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1、 1 重要提示：重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款、公司业务资格说明和免责条款。 主要观点主要观点 维生素类：随着环保力度加大，工厂停产等因素， 预计维生素 C 还将继续上调价格。国内维生素 E 市场行情短期内没有起色。维生素 A 市场行平稳，预计，后期市场需求平稳，价格波动不大。维生素 D3：国内维生素 D3 市场价格略下滑，由于市场接受度较低，需求疲软，短期内价格波动不大。 抗菌药类：近期青霉素系列产品需求低迷，影响价格走势。7 -ACCA 厂家因环保及生产成本增加影响，国内供应量明显减少，造成市场缺货严重，上游 7-ACCA 供货紧张，
2、价格坚挺，导致头孢类产品价格坚挺。 肝素类：1 季度，肝素类企业中除海普瑞收入大幅增长外，剩余几家公司的收入增速均下滑，净利润增长情况类似。4 月，肝素出口价格环比下跌 2.7%，出口数量环比下降 22%，同比没增长。 激素类：甾体激素中间体皂素及双烯市价继续低迷，激素原料及中间体企业进入困难时期。 投资建议投资建议 未来十二个月内，未来十二个月内，给予给予医药行业“医药行业“增持增持”评级”评级 化学原料药行业整体大环境依然艰难，尤其在环保监管愈加严厉的情况下，行业的优胜劣汰步伐加快，原料药行业进入夏季淡季，很多工厂停产检修，使得部分产品供应缩减，从而有部分涨价预期，预计价格比较坚挺的品种有
3、：维生素 C、头孢类和 4-AA。涉及的公司有：东北制药、海翔药业、华北制药等。对于个股的选择：我们建议选择那些业务有创新，有并购重组预期的公司。如：千红制药、京新药业、浙江震元、华海制药。 数据预测与估值数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率重点关注股票业绩预测和市盈率 公司公司名称名称 股票代码股票代码 股价股价 EPS PE PBR 投资评级投资评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 002626 金达威 18.21 0.34 0.80 1.15 53.92 22.76 15.83 7.61 谨慎增持 000705 浙江震元 26.24 0.12 0.13 0.14
4、224.35 201.85 187.43 7.16 谨慎增持 002020 京新药业 27.21 0.37 0.55 0.78 72.79 49.47 34.88 5.41 谨慎增持 002550. 千红制药 33.14 0.38 0.95 1.19 86.56 34.88 27.85 10.28 谨慎增持 300255 常山药业 34.71 0.28 0.66 0.87 122.26 52.59 39.90 11.86 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所资料来源：上海证券研究所 股价数据为股价数据为2015年年6月月14日收盘价日收盘价中性中性 维持维持 日期：日期：2015 年年 6 月月
5、 15 日日 行业：行业：原料药原料药 张凤展张凤展 021-53519888-1932 执业证书编号：执业证书编号： S0870511030001 行业经济数据跟踪（行业经济数据跟踪（15 年年 4 月）月） 收入增长率 9.4% 利润增长率 9.36% 利润率 6.94% 近近 6 个月个月行业指数行业指数与沪深与沪深 300 指数指数比较比较 较较报告编号：报告编号：ZFZ13-AIT02 首次报告日期：首次报告日期：2013 年年 11 月月 28 日日 相关报告：相关报告： -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%化学原料
6、药(申万) 沪深300 医药生物(申万) 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业研究研究/ /年度策略年度策略 环保问题加速原料药行业洗牌环保问题加速原料药行业洗牌 2015 年下半年原料药行业投资策略年下半年原料药行业投资策略 证券研究报告证券研究报告/ /行业研究行业研究/ /半年度策略半年度策略 半年度策略半年度策略 2 2015 年年 6 月月 15 日日 目目 录录 一、一、 环保问题加速原料药行业洗牌环保问题加速原料药行业洗牌 .4 4 二、二、 原料药行业原料药行业 1 1 季报总结季报总结 .4 4 2.2 原料药行业收入增速下滑，利润率相对稳定 . 8 三、原料药行业市场分析
7、三、原料药行业市场分析 .9 9 3.13.1 维生素类维生素类 .9 9 3.23.2 抗菌素类抗菌素类 . 1515 3.2.1 青类 . 16 3.2.2 头孢类 . 17 3.2.3 大环内酯类 . 18 3.2.4 碳青霉烯类（培南类） . 19 3.3 3.3 激素类激素类 . 2020 3.43.4 肝素：肝素： . 2121 3.53.5 其他其他 . 2121 四、近期化学原料药行业市场表现综述四、近期化学原料药行业市场表现综述 . 2222 五、行业评级、策略及重点股票五、行业评级、策略及重点股票 . 2323 5.1 给予原料药行业“中性”评级 . 23 六、风险及不确定
8、因素提示六、风险及不确定因素提示 . 2424 半年度策略半年度策略 3 2015 年年 6 月月 15 日日 图图 图图 1 原料药收入、利润增长原料药收入、利润增长 8 图图 2 原料药利润率原料药利润率 8 图图 3 维生素指数维生素指数 9 图图 4 国产维生素价格走势国产维生素价格走势 10 图图 5 维生素类出口单价维生素类出口单价 1 10 图图 6 维生素类出口单价维生素类出口单价 2 10 图图 7 维生素类出口数量维生素类出口数量 11 图图 8 维生素类出口金额维生素类出口金额 11 图图 9 联合国粮农组织食品价格指数联合国粮农组织食品价格指数 12 图图 10 全球饲
9、料消费数据全球饲料消费数据 12 图图 11 饲料产量同比增长饲料产量同比增长 12 图图 12 养殖利润养殖利润-鸡鸡 13 图图 13 养殖利润率养殖利润率-猪猪 13 图图 14 抗菌素类出口情况抗菌素类出口情况 15 图图 15 化学原料药产量化学原料药产量 15 图图 16 青霉素工业盐价格走势青霉素工业盐价格走势 16 图图 17 6-APA 价格走势价格走势 16 图图 18 阿莫西林产品价格走势阿莫西林产品价格走势 17 图图 197-ADCA 及及 GCLE 产品价格走势产品价格走势 18 图图 20 部分头孢类产品价格走势部分头孢类产品价格走势 18 图图 21 部分大环内
10、脂类产品价格走势部分大环内脂类产品价格走势 19 图图 22 4-AA 价格走势价格走势 20 图图 23 皂素、双烯价格走势皂素、双烯价格走势 20 图图 24 部分激素类原料药价格走势部分激素类原料药价格走势 20 图图 25 肝素出口单价及金额肝素出口单价及金额 21 图图 26 肝素肝素出口数量出口数量 21 图图 27 沙坦类价格走势沙坦类价格走势 21 图图 28 普利价格走势普利价格走势 22 图图 29 他汀价格走势他汀价格走势 22 图图 30 价格走势近一个月价格走势近一个月 23 图图 31 价格走势价格走势-近近 1 年年 23 图图 32 估值水平估值水平 23 图图
11、 33 估值溢价水平估值溢价水平 23 半年度策略半年度策略 4 2015 年年 6 月月 15 日日 一、一、 环保问题加速原料药行业洗牌环保问题加速原料药行业洗牌 新环保法今年起正式实施，企业事业单位和其他生产经营者违法排放污染物，受到罚款处罚，被责令改正，拒不改正的，依法作为处罚决定的行政机关可以从责令改正之日的次日起，按照原处罚数额按日连续处罚，这一处罚，将极大地提高违法成本。 新环保法还增设了治安处罚和连带责任，针对未批先建又拒不改正、通过暗管排污逃避监管等违法企业责任人，引入治安拘留处罚，构成犯罪的，则依法追究刑事责任。 国家对环保监管力度越来越大，鼓励创新增加新媒体及微信举报方式，促使企业加大环保治理力度，达标排放。 台州作为全国最大原料药产地，废气废水污染环境，近年来台州将 2000 多家化学原料药企业关到只剩 125 家， 环境污染刑拘 400人，执法力度史无前例。 化学原料药生产过程产生的污染物除了废水，还包括废气、固废和噪声等。而要彻底改变原料药高污染的发展模式，需要改变的是全过程的生产方式， 比如对全过程进行审核研究， 实施清洁生产，以降低末端处理负荷， 减少污染处理成本。 一般前期投入就要数亿。现在的污染大户需要投入相当于几年利润的资金进行冶理才能生存下去， 而很多原料药企业根本没有钱做环保， 而市场行情又很差，这些企业要生存
