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1、 1 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告公 司 深 度 研 究公 司 深 度 研 究贝贝 斯斯 特（特（300580）汽车 配套配套行业行业巨头巨头，受益受益渗透提升渗透提升 投资要点：投资要点： 汽车零部件业务快速发展带动公司营收稳步增长汽车零部件业务快速发展带动公司营收稳步增长 公司成立于1997年，从工装夹具行业成功延伸到涡轮增压器零部件制造行 业。目前公司业务主要包括涡轮增压器精密零部件制造、机床工装夹具设 计制造和飞机座椅结构件三大部分，16年收入占比分别为76.24%、11.14%、 5.69%。公司涡轮增压器零部件主要产品为叶轮、中间壳等。 五大巨头占据全球涡轮增压器市
2、场份额五大巨头占据全球涡轮增压器市场份额9 90%0%以上以上 从全球市场分析，涡轮增压器市场已形成寡头竞争局面，存在五大巨头： 霍尼韦尔、康明斯、博格华纳、三菱重工、IHI，该五家企业所占的全球市 场总份额约为90%，占据我国60%以上份额。公司核心客户为霍尼韦尔和康公司核心客户为霍尼韦尔和康 明斯两大巨头。明斯两大巨头。 20212021年全球涡轮增压器年销售规模将达到年全球涡轮增压器年销售规模将达到120120亿美金亿美金 至2021年，全球新车中预计将有48%配有涡轮增压器，涡轮增压器车型年度 销量将从2016年的3800万辆增长到2021年的5200万辆，增幅达35%；同时， 在20
3、17-2021五年期间，全球合计将生产约2.3亿辆配有涡轮增压发动机新 车，到2021年，涡轮增压器的年销售规模有望达到120亿美金。其中汽油机 用涡轮增压器增长高于整体，复合增长率将达15%。 中国汽车市场涡轮增压器渗透率不断提升，中国汽车市场涡轮增压器渗透率不断提升，20202020年有望达到年有望达到47%47% 由于排放标准升级、燃油效率提升等因素刺激，至2020年我国汽车市场涡 轮增压器渗透率有望达到47%。涡轮增压器在中国新销售车辆的渗透率较 2015年将大幅度提升，将从2015年的28%上升至2020年的48%，涡轮增压器 的年销量有望从2015年750万台到2020年上升到1,
4、550万台。 给予“推荐”评级给予“推荐”评级 我们预测公司17-19年实现每股收益0.69、0.85和1.05元，对应市盈率 32.75、26.29和21.32倍，考虑到公司为涡轮增压器零部件领域行业龙头、 涡轮增压器渗透率不断提升，公司业绩有望快速增长，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 1、整车产销量下滑；2、渗透率不及预期；3、宏观经济下滑。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2015A2015A 2016A2016A 2017E2017E 2018E2018E 2019E2019E 营业收入（百万元） 476
5、.62 547.41 642.50 768.17 940.08 增长率（%） 7.60% 14.85% 17.37% 19.56% 22.38% EBITDA（百万元） 158.17 193.77 210.01 248.38 291.89 净利润（百万元） 94.09 116.96 137.11 170.77 210.59 增长率（%） 24.03% 24.30% 17.24% 24.55% 23.31% EPS（元/股） 0.47 0.58 0.69 0.85 1.05 市盈率（P/E） 47.72 38.39 32.75 26.29 21.32 市净率（P/B） 7.51 6.44 5.4
6、8 4.62 3.87 EV/EBITDA 21.61 17.80 17.09 14.19 11.90 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2017 年 06 月 13 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 23.15 元 目标价格：目标价格： 25.50 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 200/50 流通 A 股市值（百万元） 1,171 每股净资产（元） 5.86 资产负债率（%） 19.26 一年内最高/最低（元） 35.40/12.49 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002
7、 电话：0510-85613713 邮箱： 秦亚鑫 电话：0510-85613713 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%17-0117-0117-0117-0217-0217-0217-0217-0317-0317-0317-0317-0317-0417-0417-0417-0417-0517-0517-0517-0517-0517-06贝斯特沪深3002 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.1. 公司简介公司简介 . 4 4 1.1 工装夹具领军者成功转
8、型汽车零部件制造商 . 4 1.2 汽车零部件业务快速发展带动公司营收稳步增长 . 6 2.2. 涡涡轮增压器零部件业务大有可为轮增压器零部件业务大有可为 . 7 7 2.1 涡轮增压器本质是一种空气压缩机 . 7 2.2 六大优势驱动涡轮增压器快速发展 . 8 2.3 市场竞争格局 . 9 2.3 市场规模不断扩大，渗透率逐步提升 . 12 2.4 涡轮增压器是汽车节能减排最佳路径之一 . 13 2.5 可变截面与电动涡轮技术带动渗透率进一步提升 . 14 2.6 公司背靠行业龙头，充分受益行业快速发展 . 15 2.6 公司把握从铸造叶轮向全加工叶轮转变大趋势，提高市占率 . 16 3.3
9、. 工装夹具行业领军者工装夹具行业领军者 . 1717 3.1 发动机制造领域工装夹具龙头 . 17 3.1 市场需求保持稳定，智能夹具突破在即 . 18 4.4. 积极布局航空业务积极布局航空业务 . 1919 3.1 机舱座椅结构件业务保持稳定 . 19 3.2 募投研发自动化钻铆系统，积极开拓航空领域新业务 . 19 5.5. 盈利预测盈利预测 . 2020 6.6. 投资建议投资建议 . 2121 7.7. 风险提示风险提示 . 2222 图表目录图表目录 图表图表 1 1：公司产品构成：公司产品构成 . 4 图表图表 2 2：2016H12016H1 主要客户收入占比主要客户收入占比
10、 . 5 图表图表 3 3：20112011- -20162016 年营收分拆（万元）年营收分拆（万元） . 5 图表图表 4 4：20201616 年营业收入构成年营业收入构成 . 5 图表图表 5 5：贝斯特股权结构：贝斯特股权结构 . 5 图表图表 6 6：贝斯特：贝斯特 20112011- -20162016 年营业收入（万元）年营业收入（万元） . 6 图表图表 7 7：贝斯特贝斯特 20112011- -20162016 年归母净利润（万元）年归母净利润（万元） . 6 图表图表 8 8：公司毛利率情况：公司毛利率情况 . 6 图表图表 9 9：公司净利率情况：公司净利率情况 . 6 图表图表 1010：贝斯特各业务毛利率情况：贝斯特各业务毛利率情况 . 7 图表图表 1111：涡轮增压器工作原理：涡轮增压器工作原理 . 8 图表图表 1212：涡轮增压器内部结构：涡轮增压器内部结构 . 8 图表图表 1313：涡轮增压器六大优势：涡轮增压器六大优势 .
