沪铜期货投资计划书

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1、沪铜期货投资计划书沪铜期货投资计划书时间：2009 年 12 月之 2010 年 3 月 参与市场：上海期货交易所 投资品种：阴极铜 1003 合约 投入资本：人民币 500 万元 预计投资回报：281.98 万 收益率 56.4% 投资风险：55.5 万 亏损率 11% 盈亏比率：5.08：1【操作理由】 1 1、盘面持仓的多少将直接影响行情发动的幅度、盘面持仓的多少将直接影响行情发动的幅度。目前，国内外驻扎期铜盘面的资金已经接 近甚至超越近 30 年水平，超级行情一触即发。一直以来我们都建议客户回避一些缺乏资金 关注而横盘震荡的品种，虽然这类品种投资波动相对平和，但漫长的整理足以让资金消耗

2、 殆尽。 下图是 CFTC 统计的 1986 年至今期铜总持仓与净多头寸的变化图从图中我们可以看到 09 年初资金快速回笼期铜盘面，目前总持仓已经超越 2006 年中 旬水平，但目前综合铜的价格仍然低于 2006 年中期水准，主要基于市场对高企现货的忧虑， 不过综合铜净多头寸已经于今年 10 月份恢复正数水平，也就是说 2009 年上半年的走高可 能由于恐慌性杀跌后的技术性修正，而目前的净多基金恢复正数水平则代表市场重拾 2006 年之前对通胀、资源危机等问题的炒作上面，而且从资金的总规模来看，势头并不逊于 2006 年之前。 2 2、剔除货币贬值因素，沪铜的价格水平仍然不高、剔除货币贬值因素

3、，沪铜的价格水平仍然不高。目前，全球主要工业品仍然以美元作为 标价，但美元自布雷顿森林体系瓦解后已经失去束缚，截止 2008 年底美国政府的外在美元 债务已经逾 60 万亿美元，按照目前美国政府年收入而言每年连这笔债务的利息都难以偿还， 美元贬值则成为一种必然而且由于本次金融危机将使其进一步加速下滑，若仍以美元作为 商品价值的衡值货币有失公允，这里我们选用黄金及原油作为“货币“对综合铜价值进行 分析： 下图是以黄金作为货币衡量综合铜目前的价格水平：截止 11 月底，综合铜与国际黄金的比价为 5.9，也就是说 5.9 盎司的黄金可以购买一 吨的铜，这个比价为近 20 年来的平均水平，但能源价格持

4、续攀升人力成本也在增加，我们 预期未来半年内比价将恢复到 7.5 以上水平且稳定在 8 的几率较高，按照之前国家黄金在 1000-1030 美元形成的平台，保守估计综合铜价会在 7000-7725 区间，且只要黄金稳定在 目前的水平，未来半年综合铜创历史高点的可能非常高。 下图是以原有作为货币衡量综合铜的价格水平：“低碳经济“将成为主导未来数年人类社会工业发展，各国对于碳排放的控制将使传 统能源，如煤炭、原油的价格持续飙升，我们认为目前 80 美元的原油价格仍然不足以吸引 大量的社会资金进行新能源的科技攻坚，而再退一步而言，我们保守认为原油维持在 80 美 元附近，那么综合铜的价格应该稳定在

5、8000 美元以上较为合理。 2009 年初以来，尽管综合铜累计涨幅已经达到 150%，但主要来自对未来通胀及资源问 题先知先觉类的资金的推动，而按照恒值商品黄金的比价分析，我们仍然认为目前综合 铜的相对价格偏低，后期一旦美元下跌提速出现将使盘面的极端行情将瞬间爆发。 3.铜价的盘面定位。 1）综合铜价格运行周期一般为 36 个周左右，12 月应该是建立中线仓的较合理时机。 根据我们的统计，自今年 3 月中旬以来，综合铜一直处于单边上行的行情格局之中，利用 11 个月时间将去年 3 个月的跌幅进行修复，进入 8 月后盘面振幅幅度加大，但大阳吞连阴 的形态连续出现已经说明盘面难以下跌，新一个时间

6、窗口在 12 月的第一个周，我们认为大幅洗盘的可能性较高，但我们认为在新一个 36 个周的运行周期里面，综合铜会延续涨势并 可能加速单边市。2）沪铜仍然处于 2006 年 5 月份以来的大下降通道当中，一旦突破将在之前保值性买盘的 疯狂砍仓以及终端用户的补库总飙升，最高可能到达技术测算的 80000 元/吨高位。4、未来三个月的主要影响因素分析 1）美元在随后三年将进入主跌浪。我们认为美元指数自 120 到 80 作为第一浪，第三浪自 2005 年底的 90 开启，金融危机令美 元流动性趋紧促成 2008 年 3 月至 2009 年 3 月的反弹行情，但不改 90 点位以来的第三浪下 跌，金融

7、危机后欧元及人民币的崛起将加速美元的回落，尽管盘面有所反复，但预计中国 春节左右美元点位触 70. 2）中国进口买兴减弱且现货商高位套现成为三大库存持续攀升原因，但我们认为库存顶、 价格底。 下图是三大交易所库存走势图，总库存已经恢复到 2009 年 2 月份水平，但库存结构上，上 海库存占总库存的比例增加，掌握在外围基金中的现货头寸减少，控盘力度减弱。同时， 我们注意到在 2008 年底的下跌中国家并没有明显放宽金属及化工品原材料出口的限制，目 前盘面仍然在清洗不坚定多头和吸引高位震荡中的抛盘介入，一旦升穿重要技术点位，则 全球补库的同步进行机你给引发价格的飞升。3）从基差和价差的角度来看，

8、铜价下跌已经收到制约。 下图是长江 1#铜与期货交割月基差的走势图2009 年 7 月份以来现货贴水被限制在-800 左右，尽管升水铜买盘较少但平水铜货源仍然有 限，沪铜价格在高位震荡，目前生产企业等终端用户手中的库存非常少，随着中国制造工 业的恢复以及 2010 年国家财政支出政策逐步转化为实际需求，预期铜价低位买盘将陆续显 现。 下图是沪铜期货交割当月及交割月后连续三个月的价差走势图：2009 年 10 月中期以来，资金往远月进行移仓十分明显，我们认为资金将远月价格抬升然 后拉动近月价格在春节前后上行的可能性较高。 4）另外，在国家宏观经济调控方面，政府实行宽松货币政策的空间仍然具备。 国

9、际宏观经济政策由制定至颁布实施需要约半年时间，目前中国国内很多宏观刺激政策颁 布在 2009 年年中，同时从人民币中长期贷款的增长情况来看，新增信贷真正进入实体经济 包括房地产等源自 2009 年中期，我们认为国家不可能与 2010 年年中之前对流动性进行有规模的回笼，而且这短时间中国甚至会进一步增加注入市场的流动性。 下图是 1990 年至今中国居民消费价格总指数：居民消费价格总指数仍然处于相对较低的位置，尽管楼价已经超越 2007 年高峰但笔者认为 这体现市场对通胀的忧虑，居民消费价格仍然处于相对低位。 下图是中国国内人民币供应量的走势图：货币供应增速仍然较高同时新增贷款中人民币中长期贷款

10、占比仍然在震荡上升。【操作思路】 单边市操作：沪铜期货 1003 合约自 2009 年国庆节后单边上扬，进入红色平行线构筑的上行通道以内， 而根据回调反弹的比例来看，未来所面对的点位阻力位于 54500、62130，突破看 86740， 另外从下图沪铜 1003 的每周收盘连续图来看，目前处于 2005 年自 48000 开始的加速区间 内市场上行时能较为充裕。根据上图 CU1003 合约的点位分布图，目前沪铜 1003 已经突破 2006 年 5 月以来的主下降通 道线阻力 54000，而进入红色平行线构筑的上行通道中，我们认为沪铜 1003 合约在中国春 节附近的目标位置 62140、68

11、000，12 月份出现整理的区间将可能在上图浅绿色区域内，即 约 51500-54500 区间内，进入并跌破橙色区域即 46940-51500 区间的可能性很少。 通过上面的点位分析，投资期可以操作的有两种方式： 1）54500 元/吨附近买入至 62140 元/吨附近平仓，止损 51500 元/吨， 风险收益比：（54500-51500）：（62140-54500）即 1：2.5而如果在较高的 68000 元/吨附近平仓，风险收益比（54500-51500）：（68000- 54500）即 1：4.5 2）53300 元附近买入至 62140 元附近平仓 止损 51500风险收益比：（533

12、00-51500：（62150-53300）即 1：4.9而如果在 68000 即平仓，风险收益比（53300-51500）：（68000-53300）即 1：8.172、资金分配 总投入资金 500 万元，考虑价格风险及资金弹性，实际操作资金约为 30及 150 万 1）中线买入的操作（保证金按 15%） 第一步：开仓顺序开仓价止损价头寸（手）保证金（手）动用资金资金余额潜在亏损CU1003500万154500515003740875约151万-55.5万第二步：若跌破至损位，多单离场并考虑执行探 45000 元/吨思路（据具体情况而定） ；若方向正确则执行在突破 62140 时进行加码 1

13、0%处理：顺序开仓 价止损价头寸（手）保证金（手）动用资金资金余额潜在亏损CU1003641.3 万162140570001146605约 51 万-28.27 万若方向错误，在 57000 元/吨全部平仓，总盈亏情况 （57000-54500）*5*37-（62140-57000）*5*11=46.25 万-28.27 万=17.98 万 若方向正确，在 68000 附近全部平仓，总盈亏情况： （68000-62140）*5*11+（68000-54500）*5*37=32.23 万+249.75 万=281.98 万第三步： 若价格达到 68000 元/吨附近仍然展现强劲势头，则可执行短多

14、操作方法，目标 80000 元/ 吨。 方案理论盈亏比例约 281.98 万：55.5 万=5.08：1 具体操作根据实际情况而变化，12 月份的波动可能更为明显，介入点位可能优于上面设定 点位。 2）套利计算 仓储费：0.4 元/吨/天 出入库费：各 24 元/吨 交割手续费：6 元/吨 交易手续费：总货值的万分之四 增值税：17%*（期货价格-现货价格）/(1+17%) 资金成本：按工行半年期利率 4.86%计算，月息 4.86%12 个月=0.405% 交易保证金按照 15%计算 如买入近月抛出远月，每吨套利成本公式为： 仓储费+双边交割手续费+双边交易手续费+增值税+现货及期货持有资金

15、利息 代入目前合约价格便可计算出隔月或隔多月期铜合约之间的理论价差，经过粗略计算我们 仍未成本应该在 600 元/吨以上，另外我们对沪铜三月期的合约价差进行铜价，隔月价差在 -800 至 1000 之间的落点占总落点的 90%以上，目前 1002 和 1003 的价差约为-400，若价差 低于-800 介入买 1002 卖 1003 成功的几率近 90%免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为集成期货研发部，且不得对本报告进行有悖原 意的引用、删节和修改。 集成期货研发部 2009-11-25