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1、巴菲特投资可口可乐的一波三折巴菲特投资可口可乐的一波三折巴菲特 1988 年买入可口可乐股票 5.93 亿美元，1989 年大幅增持近一倍，总投资增至10.24 亿美元。1991 年就升值到 37.43 亿美元，2 年涨了 2.66 倍。他在伯克希尔 1991 年年报中高兴地说：“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净资产大约是 34 亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字。 ” 1994 年继续增持，总投资达到 13 亿美元，此后持股一直稳定不变。1997 年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到 133 亿美元，10 年赚了 10 倍。以前复权价格计算，
2、可口可乐 1997 年年底收盘 53.08 美元，1987 年底收盘价 3.21 美元，10 年上涨 15.53 倍。1997 年底标准普尔 500 指数收盘 970 点，1987 年底收盘 247 点，10 年只上涨了 2.93 倍。1997 年盈利 41.29 美元，比 1992 年的 16.64 美元增长 1.48 倍，5 年复合增长率19.9%，10 年复合增长率 16.3%。可以说巴菲特买到了一只超级成长股，因为可口可乐海外业务飞速扩张。1998 年 7 月 14 日可口可乐创出 70.27 美元的历史新高后，开始一路下跌。2000 年 3 月 24 日标普 500 创出 1527.
3、46 历史最高点，而可口可乐 3 月 14 日却跌到 35.25美元，2 年多下跌一半。但随后网络泡沫破裂，2002 年 7 月 24 日大盘最低跌到 775 点，三年暴跌一半。而可口可乐这一天却收于 39.23 美元，不但三年没跌，还略有上涨。但此后美国股市又开始了新一波大牛市，2007 年 10 月 11 日标普 500 最高涨到 1576点，5 年上涨一倍。但同期可口可乐上涨到 54.24 美元，5 年只上涨了 38%。随后全球金融危机爆发，美股大跌，2009 年 3 月 6 日标普 500 最低跌到 666 点，一年多暴跌 68%。但同期可口可乐只下跌到 38.36 美元，5 年只下跌
4、 29%。回首最近 11 年，2009 年 8 月 31 日可口可乐收盘 48.77 美元，与 1998 年 7 月 14 日最高的 70.27 美元相比，最近 11 年不但没涨，还下跌了 30.60%。同期标普 500 从 1177 点跌到 1020 点，只下跌了 13.34%。过去 21 年，1987 年底到 2009 年 8 月 31 日，可口可乐从3.21 美元上涨到 48.77 美元，累计上涨 14.19 倍，标普 500 从 247 点上涨到 1020 点，累计上涨 3.13 倍。在 2003 年年报中，巴菲特坦承：“在股市大泡沫期间，我没有卖出一些重仓股，确实是犯了一个大错误。
5、”巴菲特说，如果他卖掉的话，别人一看他这个第一大股东都卖了，肯定会跟着疯狂抛售，可口可乐的股价就崩溃了。他在 1996 年年报中说：“像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上注定必然如此的标签。(没有人)怀疑可口可乐和吉列会继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。实际上它们的主导地位很可能会更加强大。在过去的 10 年中，两家公司都已经明显地扩大了它们本来就非常巨大的市场份额，而且所有的迹象都表明在下一个 10 年中它们还会再创佳绩。 ”2009 年第二季度末巴菲特持有可口可乐股票市值 100 亿美元，为第一大重仓股，占组合近 20%。2008 年可口可乐稀释每股收益 2.49 美元，每股
6、现金分红 1.52 美元，与巴菲特平均 6.50 美元的买入价格相比，每年投资收益率 38.3%，红利收益率 23.38%可口可乐案例分析（下）修远求索可口可乐案例分析（下）修远求索从上表看，巴菲特在 1988 年是以内在价值的四六折买入了可口可乐。那么巴菲特在22 年的投资回报率是多少呢？如果巴菲特从可口可乐收到的红利能够以 10%的投资回报率再投资（实际上巴菲特也做到了） ，那么 1988 年的 11.35 元，到 22 年后的 2010 年，为92.4 元。巴菲特的买入价是 5.22 元，则巴菲特 22 年的年复合增长率是(92.4/5.22)（1/22）-1=14%。接近巴菲特的投资标
7、准不低于 15%。从可口可乐的净利润增长曲线可以看出，1988 年到 1997 年：可口可乐的净利润从10.45 亿增长到了 41.29 亿， 年复合增长率 16%。1997 年到 2000 年：可口可乐的净利润从 41.29 亿下降到了 21.77 亿，下降了 47%。2000 年到 2009 年：可口可乐的净利润从21.77 亿增长到了 68.24 亿，年复合增长率是 13.5%为什么巴菲特在 1997 年没有卖掉可口可乐呢?巴菲特在 2004 年致股东信中说， 一是未来并不是那么容易看清，二是受规模的影响进出困难。还有一种说法是巴菲特在 1997 年通过换股通用再保险，间接卖出了持股。查
8、理.芒格在 1996 年 7 月 20 日有一个演讲，叫“实践思维的实践分析”。芒格讲到：“2034 年我们可以销售 29200 亿份 8 盎司装的产品，如果每份能赚 4 美分，就能获利 1170亿。以这种可喜的速度增长，2 万亿美元的目标将触手可及。 ” 就是说芒格认为可口可乐的市值在 2034 年会达到 2 万亿美元，当时的净利润是 1170 亿，则市盈率是 17 倍。因为芒格的演讲是在 1996 年，而 1996 年可口可乐的净利润是 34.92 亿。按这个数据测算，芒格认为可口可乐在到 2034 年的 38 年间，净利润能以 9.7%的速度增长。实际上可口可乐 1988-2009 年净
9、利润年复合增长率是 9.4%左右，2009 年可口可乐的净利润是 68.24 亿。则到 2034 年达到芒格说的 1170 亿的目标，则必须以 12%的速度增长，才能达到芒格的目标。以可口可乐现在的基数，超越过去增长率的可能性并不大，很可能是以单位数成长。如果增长率是芒格的 9.7%，则 25 年后可口可乐的净利润会翻 10 倍，达到 682 亿美元。按 17 倍市盈率，在 2034 年，市值会达到 1.15 万亿美元。芒格在 1996 年的估算是保守的，关键是 1997-2000 年的可口可乐的净利润的下降影响了芒格的测算。所以未来总是有很多的变量，即使是大师做的预测，也不一定能做到完全准确
10、。所以对估值留出足够的安全边际很重要，价值投资有三大基石，一、将股票看作是企业的一部分。二、市场先生 三、安全边际。从价值角度看巴菲特投资可口可乐从价值角度看巴菲特投资可口可乐 2009 年年 9 月月 7 日陈敬东日陈敬东产品价值：可口可乐是一种碳酸饮料，具有明确的差异功能价值，人们永远离不开饮料，是人们生活的最基本的需要。这种饮料自从它诞生到今天，有几十年的历程，从发达的美国到发展中的大国中国，市场遍布全世界。可口可乐的形象价值为主的感知价值随着市场需求的迅速扩大，品牌的提升，感知价值也到达了顶峰，它的品牌也是全世界无人不知。从地震中的“可乐男孩”可见一斑，青少年对可口可乐的热爱超出其它任
11、何饮料。股如选夫：巴菲特如何分析损益表股如选夫：巴菲特如何分析损益表 2009-10-17 刘建位刘建位巴菲特说，选股如选夫，是说选股要非常慎重，像选择终身伴侣一样慎重。买股票就是买公司，因为股票代表你拥有公司所有权的一小部分。公司必须有赚钱的能力，如同老公必须有赚钱的能力，比如你给你的女儿选女婿，你会首先看小伙子的哪一点?不是看他现在有多少钱，而是看他一年能赚多少钱，从而推断他大概未来每年能赚多不是看他现在有多少钱，而是看他一年能赚多少钱，从而推断他大概未来每年能赚多少钱。你女儿嫁给他，图的是将来，只有将来赚的钱，才是你女儿和她老公共同拥有的钱。少钱。你女儿嫁给他，图的是将来，只有将来赚的钱
12、，才是你女儿和她老公共同拥有的钱。巴菲特说：“投资分析的关键是，确定一家公司的竞争优势，而且更重要的是确定公司竞争优势未来的可持续性。 ”公司的竞争优势，最终体现为一点，就是比竞争对手们更赚钱。只要公司赚得钱越来越多，股价最终会越来越高。长期而言，盈利是公司股价的唯一动力。对于公司来说，赚钱是硬道理。我统计了中国过去 10 年涨幅 10 倍以上的股票(1999.10.152009.10.14)共有 13 只，扣除 2 只为近几年借壳的股票，其余 11 家公司中有9 家公司 1998 年到 2008 年营业收入和净利润涨幅均超过 10 倍。有些人认为，通过损益表预测未来公司盈利增长很简单，只要看
13、看过去几年盈利是否持续增长就行，未来一般会继续保持原来的增长趋势，非也。巴菲特 1988 年开始买入可口可乐，1989 年和 1994 年继续增持至 13 亿美元。1997 年底市值上涨到 133 亿美元，10 年赚了 10 倍，仅仅一只股票就赚了 120 亿美元。但 1988 年巴菲特买入之前，可口可乐在奥斯汀管理下，股价和业绩都不尽如人意。1974 年到 1986 年市值只上涨了 33%，远远落后市场。1973 年到 1982 年营业收入年均增长只有 6.3%，1973 年到 1980 年净利润年增长只有 8%，大幅下滑。1987 年 8 月到 1988 年初股价一度大跌 30%以上。巴菲
14、特却逆势大量买入。更令人惊奇的是，1989 年股价大涨50%到年底甚至翻番，巴菲特继续大量买入。尤其是 1994 年股价上涨 4 倍之后巴菲特继续增持。巴菲特分析的结论是可口可乐未来将会长期保持并扩大竞争优势：“可口可乐和吉列将会继续在全球市场占据主导地位。实际上，他们的主导地位很可能会增强。在过去的 10 年中，两家公司都已经极大地扩展了他们本来已经非常巨大的市场份额，而且所有的迹象表明在下一个 10 年中他们会再现这种业绩。 ”1987 年到 1997 年净利润 10 年复合增长率 16.3%，累计增长 4.53 倍，推动股价 1987年初至 1997 年底 10 年上涨 15.53 倍，
15、是同期标准普尔 500 指数涨幅的 4 倍以上。从某种意义上，可以说巴菲特用价值投资的低价格买到了一只超级成长股。巴菲特的分析建立在跟踪研究可口可乐 52 年的基础上，即使在他大量买入 9 年之后的 1996 年还在跟踪研究。他在致股东的信中说：“最近我正在研究可口可乐最近我正在研究可口可乐 1896 年的年报。年的年报。 ”巴菲特分析损益表，不仅仅是简单地从历史数据推测未来盈利情况，而是看透损益表数据背后的业务和管理真相，以此分析过去多年的竞争优势如何变化。吕离吕离可口可乐公司近几年来一直在努力挣扎。2000 年聘用了新任 CEO 道格拉斯达夫特后，直到 2003 年依旧业绩平平，股价重挫
16、23%。它的销售增长一直比不上竞争对手百事可乐。在过去的 5 年中，可口可乐销售额年平均增长 2.3%，百事公司则达到了 3.8%。在可口可乐公司最大市场日本，2003 年销售额锐减 11%。可口可乐公司的股价曾经 2 倍于对手百事公司，但如今却被自己最大的对手超过。而可口可乐公司曾经引以为傲的品牌价值也在美国 Forbes 杂志 2004 年全美最有价值公司品牌排行榜中落后百事公司。2004 年 2 月，当可口可乐公司 CEO 达夫特宣布其退休决定时，董事会毫无准备。1996 年某一天开始，罗伯托戈伊祖塔被诊断患了肺癌。在过去的 16 年里，戈伊祖塔让可口可乐的公司价值保持持续增长，令其投资者获得丰厚回报。在戈伊祖塔执掌可口可乐的年代，这家饮料巨人成为美国公司界的神话。随着他的离世，可口可乐的上层出现了权力真空。充满戏剧性的公司斗争就在此时拉开了序幕。当可口可乐之父、富有传奇色彩的家长式领袖罗伯特伍德罗夫宣布退休之时，董事会提名了包括戈伊祖塔和唐基欧在内的六位候选人。在公司内部人气旺盛、呼声颇高的基欧最终意外落选，伍德罗夫出人意料地将权杖交给了副总裁戈伊祖塔，一
