产品价格下调致使毛利率大幅下降

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1、请务必阅读正文后的免责声明部分 1增增 持持 产品价格下调致使毛利率大幅下降产品价格下调致使毛利率大幅下降 国腾电子（300101）2011 中报点评 事件：事件： ? 公司发布 2011 半年报，上半年公司实现营业收入 9,145.26 万元，同 比增长 6.07%；实现营业利润 2,572.77 万元，同比增长 0.68%；利润 总额为 2,573.84 万元， 同比增长 0.25%； 归属于上市公司股东净利润 2,182.54 万元，同比增长 16.31%。EPS 为 0.16 元。 点评：点评： ? 公司业绩低于预期。公司业绩低于预期。报告期内，公司营业收入同比增速仅有 6%，低 于预

2、期，主要是受北斗终端销售下降的影响。净利润的增速高于收 入增速，主要是由于公司的期间费用控制良好，期间费用率同比下 降 7 个百分点，为 22.24%，同时受控股子公司国星通信净利润减少 的影响，本期少数股东损益同比大幅减少 95.54%。报告期内，公司 整体毛利率为 53.04%，较上年同期大幅降低 8.8 个百分点，原因主 要有以下几个：1、报告期内公司为扩大产品市场占有率，部分产品 采取调价竞争策略；2、加大了新产品的市场投放力度，新产品毛利 相对较低；3、民用产品销售比例提升，而民用产品相对军用产品毛 利率偏低。 ? 元器件保持高增长，卫星定位终端增速放缓。元器件保持高增长，卫星定位终

3、端增速放缓。报告期内，元器件业 务实现营收 822.68 万元，同比增长 329.53%，依旧保持了高增速； 卫星定位终端全年收入为 4,315.91 万元，同比减少 13.90%，增速放 缓，其占总营收的比例降低为 47.19%，依旧是公司的主要收入来源 之一；本期设计服务业务继续保持增长势头，实现收入为 4,006.67 万元，同比增长 17.23%，占总营收的比重为 43.81%。 ? 新产品为公司“元器件终端系统”完整产业链注添新活力。新产品为公司“元器件终端系统”完整产业链注添新活力。公 司的业务从上游元器件到下游卫星导航定位终端形成了完整的产业 链，目前卫星定位终端仍是公司最大的收

4、入和利润来源，但元器件 和设计服务也不可忽视。公司的北斗关键元器件直接供应自身的北 斗终端，其技术、性能好坏及成本高低直接影响到公司北斗终端产 品的技术、性能、成本及最终的市场占有率。而设计服务市场在卫 星导航产业中份额将不断上升，该市场空间的大小直接影响公司产 品及业务的发展空间。公司在研的北斗基带、射频芯片及视频/图像 处理芯片、频率合成器等产品将会为公司这一完整产业链注添新活 力，提升公司产品性能的同时，将极大的增强公司的竞争力水平。 随着我国北斗系统的逐步建成和完善，公司将是我国北斗产业中的 最大受益者之一。 公司研究报告/通信行业 2011 年 9 月 1 日分析师 分析师 苏晓芳

5、执业证号：S1250511030002 电话：010-57631190 邮箱： 市场表现市场表现 -40%-20%0%20%40%60%80%10-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-08国腾电子国腾电子上证综合指数上证综合指数中报点评/国腾电子 300101 中报点评/国腾电子 300101 请务必阅读正文后的免责声明部分 2? 业绩预测与估值。业绩预测与估值。预计公司 2011、2012 年 EPS 分别为 0.57 元，0.80 元。8 月 31 日公司股价 32.90 元，对应 11、12 年 PE 分别为 58

6、 倍、 41 倍。我们给予“增持”评级。 中报点评/国腾电子 300101 中报点评/国腾电子 300101 请务必阅读正文后的免责声明部分 西南证券投资评级说明西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：

7、强于大市、跟随大市、弱于大市西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 免责声明免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料， 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 层 邮编：100033 电话： （010）57631232/1230 邮箱： 网址：http:/