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1、 敬请阅读最后一页免责声明 1 上周，市场即出现了上证指数出现了三日下跌 400 点的跌幅，同时，创业板两度最大日涨幅 5%以上； 主板市场出现了较大回调， 而创业板再次冲上新高，离 3000 点仅一步之遥。周末，宏观经济数据密集发布，显示经济压力不减，同时，央行再次将息 0.25 个百分点；而创业板也受到了证监会建议机构投资者调低仓位的传言和新华社对于第一高价股安硕信息的质疑。 综合来看， 目前市场依然活跃， 情绪高涨， 但对于上涨的舆论压力也越来越大； 市场信息交织形成扰动，市场波动加大，操作难度也在加大。目前，市场上涨的逻辑似乎已经成为明牌，而策略和结构成为了市场关注的焦点。 一、 市场
2、上涨逻辑已成明牌，政策催生社会信心 市场上涨的逻辑已经是明牌，政策的框架重构催生全社会信心，具体来看，改革、创新、转型、资本市场作用提升、大类资产配置重配、实际利率下行、地方债务缓解、 房地产政策回暖、 货币财政宽松等综合政策因素等均使原来比较隐藏或缓慢渐变的矛盾集体提出并形成实质解决的框架， 这促使市场信心建立， 构成对市场上涨的支撑。虽然，实体经济目前依然下行压力较大，但是政策的力度似乎远远抵消了市场对于经济的担忧， 市场表现也是对于政府经济底线的接受和认可，因此，目前经济数据对市场的影响一再弱化。从这个角度来说，政策总体框架的搭建便是推动市场上涨的过程， 而具体某项政策实质落实或推出便是
3、局部热点汇聚地。当然，实际利率下行则会促使整个市场估值中枢的上移。值得注意的是， 上述上涨逻辑形成后市场将处于不断强化和发酵的过程中， 除重大极端事件出现将原有逻辑进行重新审视，否则市场的长期趋势是难以改变的。 二、 再次降息效用递减，市场影响中性 周末，央行决定自 5 月 11 日起，存贷款基准利率均下调 0.25 个百分点，同时将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.3 倍调整为 1.5 倍， 利率市场化更进一步。 此次央行降息更加是正对实体经济的融资成本的引导作用， 但此次降息也是市场充分预期到的，从近期公布的 4 月份 CPI 和 PPI 数据及外贸数据等综合来看，经济下行压力不
4、减，而物价水平依然维持低位，这就为降息的政策操作预留出了空间， 而实体经济的融资成本下降的效果也需不断的降息降准等政策配套才会逐步发挥效应。综合来看，降息无疑会对市场形成利好，结构上对于房地产的支撑作用会进一步显现，但短期来看，由于市场对降息的预期已有，因此，对市场的影响偏中性。 三、 政策调控仍需注意，实质措施累积需密切注意 政策对 A 股市场的调控越来越受到市场的关注，从证监会两融违规查处到到不容许两融开展场外配资、 伞形信托等， 再到对融资融券业务提出七项要求和促进融券业务发展；另外，券商开始调整两融折算率比例，证监会明确适度增加2015 年 05 月 11 日 证券研究报告/策略周报
5、降息影响中性，震荡加剧延续 分析师：徐伟 从业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱： 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 新股供给， 由每月一批增加至每月两批， 而创业板也受到了证监会建议机构投资者调低仓位的传言和新华社对于第一高价股安硕信息的质疑。 综合来看， 监管层实施的措施更多是从市场健康发展和防范风险的角度来进行的规范； 而规范的标准或多或少与股市上涨引发泡沫的担忧相关。 回顾过去， 监管层的对股市上涨的态度和实质措施会显著的影响市场短期走势和市场上涨的节奏， 而值得注意的是，未来监管层的实质措施的积累无疑会显著的改变市场过度投
6、机的现状， 或许会成为股指的阶段性休整的重要触发因素。 四、 投资策略： 目前， 市场波动加大是市场行为特征， 市场分歧加大则是波动加大的内因。分歧加大的原因主要在于 A 股虽然在改革、转型及引导实体经济利率下行等政策的逻辑支持下出现上涨，而与实体经济仍然不见转好矛盾，另外，A 股在可比区间内已经累计了巨大涨幅，如果依次为参考标准，势必引发“恐高”的担忧，而创业板目前的估值水平已经达到 100 倍以上， “泡沫化”担忧日盛。综合来看，目前 A 股处于纠结与亢奋共存的期间，虽然在改革、创新、转型的大背景下，以资本市场作用提升、实际利率下行为主导等综合逻辑的推动下，牛市并未完结。但目前更多的是由于
7、资金加速入场所推动，市场情绪的起伏加大和分歧的加大会使市场的波动加大。 我们依然认为，应更多从风险防控的角度进行风险对冲。首先，建议把杠杆主动降低；另外，从短期博弈的角度，应注重次新股的机会；而从防御的角度，应更加关注传统消费类的布局；从稳增长的预期及国家战略预期角度可适度参与建筑建材、交运、有色、钢铁等行业；创新、转型方向可精选互联网+、中国制造 2025、工业 4.0、环保、新能源等的龙头个股。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy） ：预期未来 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上。 持有（Hold） ：预期未来 6 个月内
8、，股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于+5%+20%。 中性（Neutral） ：预期未来 6 个月内，股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于-5%+5%。 卖出（Sell） ：预期未来 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅强于沪深 300 指数 10%以上。 跟随大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅相对沪深 300 指数的变动幅度介于-10%10%。 弱于大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅弱于沪深 300 指数 10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责
9、、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。 在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人， 均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。 投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险， 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权为我公司所有， 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。
