钾肥行业展望垄断格局难以改变,钾肥行业仍将保持较高景

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1、 共 13 页，第 1 页 行业评论行业评论 评级业务部评级业务部 吴沛文吴沛文 电话：010-88090115 邮件： 刘金玲刘金玲 电话：010-88090092 邮件： 第 21 期 2011 年 12 月 中债资信评估有限责任公司是国内首家采用投资人付费业务模式的新型信用评级公司。中债资信将采用“为投资人服务、由投资人付费”的营运模式，并按照独立、客观、公正的原则为投资人提供债券再评级、双评级等服务。 公司网站： 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街 28号院盈泰中心 2 号楼 6 层 钾肥行业展钾肥行业展望望： 垄断格局难以改变，钾肥行业仍将保持较高景气度垄

2、断格局难以改变，钾肥行业仍将保持较高景气度 观点观点简述简述： 全球钾肥生产和消费在空间上极度的不匹配是形成钾肥销售高度垄断性的客观基础。目前，全球钾盐资源分布极不均衡，钾肥生产在地域和厂商方面都具有极高的集中度， 世界十二大钾肥制造企业折纯产能约占全球总产能的 92%。 而钾肥国际贸易长期受制于BPC 和 Canpotex 两大钾肥贸易组织，主要钾肥进口国对钾肥贸易缺乏议价能力。 近年来，钾肥行业的高景气度带动全球钾肥并购活动趋于频繁， 但短期内全球新增钾肥产能仍主要集中在十二大主要钾肥制造企业， 现有垄断格局难以改变， 国际钾肥价格仍将面临良好支撑。 中国国内钾盐资源匮乏， 资源保障程度偏

3、低并且长期存在运输瓶颈， 加之钾肥制造企业产能总体偏小， 国内钾肥制造业对国际钾肥市场缺乏影响力。同时，中国钾肥消费对外依存度高，钾肥进口权高度集中， “二八分成”的进口格局短期难以改变，对国内钾肥的终端价格具有双重影响。 为突破国内钾盐资源瓶颈并争取钾肥价格话语权， 中资企业不断加大海外钾矿投资力度。 但在全球钾资源并购和整合活动大幅推高钾资源投资成本的背景下， 中资企业的海外钾矿投资活动也将面临多方面的经营和财务风险。 总体看， 受益于持续上涨的国际钾肥价格和迅速提高的国内钾肥产量， 中国钾肥制造业主要财务指标持续走强， 行业景气度良好，未来三年收入和盈利水平有望进一步提高。 共 13 页

4、，第 2 页 行业评论行业评论 全球全球钾盐钾盐资源资源储量分布极不均衡，绝大部分钾储量分布极不均衡，绝大部分钾盐盐资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国，钾钾 肥生产在地域和生产厂商方面均具有极高的集中度肥生产在地域和生产厂商方面均具有极高的集中度 目前，全球钾盐资源极为丰富，已发现的成钾盆地达 30 余个，绝大部分为地下固体钾盐，少部分为含钾卤水。据美国地质调查局（USGS）统计，全球钾盐资源折纯总量达 2500 亿吨，探明钾盐储量约为 95.07 亿吨。但从空间分布来看，世界钾盐资源分布极度不平衡，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯合计储量占据全球钾盐资源总储

5、量的 85%以上，其次为巴西、中国、德国和美国，但占比均很低。 表表 1：全球：全球钾盐钾盐资源分布情况（单位：资源分布情况（单位：万万吨）吨） 国家国家 折纯折纯储量储量 全球储量占比全球储量占比 主要矿床分布主要矿床分布 加拿大 440,000 46.32% Fundy 盆地，新不伦瑞克；Elk Point 盆地，萨斯喀彻温 俄罗斯 330,000 34.74% 维尔赫涅卡姆氯化钾矿床；涅普钾盐矿床；上卡姆矿山；日梁钾盐矿床 白俄罗斯 75,000 7.89% 斯塔罗宾矿床；彼里皮亚特 巴西 30,000 3.16% 塞尔希培 中国 21,000 2.21% 青海察尔汗湖；新疆罗布泊 德国

6、 15,000 1.58% 韦拉富尔达、南哈茨、施塔斯富特、马格德堡、下莱因和汉诺威 美国 13,000 1.37% 墨西哥卡斯伯特；开英-克里克；希尔斯湖；大盐湖 智利 7,000 0.74% Calich 矿 以色列 4,000 0.42% 死海 约旦 4,000 0.42% 死海 乌克兰 2,500 0.26% 喀尔巴阡 英国 2,200 0.23% 约克群鲍尔比钾盐矿 西班牙 2,000 0.21% 卡达洛尼亚；纳瓦拉 其他 5,000 0.53% 全球 950,000 100.00% 资料来源：美国地质调查局（USGS） ，公司公告，中债资信整理 钾肥生产国家方面，加拿大、俄罗斯、白

7、俄罗斯、中国、德国和以色列是全球前六大钾肥生产国。2010 年，六大钾肥生产国共生产钾肥 2940 万吨（折纯） ，占当年全球总产量的 89.09%，其中加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三大钾肥出口国共生产钾肥 2130 万吨（折纯） ，占当年全球总产量的 64.55%，钾肥生产在地域分布上具有很高的集中度。 表表 2：2009-2010 年全球主要国家钾肥产量（单位：折纯，万吨）年全球主要国家钾肥产量（单位：折纯，万吨） 国家国家 2009 年年产量产量 2010 年年产量产量 变动率（变动率（%） 加拿大 432 950 119.91% 俄罗斯 373 680 82.31% 共 13 页，第 3

8、页 行业评论行业评论 国家国家 2009 年年产量产量 2010 年年产量产量 变动率（变动率（%） 白俄罗斯 249 500 100.80% 中国 300 300 0.00% 德国 180 300 66.67% 以色列 210 210 0.00% 约旦 68.3 120 75.70% 美国 70 90 28.57% 智利 69.2 70 1.16% 巴西 38.5 40 3.90% 英国 42.7 40 -6.32% 西班牙 43.5 40 -8.05% 乌克兰 1.2 1.2 0.00% 其他 全球 2,080 3,300 58.65% 注：2009 年受国际金融危机、钾价超高位运行和需求

9、端低迷三方面综合影响，全球钾肥产量大幅回落并于 2010 年开始复苏 资料来源：美国地质调查局（USGS） ，公司公告，中债资信整理 产能方面，根据国际肥料工业协会（IFA）统计，2010 年全球钾肥折纯产能达到 4270 万吨。钾肥厂商方面，全球十二大钾肥厂商折纯产能约 3935 万吨，约占全球总产能的 92%，其中前四大钾肥生产商加拿大钾肥、乌拉尔钾肥、美盛、白俄罗斯钾肥合计折纯产能达 2560 万吨，约占全球总产能的 61%，具有很高的产业集中度。 表表 3：2010 年全球主要钾肥生产商产能（单位：万吨）年全球主要钾肥生产商产能（单位：万吨） 企业名称企业名称 所属国家所属国家 氯化钾

10、口径产能氯化钾口径产能 折纯产能折纯产能 占比占比 加拿大钾肥（PotashCorp） 加拿大 1,130 710 16.70% 乌拉尔钾肥（Uralkali） 俄罗斯 1,100 690 16.25% 美盛（Mosaic） 加拿大 920 580 13.59% 白俄罗斯钾肥（Belaruskali） 白俄罗斯 920 580 13.59% 以色列化学（ICL） 以色列 600 380 8.86% K+S 德国 530 335 7.83% 阿拉伯钾肥（APC） 约旦 250 160 3.69% 盐湖股份 中国 230 145 3.40% 嘉阳（Agrium） 加拿大 205 130 3.03%

11、 智利化学矿业公司（SQM） 智利 160 100 2.36% Intepid 美国 110 70 1.63% 淡水河谷（Vale） 巴西 85 55 1.26% 合计 6,240 3,935 92.19% 注：乌拉尔钾肥产能为与西尔维尼特合并后口径 资料来源：PotashCorp，公开信息，中债资信整理 共 13 页，第 4 页 行业评论行业评论 全球钾肥全球钾肥产销在空间上具有极强产销在空间上具有极强的不匹配性，钾肥国际贸易长期受制于的不匹配性，钾肥国际贸易长期受制于 Canpotex 和和 BPC 两大两大钾钾肥贸易组织肥贸易组织，近年来主要钾肥消费国钾肥进口大合同价格持续上涨近年来主要

12、钾肥消费国钾肥进口大合同价格持续上涨 全球钾肥生产和消费在空间上具有极强的不匹配性。主要消费地区亚洲、拉丁美洲国内钾肥产能有限，长期存在供需缺口，主要依靠进口填补国内需求。而主要钾肥生产区加拿大和前苏联地区国内钾肥需求较小，长期成为钾肥的净出口方。全球范围内，2010 年钾肥国际贸易占钾肥销售总量的 78%，而钾肥国内贸易占比仅有 22%。 图图 1：全球各地区钾肥供需缺：全球各地区钾肥供需缺口口 -20-1001020亚洲北美拉丁美洲 前苏联地区欧洲中东非洲大洋洲产量需求供需缺口资料来源：Fertecon，中债资信整理 钾肥销售方面，早在 1985 年 Canpotex 公司便由北美三大钾肥

13、生产商加拿大钾肥公司（Potash） 、加拿大嘉阳公司（Agrium）和美加合资厂商美盛公司（Mosaic）共同组建，三大生厂商分别拥有 Canpotex 54%、9%和 37%的股权，并且按照出资比例分享对北美以外钾肥市场的出口份额，由 Canpotex 公司统一对外进行价格谈判和签订出口合同。2005 年白俄罗斯总统卢卡申科发布总统令，由白俄罗斯 BPC 公司独家经营该国的钾肥，随后俄罗斯乌拉尔钾肥公司迅速签约加入联盟，垄断了世界钾肥三分之一的市场。此后两大国际钾肥贸易组织 Conpotex 和 BPC 进一步联手加强对国际钾肥市场的垄断，二者形成了稳固的利益共同体并共同掌握着世界 85%

14、的钾肥国际贸易份额。2010 年底，西尔维尼特公司与乌拉尔钾肥合并后，业内普遍预期西尔维尼特公司将加入 BPC 销售联盟，从而进一步增加 BPC 在全球钾肥出口市场中的份额和议价能力。总体看，Canpotex 和 BPC 两大钾肥贸易组织控制全球大部分钾肥贸易的格局仍将长期维持， 其限产保价政策将对未来国际钾肥价格构成良好支撑。 钾肥需求方面，当前钾肥国际市场最主要的消费国为印度和中国，2010 年中印两国钾肥进口量约占全球进口总量的 50%。相对于钾肥卖方高度的垄断格局，主要钾肥进口国之间合作松散、各自为战。 强硬的垄断方报价和主要消费国各自为战的松散谈判方式共同支撑了 2009 年末以来中

15、共 13 页，第 5 页 行业评论行业评论 印两国钾肥大合同价格的稳步攀升。 图图 2：2010 全球钾肥消费全球钾肥消费地域地域分布分布 图图 3：国际氯化钾价格（美元：国际氯化钾价格（美元/吨）吨） 中国 21%印度 14%亚洲其他 12%巴西 14%西欧 7%其他 17%美国 15%资料来源：联合国粮农组织（FAO） 资料来源：中商情报网 表表 4：中印近年钾肥：中印近年钾肥进口进口大合同一大合同一览览 国家国家 日期日期 合同价格（美元合同价格（美元/吨）吨） 合同数量（合同数量（万万吨）吨） 备注备注 合同合同卖方卖方 中国 2008 年 580 100 FOB BPC 2009 年

16、 12 月 350 10020% CFR BPC 2011 年 1 月 400（上半年） 50 CFR BPC 2011 年 6 月 470（下半年） 50 CFR BPC 2011 年 6 月 470 63 CFR Conpotex 印度 2008 年 3 月 625 75 CFR BPC 2009 年 7 月 460 67.5 CFR BPC 2010 年 3 月 370 90 CFR BPC 2011 年 8 月 2011 年第四季 470，2012 年第一季 530 67 CFR Conpotex 2011 年 8 月 490 10010% CFR ICL 2011 年 8 月 490 120 CFR BPC 资料来源：网上公开信息，中债资信整理 全球全球钾资源并购活动不断趋于钾资源并购活动不断趋于频繁频繁， 但， 但短期内短期内新增