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1、 独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写掣的研究成果,也不包含为获得喾鞠妇蟛或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。签字日期.加,年,月夕学位论文作者签名:毒压学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解 有关保留、使用学位论文的规定,有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘,允许论文被查阅和借阅。本人授蟛可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或扫
2、描等复制手段保存、汇编学位论文。保密的学位论文在解密后适用本授权书雹导师签名:粒敝储麟椎签字日期: 飘川 年脚肌签字日期:,簪年月日学位论文作者毕业去向:电话:工作单位:通讯地址: 邮编:四爹嬲摘 要近年来,公司治理问题引起了全球范围内越来越多的关注,尤其在亚洲金融危机之后,经研究发现,发展中国家和新兴市场国家的公司治理水平普遍偏低,股权集中现象普遍存在。随着大股东掏空和支持行为概念的提出,大股东行为已成为众多国内外学者研究的热点。在我国,大股东占用上市公司资金,已成为公司发展之路的绊脚石,中小股东的权利得不到合理保障。但近年来研究发现,大股东不仅存在掏空行为,在上市公司陷入财务困境或者上市公
3、司自身资本结构合理时,将会提高大股东发生支持行为的可能性和积极性。将大股东掏空和支持行为与上市公司盈利能力的关系进行研究,不仅因为公司治理改革对我国的经济发展意义重大,还在于弥补现有研究未能全面看待大股东控制这一现象的不足,这将为完善上市公司的经营发展和公司治理带来更多启示。本文共分为五个部分,第一部分为引言部分,主要介绍本文的研究背景、研究意义和研究方法,概括总结国内外学者的主要研究观点。第二部分为理论研究和概念界定,阐述了三个基本理论?委托代理理论、信息不对称理论和资本结构控制权理论,以此为基础对论文中的重要概念进行界定。第三部分为现状分析和理论分析部分,对我国股非金融上市公司的大股东掏空
4、和支持行为以及盈利能力现状进行了描述性统计,并对大股东与上市公司盈利能力间的关系进行理论分析。第四部分为实证分析部分,通过最新样本的筛选和变量指标的选择,构建多元线性模型,运用统计软件对因变量和自变量间的关系进行相关性研究。实证结果表明,大股东掏空行为与上市公司盈利能力问存在显著的负相关关系,而大股东支持行为与上市公司盈利能力间存在显著的正相关关系。第五部分概述了本文的研究结论,针对研究中所发现的问题,提出相关的政策建议,并展望未来的研究方向。本文的创新及特色在于,从大股东掏空和支持行为的全新视角,研究其与公司盈利能力的相互关系,既弥补了以往研究中将大股东的掏空和支持行为分隔开分析的不完整性,
5、又开创了将公司业绩评价指标与大股东行为结合分析的新思路。同时,选取了我国最新股非金融类上市公司年报数据,用描述性统计的方法分析我国上市公司大股东行为的现状,在构建模型并采用多元线性回归法分析时,以不同盈利能力指标为代表,全面分析大股东行为与盈利能关系,并以此为基础提出相关对策建议。本文的研究将有助于完善我国上司公司治理结构,提高上市公司盈利水平。关键词:大股东;掏空行为;支持行为;盈利能力;公司治理, ,., . . , , ., ,., ,., ? , . . . , . ,.,., ,. .,. ., ,.,. .;:目 录第一章引言?.一、研究背景及意义?二、国内外研究综述?三、研究思路
6、和研究方法?.四、研究创新与不足?第二章大股东掏空和支持行为的基础理论及概念界定一、大股东掏空和支持行为的基础理论?.二、大股东掏空和支持行为的概念界定?.三、大股东掏空和支持的行为方式?.第三章大股东掏空和支持行为与上市公司盈利能力的关系分析.一、上市公司大股东掏空和支持行为与盈利能力的现状分析?二、上市公司大股东掏空和支持行为对盈利能力的影响?.三、上市公司盈利能力对大股东掏空和支持行为的影响?.第四章大股东掏空和支持行为与上市公司盈利能力关系的实证研究?.一、数据来源与样本的选取?.二、变量指标的选取?三、研究假设和模型建立?.四、实证检验及分析.第五章研究结论、建议及展望.一、主要研究
7、结论?二、政策建议?.三、研究展望?.参考文献?附图表?.致 谢.?.攻读硕士学位期间发表的学术论文目录?.一研究背景随着越来越多的国内外学者研究发现,除了美国和英国等少数国家之外,世界上的绝大多数国家公司的股权不是分散,而是相对集中的。公司治理的主要问题不再是管理者侵占股东利益的问题,而是大股东侵占股东利益的问题;主要的代理问题不再是外部投资者与管理者之间的利益冲突,而是大股东与中小股东的利益冲突。这一观点将研究的焦点从代理问题转向大股东控制问题,大股东的行为方式及其后果正成为公司治理和财务理论的重要研究领域之一。研究中发现,许多国家都存在不同程度的大股东侵占上市公司资源以谋取私人利益的掏空
8、行为,对中小股东的利益造成侵害。然而,大股东并不总是侵占公司资源,他们有时不得不对其掏空行为有所限制,当公司陷入财务困境或受到不利的外部冲击时,也会发生大股东向其输入资源的支持行为。大股东同时存在掏空和支持行为的“两手论下趋于流行,受到了国内外学者的广泛关注。大股东的掏空和支持行为,在我国特殊的制度背景下,伴随着我国上市公司的配股、增发、关联交易、并购重组等热点问题一同引起了国内外专家的注意,赋予其重要的研究价值。在我国由计划经济体制向市场经济体制转轨过程中,股权分置将公司股票划分为流通股和非流通股。非流通股股东由于持股比例较高、取得股票成本较低而成为了公司的大股东,年启动的上市公司股权分置改
9、革以及资本市场运行规则的深刻变化,使得大股东和中小股东的利益趋向一致,这必然导致大股东行为模式的改变。一方面,大股东运用关联担保、资金侵占、关联交易、高派现等手段,以谋求自身利益的掏空行为屡见不鲜。另一方面,当上市公司陷入财务困境时,大股东通过还清欠债、向上市公司注入优质资产对其进行支持。当上市公司需要满足配股要求以实现配股融资时,大股东可以通过其控制的其他公司来购买上市公司的资产进而提高上市公司盈沪深两市全部关联交易总额年为亿元,年为.亿元,体现出大股东的掏空行为从某种程度上得到了控制。在这些金额逐年递减的现象背后,近年内成功的关联方并购重组交易数增长率约.%;从年到年的定向增发数据分析中发
10、现,发行后的平均折价为%,宣告同前后的累积异常收益平均为%;实证研究中发现,从年到年的公司中,约占.%的公司获得支持回,公司业绩明显提升。这些数据的背后,大股东从中获得了利益,中小股东收益也随之增加,证明了大股东支持行为的存在。国内外许多学者对支持行为以及掏空和支持行为共同的研究较少,近几年来才开始有从公司绩效、股价变动、定向增发的角度来研究大股东的支持行为,这些研究中的共同点则是公司的盈利能力,由此来看从盈利能力的角度来研究大股东掏空和支持行为是十分必要的。二研究意义我国股权分置改革消除了制约资本市场发展的一大障碍,为完善中国证券市场跨出了重要一步,给我国上市公司大、中、小股东和上市公司本身
11、都是深远的。在此背景下,研究上市公司盈利能力与大股东掏空和支持行为的关系,对深入理解掏空和支持行为和对大股东行为进行有效的监督和引导具有重要的理论和实践意义。、理论意义有利于进一步完善公司治理理论。大股东行为与上市公司公司治理理论中的代理关系、股权结构和资本结构都密切相关,大股东的行为方式在一定程度上将受到上市公司治理结构的影响。目前,在公司治理理论对我国大股东控制的研究,主要集中于不同的公司治理结构与公司价值、绩效之间的关系,而从掏空和支持的行为方式分析大股东控;题,并进一步分析其与公司治理的关系,将有助于我们更加深入研究和完善公司治理理论。根据国泰安及锐思数据库整理得出.第一章引 言有利于
12、丰富公司业绩评价理论。公司业绩评价由财务业绩定量评价和管理业绩定性评价两部分组成,其中,财务业绩定量评价包括:盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长。盈利能力作为公司业绩评价的重要指标之一,从大股东掏空和支持行为的角度分析与之存在的相互关联,有利于拓展公司业绩评价的考虑范围,尤其从大股东行为的角度重新定位业绩评价的指标,完善公司业绩考核指标的选择,丰富公司业绩评价理论研究。、实践意义有利于提高上市公司的盈利能力。我国上市公司大股东掏空行为较严重,损害了中小股东利益的同时,更将对上市公司的盈利能力造成负面影响,而大股东的支持行为同益增多,将鼓励中小股东的投资积极性,提高上市公司盈利能力。通过对我
13、国大股东行为与上市公司盈利能力关系的再认识,将有助于启发管理者从引导大股东行为,尤其是大股东支持行为的角度来提高上市公司的盈利能力,进而提升公司业绩。有利于引导大股东行为,保护中小股东利益。通过从公司内部治理角度和外部制度角度,并结合我国上市公司大股东行为和盈利能力现状,找出引发大股东掏空和支持行为的影响因素,可以作为引导大股东行为的依据,将为政府监管部门提供完善信息披露和监管体系的新思路,在稳定市场秩序的同时,有利于中小股东提前防范大股东可能对其利益造成侵害,并提高上市公司盈利能力。二、国内外研究综述一国外研究综述自所有权与控制权的两权分离理论提出以来,理论界经历了以所有权分散为基础的理论研
14、究,以及到目前普遍接受的以集中的所有权结构为基础研究的漫长的发展过程。和基于美国当时股权结构高度分散的现状,创造性地提出公司控制权与股票所有权必然分离的命题。随后,和船指出两权分立离会导致经理层为谋利而转移公司利益,进而影响企业的价值。这些以公司股权分散为基础的理论研究,在近年来受到了严峻的挑战,和就曾指出少数的控股股东与中小股东的利益冲突,取代了传统理论认为的外部投资者与管理者之间的利益冲突,大股东掏空和支持行为与上市公司盈利能力的关系研究而成为了最新的研究核心。在此之后, .通过研究全球个富裕国家的前大上市公司,发现除了美、英等少数国家之外,集中的股权结构非常普遍,这一观点使得公司治理的研
15、究重心相继改变,研究中同时发现大股东利用金字塔式的股权结构和交叉持股,在现金流权与控制权 分离程度较大时,可达到用较少现金流权获取公司较大控制权,从而侵害中小股东利益的目的。在此基础上而提出的大股东的掏空和支持行为,综合国外学者的研究角度可归纳为以下两点:、国外的大股东掏空行为的研究在规范研究上, .睛提出了掏空行为最经典的“模型,并首次使用“掏空一词来描述大股东通过转移公司的资源和利润的手段来侵占股东利益的行为,指出大股东通过上市公司的担保贷款、股权稀释、侵占投资机会、关联方交易等非透明的自利性交易肺,来进行掏空上市公司、损害中小股东的合法权益,严重阻碍了金融市场的发展。同时, .等众多学者
16、的研究证明,所有权的过度集中、公司治理结构的缺陷和法律保护的不完善等导致的大股东的猖狂的掏空行为是推动亚洲金融危机爆发的根源。在实证研究上, .研究发现,企业间多为金字塔型股权结构刺激了关联交易的发生,通过对印度公司年的数据研究,发现掏空行为在印度非常普遍,处于金字塔上端的公司要比处于下端的公司对股价更为敏感。和呻以中国?年的上市公司为研究对象,通过实证研究发现股权集中度很低的上市公司发放现金股利起到了一种.信号传递的作用,这种行为实则是一种掏空行为。研究了香港证券市场?年的关联交易数据发现,法律体系对利益侵占的行为存在影响,在香港上市的中国大陆公司,控制人转移资产在香港受到起诉的约束小,由于法律效力所受的限制,其更可能通过关联交易进行利益侵占。、国外的大股东支持行为的研究在规范研究上, .?最早提出了支持行为的概念,他们通过研究证明在对投资者保护较弱的国家,虽然有较强的证据表明掏空行为的存在,但在某些情况下,例如公司陷入
