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1、中国中国“大牛市大牛市”初探的论文初探的论文中国“大牛市”初探的论文摘要：2007 年崛起的中国牛市成为投资者关注的焦点。中国经济的长期高速增长、人民币的长期升值趋势、金融改革的国家战略、股权分置改革的成功以及民众的投资和金融意识孕育了中国的牛市。民情所向、信心回归的大牛市也为中国的发展带来了新的机遇和动力。但是由于中国股市的根基薄弱和投资者的不成熟，大牛市也隐藏着很多问题。关键词：大牛市；升值；投资；资本市场；炒股；证券；宏观调控 自从 1990 年 12 月 19 日上海证券交易所正式开业以来，中国股市经历了六轮牛市熊市的交替发展后迎来了目前历史上最大的一次牛市，股指从 2005 年 6
2、月 6 日的 998 点飙升到 5000 点。面对颠狂的股市，无论是资深人士还是新人，都在发问：为什么中国股市会突然间成为了大牛市？中国股市的牛市格局还会持续多久？各种预测如同雾里看花，仁者见仁，智者见智。但事实已证明目前中国的a 股市场正处于“大牛市”阶段。 一、中国牛市的存在的环境 （一）经济增长创新与人民币升值的引导 从世界经济及股市发展史来看，股市必然反映一个国家的经济发展，当一个国家经济出现长时期增长后，证券市场都会有一次超越周期的大繁荣出现。如在日本、韩国、印度和我国台湾地区的经济长期增长的背景下，都出现了本币升值和股市的大幅上升。日本日元升值持续时间约有 5 年，其间日本指数涨幅
3、达 5 倍；韩国韩元升值持续时间约有 5 年，其间韩国指数涨幅达 7 倍。 2006 年中国经济增长 10.7%，增速已连续四年保持在 10%甚至多一点，经济总量居世界第四位，中国经济的增长速度正在膨胀着人们对中国股市未来发展的想象空间。ww 中国人民银行副行长吴晓灵在布鲁塞尔经济论坛上谈到“全球贸易失衡与中国宏观调控”这一话题时说道：“人民币将保持升值的趋势，但中国不会因为外界压力加快人民币的升值速度。同样，这一过程也不会因为外部压力的消失而延缓” 。以史为例，从长期看，中国股市黄金十年是经济发展货币化的必然。 （二）股权分置改革的成功实施 股权分置是指 a 股市场的上市公司股份能否在证券交
4、易所上市，交易被区分为非流通股和流通股，这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。股权分置扭曲资本市场定价机制，制约资源配置功能的有效发挥；资本流动存在非流通股协议转让和流通股竞价交易两种价格，资本运营缺乏市场化操作基础。股权分置不能适应当前资本市场改革开放和稳定发展的要求，必须通过股权分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差异。如今股份制改革成功之后，上市公司大股东与流通股股东利益一致，公司股价对大股东、管理层形成市场化的激励和约束，公司治理有了共同的利益基础，而市值考核更强化了这种利益一致性，大股东优质资产注入和整体上市成为必然。 （三）民众投资和金融意识的增强 随着中国经济的发展，大量
5、的中产阶层崛起，民众的投资意识和金融意识开始觉醒，主要表现为家庭资产配置上的证券类资产对储蓄比例的大幅增加。在当前投资渠道还很狭窄，银行利率实际为负值的情况下，投资于股市正是投资者的理性表现。 根据央行披露的居民家庭金融资产构成显示，目前，中国居民储蓄存款为 16 万亿元，证券类资产与居民存款比例为 14.5。而以目前日本为例，其证券类资产与居民存款比例为 12.5。北京奥尔多 2006 年调查数据显示，在所调查的家庭中，有 23%的居民拥有股票，但股票只占其所有金融资产的 3.5%；而詹姆斯戴维斯（james b.davies）等四位学者的研究显示，美国等 18 个国家和地区的家庭所持有的股
6、票类资产平均约占 33%，这表明中国股市未来发展前景可观。 （四）2008 北京奥运的影响 奥运会对举办国家产生经济影响的大小与对奥运会进行的投资大小关系密切，在边际成本内，投入越大，产生的经济影响越大。如果奥运能够由“鲶鱼效应”而激活一国经济的潜在增长力量，那么基本面的走强会给股市带来源源不断的牛市动力。无论如何，因为奥运产生的无形和有形经济影响、直接和间接经济影响、首轮和乘数效应以及社会影响都会对中国的综合经济实力起到增强的作用。二、中国牛市带来的机会 股市和资本市场的活跃不仅是一国经济迅速发展的产物，更能通过其强大的社会资源配置功能发挥经济增长的引擎。一个发展、活跃、健康的股市对于发挥市
7、场资源配置职能、科教兴国战略、以及增长方式的转变都有着极为重大的意义。 a 股的持续走牛，拓展了中国市场经济的深度。市场经济本质上是一种按值论价的经济，所有各种资源和产品都是要通过市场定价参与市场。股权分置改革的完成，不仅让上市公司所有股份参与市场定价，也让人们清楚地看到了市场按值论价的力量。整体上市、优质资产注入，上市公司资产质量不断发生深刻变化；巨大的财富效应也激发起上市公司不断完善法人治理结构、努力提高上市公司竞争力的力量。上市公司的“变身” ，在使上市公司成为中国经济肌体中最活跃的细胞的同时，也使其成了推动市场经济不断走向成熟的重要力量。 a 股牛市的财富效应，激发了全民学习金融、了解
8、金融的热情，培养了民众关心国家大事、了解经济形势的兴趣，让中国进入了一个快速普及金融知识的黄金时代。面对民众的热情和渴求，面对中国强大必须补上的全民金融课，有关方面要做的是善加引导。牛市催熟的民众投资需求，将是中资银行理财业务发展的巨大客户基础和宝贵财富。基金公司已得益于大众理财意识的觉醒，商业银行也必将从中获益。 数据显示，仅今年一季度，通过购买基金和股票流入股市的资金就达数千亿元人民币。没有居民投资热情的喷发，就没有新基金发行的异常火爆和基金业的快速崛起；没有滚滚入市的资金，就没有工商银行、中国国航、中信银行等大盘股上市时，股市波澜不惊的惊人承载力，而这在熊市中简直难以想象。牛市带来的不仅
9、是中央大力发展直接融资的政策落到了实处，大量公司顺利从 a 股市场筹集资金，更是社会资源迅速向优秀企业配置，中国金融业的竞争力和抗风险力得到极大改善和提高。当优质企业得到资金支持、竞争力迅速提升后，他们又反过来以蓝筹股的力量成为 a 股的中流砥柱，吸引着全球资金向这些投资洼地流入。毫无疑问，a 股牛市，不仅让中国资本市场完成着从划行小舢板的小池塘，向航行超级航母的大海的转变，更吸引着优质上市资源的回归或作为ipo（initial public offerings，首次公开发行股票）首选。这些优质上市资源的回归和上市，改变了中国居民无法分享中国经济增长成果的怪局，促使海外证交所变坐等为争抢中国优
10、质上市资源，也增强了中国资本市场的全球“定价力”和影响力。从全球投资分析师对 a 股走势的高度关注，以及 a 股市场涨跌多少牵动着全球金融市场神经、甚至惊动某些大国首脑的情况看，中国资本市场正因为牛市而走进全球视野、崛起于全球资本市场。 央行副行长吴晓灵说：“如果股市不能稳定运行，中国投资者的信心将会受损，影响消费者需求。 ”毫无疑问，2007 年甚至更远的未来，中国需要牛市，中国经济的腾飞，需要 a 股市场这个平台。三、中国“大牛市”隐藏的问题及对策 有人说此轮大牛市是资金推动市场。其实，每波大的上升行情都离不开资金的推动。这轮行情隐藏着理财、资本市场发展的严重失衡的问题，因此不能盲目乐观于
11、表面的繁荣上。 （一）中国股市上市公司质量总体偏低 中国股市设立的目的就是为国企的脱贫解困服务的。因为承载着这样的历史使命，一家家身背着巨大包袱的企业上市了，以至中国股市曾经甚至成了“垃圾市”的代名词。虽然如今强调要提高上市公司的质量，但为上市公司融资服务的宗旨并未改变，不仅如此，经过股改后的“大非” 、 “小非”们也需要到股市里来套现，中国股市因此同时又要肩负起为国有资产保值增值服务的重大使命，中国股市任重道远，但中国股市的根基并不牢固。 （二）金融深化不足和大众投资脱媒的巨大风险 我国的理财、资本品市场发展之间的严重不足，再加上历史与文化的因素，大众投资者投资脱媒现象（指大众投资者不通过专
12、业理财金融投资机构，直接入市）日益严重。大众投资者更加关注公司消息，市场热点，容易跟风炒作，抱团炒股，行为金融学家将这类投资形象地称为“噪音交易（noise trading） ” 。当然，目前并不忧虑股市的上升，但却忧虑目前股市这种“噪音交易”的上升方式和这种极具中国特色的大众牛市所蕴含的巨大风险。 发达国家的个人大多通过专业经纪人、共同基金、专业投资理财机构投资股市，因此，股市的直接或一线的交易者绝大部分是专业金融机构，其对对收益预期与交易行为更为理性，风险承受力要大大高于个人。广大的家庭是通过参加与其风险承受力相称的理财计划来分享资本市场上升的收益。因此，发达国家的牛市大多比较平稳，持续时
13、间也更长。 因此，现在股市最突出的风险不是股市本身存在的上升、下降、震荡的风险，而在于这个市场上有许多大众投资者承担了与其专业经历、时间精力、资本和流动性承受能力都极不相称的交易和投资风险。 中国需要牛市，但不意味着中国股市可以无视企业的市盈率、揪着自己的头发脱离地心引力，更不意味着可以放松监管，任由庄家肆意操纵市场。恰恰相反，越是民众需要牛市，越是中国经济需要牛市，就越需要中国牛市的健康发展。而这一切需要政府的健康调控，政府监管调控不是要打压股市而是让股市成为长期向上发展大众投资的平台而不是个别机构高层利用政策投机的股市。 （三）政府应该提高上市公司的整体素质 近阶段市场对“垃圾股” 、绩差
14、股进行恶炒，相当部分的原因源自监管部门的政策支持，国内目前没有有效的制度来促使垃圾股推出，而太多的重组预期又成为这股炒风的渊源。随着股改在下半年的基本结束，以及市场的逐步走向成熟，政府会会改变过去对垃圾股借壳重组的支持，而换之以一种合理的退出机制。 （四）打击证券违法违规操作 例如 2007 年中国证券市场第一案的杭萧钢构案中，因为谣传的安哥拉 300 亿大订单，杭萧钢构曾经连拉 12 个涨停。即在证监会不断调查炒作杭萧钢构的主力资金违规行为的同时，其股价依然在顽强上攻，引起了股市的中国证监会对公司和相关高官警告并处以总计 110 万的罚款，并将相关人员涉嫌犯罪的移交司法机关。 （五）严禁信贷
15、资金进入股市 银行贷款不得用于股票期货等证券投资。虽然从过去的经验来看清理违规资金几乎伴随而来的是每一次牛市的结束，但是为了股市的长期健康发展，不能掩耳盗铃，拔苗助长。 （六）经济调控手段：调整印花税，征收资本利得税，加息和提高准备金率等 2007 年 6 月 1 日开始起征的印花税对中国的 a 股市场产生了巨大的冲击，很多股票达到了 5 个跌停板，以至于很多人怀疑是不是短暂的牛市就这样被扼杀了。但三大证券报都鼓舞信心表明政府在抑制非理性繁荣，推进股市持续健康发展。提高印花税目的是减少投机和跟风炒作等高风险行为引导市场树立理性投资的概念。 总之，政府的宏观调控无论是定向增发，加息和提高准备金率
16、还是更严重的征收资本利得税都是抑制过度投机、维护市场长远发展的明确政策信号。健康的股市不希望打探政策风向标，揣摩政策动向，成为超级机构、投资基金、庄家最重要的课程。投资者的责任就是对当前股市保持清醒头脑，时时刻刻关注上市公司业绩变化情况，只有这样，中国的资本市场才算真正走向成熟。 参考文献： 1、中国社会科学院经济所课题组.中国股市何去何从j.经济走势跟踪与研究,2006(6). 2、程超泽.站在中国大牛市的新起点m.东方出版中心,2004. 3、杨帆.凤凰卫视世纪大讲堂：中国崛起与大牛市.2007. 4、易健东.北京奥运会等国际体育赛事对中国经济和社会发展的影响eb/ol./aspkkj/1651.htm,2007-01-26. 5、吴晓灵.全球贸易失衡与中国宏观调控r.2007-05-31. 6、姬媛媛.对我国证券市场的噪声交易问题研究及对策j.陕西青年管理干部学院学报,2006(2). 7、郭娴洁.有多少调控还会再来n.半岛都市报,2007-06-05. 8、中国特色牛市：经典理论都崩溃了？eb/ol.汇市天地第一外汇(论坛),2007-05
