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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17 策策略略研研究究 证证券券研研究究报报告告 策策略略月月报报 证券分析师证券分析师 李德轩 022-28451845 指数一年走势图指数一年走势图 相关研究报告相关研究报告 三阶段入手，掘金破发股三阶段入手，掘金破发股 定向增发专题策略报告之一定向增发专题策略报告之一 定增掘金业绩为上定增掘金业绩为上 二类定增收益丰厚二类定增收益丰厚 定向增发专题策略报告之二定向增发专题策略报告之二 关上关上 IPO 之门之门，打开借壳
2、之窗打开借壳之窗 并购重组专题策略报告并购重组专题策略报告 -5%1%7%13%19%25%12/912/1213/313/6沪深300投资要点：投资要点： 并购重组信息概览并购重组信息概览 上月重组板块上涨了 4.45%，同期沪深 300 上涨了 3.05%，板块走势跑赢 大盘 1.4 个百分点。 本月的重点并购案例有：东方国信定增收购北科亿力和科瑞明，中钢设备 借壳中钢吉炭，神州泰岳 12.15 亿元收购手游公司壳木软件。 并购重组投资策略并购重组投资策略 对于并购重组题材的投资，我们将其分为前中后三个阶段，根据不同阶段 的特点给出对应的投资策略。 一、重组前：重组机会发掘一、重组前：重组
3、机会发掘 自上而下：行业层面，由政策支持角度，从处于规模化阶段和集聚阶段的 行业中发现重组机会；企业集团层面，由发展规划、资产并购计划、资产 证券化目标等把握重组机会，关注集团内资产分布情况和资产质量等。公 司层面，由上市公司公告中重组计划、并购历史、股东更替中抓住重组机 会，把握重组时点，从财务指标中考察资金状况。 自下而上：以 ST 股为考察样本，从其营业状况、债务状况、股本指标、 壳资源稀缺性等角度发掘优质壳资源。 二、重组中：从价值回归中获利二、重组中：从价值回归中获利 案例分析：以增发股份、重组后的业绩计算 EPS 和 PE，在重组的各阶段 把握低估的机会适时买入。 数据分析：以定向
4、增发为考察对象，确定两条投资思路。收购资产类的定 增在董事会预案股东大会通过阶段，项目融资类的定增在董事会预案 发审委审核阶段股价有较好的表现。定增实施过程中和股份解禁后破发的 股票具有较好的投资价值。 三、重组后：关注协同效应三、重组后：关注协同效应 横向并购：协同效应在于并购做大做强，提升综合实力；实现资源共享， 提高生产经营效率。 纵向并购：协同效应在于收购上下游资产平抑风险，节约市场交易费用。 混合并购：不会产生明显的协同效应。 比较重组前、中、后三个阶段的投资机会，收益和风险都是逐步降低的。股票池推荐股票池推荐 本月最终我们推荐的股票为：山西证券（山西证券（002500） 、卫士通（
5、） 、卫士通（002268） 、） 、 中国服装（中国服装（000902） 、美的电器（） 、美的电器（000527） 、交运股份（） 、交运股份（600676） 、中银） 、中银 绒业（绒业（000982） 、天润控股（） 、天润控股（002113） 。） 。 并购重组投资策略框架梳理 9 月并购重组月报月并购重组月报 分析师：李德轩 SAC NO：S1150112010028 2013 年 9 月 5 日 并购重组并购重组策略报告策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目录目录 1 并购重组信息概览并购重组信息概览 .4 1.1 上月并购
6、重组相关板块表现回顾上月并购重组相关板块表现回顾 . 4 4 1.2 上月重点并购案例回顾上月重点并购案例回顾 . 5 5 2. 并购重组投资策略：并购重组投资框架梳理并购重组投资策略：并购重组投资框架梳理 .6 2.1 重组前：重组机会发掘重组前：重组机会发掘 . 6 6 2.1.1 自上而下：行业自上而下：行业集团集团上市公司上市公司 . 6 2.1.2 自下而上：优自下而上：优质壳资源发掘质壳资源发掘 . 8 2.2 重组中：从价值回归中获利重组中：从价值回归中获利 . 9 9 2.2.1 案例分析：测算低估程度案例分析：测算低估程度 . 10 2.2.2 数据分析：两条投数据分析：两条
7、投资思路资思路 . 10 2.3 重组后：关注协同效应重组后：关注协同效应 . 1111 2.3.1 横向并购：增强实力，资源共享横向并购：增强实力，资源共享 . 12 2.3.2 纵向并购：平纵向并购：平抑市场波动，降低交易费用抑市场波动，降低交易费用 . 12 2.3.3 混合并购：协同效应并不明显混合并购：协同效应并不明显 . 13 2.4 三阶段对比：风险、收益依次降低三阶段对比：风险、收益依次降低 . 1313 3.股票池选择股票池选择 .14 并购重组并购重组策略报告策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 图目录图目录 图 1 本月并购重组相关板块走势 . 4 图 2 本月重组板块涨幅前十股票 . 4 图 3 产业演进阶段和 S 曲线 . 7 图 4 发掘重组机会的主要步骤 . 9 图 5 在重组过程中投资的主要方式 . 11 图 6 三种并购手段协同效应考察 . 13 表目录表目录 表 1 涨幅前十股票上涨原因统计 . 5 表 2 重点并购预案 . 5 表 3 本月股票池 . 14 并购重组并购重组策略报告策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分
