、采矿等资源类的对外并购力度，而黎巴嫩、叙利亚、科威特、沙特阿拉伯、阿联酋等西亚国家间的跨国并购力度也在加大。发达国家正在加大对高速增长的发展中国家的金融业、房地产业和主要制造业的跨国并购力度。 跨国并购中的新方式和新主体 （一）特大跨国并购通过股份互换完成的次数呈上升趋势 在跨国并购中，特别大的跨国并购一般通过股份互换来实现，一是可减少现金支付，二是可以对资本利得延迟交税。从 1989 年到 2005 年，随着跨国并购总量的增加
10、，通过股份互换完成的交易在增加。股份互换从 1989 年的 10%左右，增加到2005 年的 17%左右。例如，在 2007 年的“欧洲银行财团并购荷兰银行事件”中，由苏格兰皇家银行（RBS）、西班牙国际银行（SBP）和比利时与荷兰合资的富通银行（FORB）组成的财团以 711 亿欧元（956 亿美元）的天价击败竞争对手巴克莱银行，成功收购了荷兰银行，欧洲银行财团的收购方案中股份支付的比例相当高。 （二）参与跨国并购的集合投资基金逐渐增多 近年来并购猛增的一个新因素是集合投资基金的跨国并购增多，主要是私人股权投资基金等。进入 21 世纪，前所未有的低利率和金融一体化因素刺激着私人股权投资基金从
11、事大规模的跨国并购，在 2006 年达到 1580 亿美元，占跨国并购总值的近 20%，高于上世纪 90 年代末和 2000 年的峰值，其中并购资产值的10%和交易数量的 30%发生在发展中国家，尤其是亚洲各国。 5新形势下国际并购的新特点 （一）并购条件苛刻且要求必须控股 并购对象是行业龙头企业，未来收益必须超过 15%，这两条几乎成为近期跨国公司在并购过程中的基本条件。以前跨国公司的“绿地投资”并不要求取得控股优势，仅仅要求参与经营管理。但近年来跨国公司出于整合的需要，表现出强烈的“独资倾向”。即使有些暂时以参股、相对控股完成并购，也明确提出了将来的增资计划和实现绝对控股的要求。 2004
12、 年五矿集团成功收购北美第二大氧化铝生产企业 Sherwin 氧化铝 51%的股权；2007 年 11 月 28 日，平安保险与比利时荷兰银行保险集团、国际金融服务提供商富通集团签署谅解备忘录，平安子公司平安人寿通过二级市场以 18.1 亿欧元(约 195.5 亿元人民币)购入富通集团约 9501 万股股份，占富通股本 4.18%，成为富通最大单一股东；2007 年 10 月 25 日，刚获取澳门诚兴银行控股权的工商银行再度出手新兴市场，以 54.6 亿美元(约 405.9 亿元人民币)对价收购南非标准银行 20%的股权，成为该行第一大股东。 （二）并购重点转向重要行业的龙头企业 行业龙头企业
13、拥有较高的市场占有率和较大的生产规模，其技术水平和资产质量在业内都有举足轻重的地位，是跨国公司的重点收购对象。如我国工程机械制造行业的徐州工程机械集团、轴承行业的西北轴承公司、化工机械行业的锦西化机、油泵油嘴行业的无锡威孚有限公司、电机行业的大连电机集团、齿轮行业的杭州前进齿轮箱集团有限公司等，这些在我国制造业中具有举足轻重地位的企业被跨国公司并购重组，表现出明显的产业垄断的倾向。 6（三）并购战略呈现整体并购、全行业通吃的趋势 以往跨国并购往往是单向选择的，但近几年发展为有计划、有步骤的战略行动。以美国卡特彼勒公司为例，从 1995 年开始，卡特彼勒公司与徐工集团建立第一个合资企业起，就着眼
14、于对我国工程机械行业的整体并购，兼并了山东工程机械厂，又谋求收购厦门工程机械公司与三一重工股份有限公司、广西柳州工程机械集团和河北宣化工程机械集团。再如 2006 年 10 月，俄罗斯铝业公司（Rusal）收购了西伯利亚乌拉尔铝业公司（Sual)和瑞士嘉能可国际公司氧化铝资产，组成俄罗斯联合铝业公司，成为全球最大的电解铝生产企业。2006 年 12 月，优美科公司与澳大利亚金属矿业公司对下属的锌冶炼和合金制造进行合并，成为世界上最大的锌生产企业。 （四）跨国公司出现联合行动 如对我国部分行业龙头企业的并购，既有跨国公司的单独行动，也有跨国公司间的合作行动。其中既有跨国公司之间的合作，也有与投资
15、公司或基金的相互配合。有时一家跨国公司会联合几家公司竞购，例如 2005 年在美国凯雷投资集团收购徐工集团时，事实上有包括美国凯雷投资集团、美国国际集团(AIG) 和 GP 摩根等公司竞购。该集团以 3.75 亿美元收购徐工集团 85的股权，实际上凯雷作为一个风险投资机构的意图，是将来把股份再转卖给卡特彼勒公司。 （五）并购行业呈现多元化趋势 2006 年以来，全球许多行业都发生了规模高达逾百亿美元的并购交易，资源开发、金融、电信、房地产等领域一直是资金流向比较集中的部门。在 2007 年上半年间，全球 10 宗最大的并购交易案件中，有 4 件发生在资源领域。其中，力拓和加拿大铝业公司的并购就
16、达 380 亿美元。另外，金融领域一直在全球并购资金7的产业流向中占有很高的比重。2007 年的前 11 个月，全球银行业并购额便达到创纪录的 3700 亿美元。其中，仅苏格兰皇家银行牵头组成的财团收购荷兰银行一宗，就超过 1000 亿美元，成为世界银行业有史以来最大的并购案。除了金融、资源领域外，传媒（IT）、钢铁等行业的并购也同样如火如荼。例如，在传媒（IT）行业，新闻集团 50 亿美元收购道琼斯、Google 以 31 亿美元并购 Double Click 以及诺基亚 81 亿美元吞并 Navteq 等，都成为 2007 年该领域格外醒目的并购案件。 新形势下国际并购的发展趋势 （一）跨国并购总体发展趋势 1.跨国并购呈波浪式前进态势，正成为外国直接投资（FDI）的最主要形式。从1987 年到 2006 年，跨国并购经过了三个阶段，在 2000 年达到高峰，总体呈波浪式前进态势。自上世纪 80 年代末期，跨国并购就成为全球 FDI 的重要模式，这一趋势在最近一次并购浪潮中更明确地显露出来。有关统计资料揭示，20 世纪 90年代初期，以跨国并购形式流动的 FDI 占全球 FDI
