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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2016 年年 09 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告2016 年中报点评年中报点评 增持增持 （维持）（维持） 当前价： 60.89 元 康康 普普 顿（顿（603798） 化工化工 目标价： 元 业绩符合预期，受益于汽车养护市场崛起业绩符合预期，受益于汽车养护市场崛起 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱： 联系人：张汪强 电话：021-68415687 邮箱： 相对
2、指数表现相对指数表现 -6%48%102%156%210%264%16-416-616-8康 普 顿沪深300数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.00 流通 A 股(亿股) 0.25 52 周内股价区间(元) 20.64-75.1 总市值(亿元) 60.89 总资产(亿元) 8.79 每股净资产(元) 7.21 相关相关研究研究 1. 康普顿（603798） ：车用润滑油龙头，迎来历史发展机遇 (2016-06-08) 2. 康普顿 （603798） ： 国内优秀的润滑与养 护化学品制造商 (2016-04-06) 事件：事件： 公司发布半年报， 2016 年上半年公司营
3、业收入 3.95 亿元， 同比增加 18%； 归母净利润 5893 万元，同比增长 24%。 主营业务持续向好，产品毛利提升主营业务持续向好，产品毛利提升。公司业绩符合预期，净利润继续维持较高 增速。上半年公司综合毛利率为 36.3%，较去年全年提高 1.7 个百分点。其中 普通润滑油及纳米润滑油业务收入同比增长 16%和 8%， 毛利率分别提高了 1.8 和 0.9 个百分点，上市后公司产品竞争力逐步提升，现有市场得到稳步扩大。 公司始终着眼于中高端润滑油市场，通过对合作终端进行专业技术培训等多种 方式，提升合作终端的信心和粘性，有效拉动了产品销售，我们认为未来公司 主业有望持续向好。 受益
4、汽车后市场崛起进程，受益汽车后市场崛起进程，公司将抢占先机公司将抢占先机。我国平均汽车车龄不断增加，正 处于维修保养需求持续上升的阶段，加上养护观念逐渐与世界接轨，国内养护 市场将进入高增长时期。目前我国的汽车后市场规模比例与发达国家相比仍存 在显著差距，未来汽车后市场服务规模有望持续放大，高品质润滑油生产企业 的市场份额将逐步提高。润滑油行业高端化、规模化是大方向，公司符合行业 发展趋势，作为国内润滑油行业民营龙头，将率先享受行业崛起红利。 募投项目突破产能瓶颈，打开快速增长空间募投项目突破产能瓶颈，打开快速增长空间。公司车用润滑油生产线近年来长 期处于 110%左右的高负荷状态， 产能不足
5、成为制约公司发展的重要因素。 公司 “年产 4 万吨润滑油建设项目”预计将于 18 年初步达产，届时公司润滑油产能 将由 3.2 万吨大幅提升至 7.2 万吨，依托于公司产品的品牌优势和中高端定位， 公司业绩有望迎来爆发性增长。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司主要产品毛利率提升，上调公司盈利预测，预计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.06 元、1.26 元和 2.04 元，对应动态 PE 为 58 倍、 48 倍和 30 倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险；润滑油市场竞争加剧的风险；募投项目建 设及产能释放进度低于预期的风险。 指标指标/
6、年度年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 710.87 792.48 888.42 1423.24 增长率 1.00% 11.48% 12.11% 60.20% 归属母公司净利润（百万元） 83.47 105.84 125.68 203.79 增长率 25.09% 26.80% 18.75% 62.15% 每股收益 EPS（元） 0.83 1.06 1.26 2.04 净资产收益率 ROE 24.71% 13.48% 14.12% 19.07% PE 73 58 48 30 PB 18.02 7.75 6.84 5.70 数据来源：Wind，西南证券 康康
7、普普 顿（顿（603798）2016 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设：关键假设： 假设 1： 公司普通润滑油业务由于产量和售价的提升持续增长， 产品毛利率维持在 34%。18 年因为募投产能释放，增速较快； 假设 2：公司纳米润滑油业务由于产量限制，增速放缓，产品毛利率维持在 46%，但 18年因为募投产能释放，增速提升； 假设 3：其他业务维持稳定，公司三费率逐年下降。 基于以上假设，我们预测公司 2016-2018 年分业务收入成本如下表： 表表 1：分业务收入及毛利率：分业务收入及毛利率 单位：单位：百百万元万元 2015A 2016E 2017E 2
8、018E 普通润滑油 收入 395.11 454.38 522.53 888.31 增速 4.90% 15.00% 15.00% 70.00% 毛利率 30.68% 34.00% 34.00% 34.00% 纳米润滑油 收入 186.33 204.96 225.46 383.28 增速 -1.95% 10.00% 10.00% 70.00% 毛利率 45.66% 46.00% 46.00% 46.00% 工业润滑油 收入 66.35 66.35 69.67 76.63 增速 7.08% 0.00% 5.00% 10.00% 毛利率 30.23% 34.00% 34.00% 34.00% 防冻液
9、 收入 42.70 44.84 47.08 49.43 增速 -11.50% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 25.15% 20.00% 20.00% 20.00% 汽车养护用品 收入 15.74 17.31 19.05 20.95 增速 -21.36% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 58.64% 50.00% 58.00% 58.00% 其他 收入 4.64 4.64 4.64 4.64 增速 -29.85% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 10.56% 5.00% 5.00% 5.00% 合计 收入 710.87 792.48 888.42 1,
10、423.24 增速 1.04% 11.48% 12.11% 60.20% 毛利率 34.72% 36.49% 36.67% 37.00% 数据来源：公司公告，西南证券 康康 普普 顿（顿（603798）2016 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 利润表（百万元）利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 710.87 792.48 888.42 1423.24 净利润 83.47 105.84 125.68
11、203.79 营业成本 464.31 503.29 562.67 896.58 折旧与摊销 12.51 11.61 15.43 24.98 营业税金及附加 11.04 12.31 13.80 22.10 财务费用 4.59 5.45 5.20 6.03 销售费用 63.07 69.74 75.52 122.40 资产减值损失 2.43 2.00 2.00 2.00 管理费用 69.19 77.11 84.40 136.63 经营营运资本变动 11.13 10.49 7.77 -11.05 财务费用 4.59 5.45 5.20 6.03 其他 -2.47 1.80 -1.53 -2.27 资产
12、减值损失 2.43 2.00 2.00 2.00 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 111.66 137.18 154.54 223.48 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -11.52 -150.00 -115.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -10.22 0.50 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 -21.74 -149.50 -115.00 0.00 营业利润营业利润 96.22 122.58 144.84 237.49 短期借款 -
13、22.50 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.69 1.57 2.59 1.57 长期借款 9.39 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 97.91 124.15 147.43 239.06 股权融资 0.00 358.25 0.00 0.00 所得税 14.45 18.32 21.75 35.27 支付股利 0.00 -16.69 -21.17 -25.14 净利润 83.47 105.84 125.68 203.79 其他 -5.16 -5.45 -5.20 -6.03 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额
14、-18.27 336.11 -26.36 -31.16 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 83.47 105.84 125.68 203.79 现金流量净额现金流量净额 71.64 323.78 13.17 192.32 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 163.49 487.28 500.45 692.77 成长能力成长能力 应收和预付款项 49.92 55.23 62.09 99.06 销售收入增长率 1.00% 11.48% 12.11% 60
15、.20% 存货 64.63 66.43 74.49 122.75 营业利润增长率 28.10% 27.39% 18.16% 63.97% 其他流动资产 5.08 5.11 5.73 9.18 净利润增长率 25.09% 26.80% 18.75% 62.15% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 22.53% 23.22% 18.50% 62.27% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 167.17 307.87 409.75 387.07 毛利率 34.68% 36.49% 36.67% 37.00% 无形资产和开发支出 58.98 56.68 54.38 52.08 三费率 19.25% 19.22% 18.59% 18.62% 其他非流动资产 10.00 10.00 9.99 9.99 净利率 11.74% 13.36% 14.15% 14.32% 资产总计资产总计 519.28 988.60 1116.88 1372.89 ROE 24.71% 13.48% 14.1
