推土机销量同比下降1%；重申对行业的中性评级

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1、 2011 年 5 月 11 日 简要分析 山推山推 (000680.SZ) 人民币人民币 20.50 元元 利空消息利空消息 证券研究报告推土机销量同比下降 1%；重申对行业的中性评级 最新消息最新消息 中国工程机械工业协会今日发布最新数据，4 月份推土机销售 1,618 台，较去年 同期下滑下滑 1% ，而一季度推土机销量同比增长 44%。 分析分析 我们自 3 月份以来就预计工程机械企业增长将放缓，理由为：1) 从历史上来看基 建投资一般在 6-9 个月后影响工程机械需求。2010 年以来的基建投资持续下滑将 导致工程机械的需求自二季度起持续走弱；2) 房地产新开工增速将在持续调控下 放

2、缓；3) 在我们看来一季度主要企业的激进销售政策提前透支了增长。 我们认为推土机的销量数据较挖掘机更能反映宏观上紧缩政策对工程机械的影 响推土机的销量数据较挖掘机更能反映宏观上紧缩政策对工程机械的影 响：市场上有一部分观点认为挖掘机 4 月份销量的下滑主要反映一季度激进销售 政策之后企业的主动收缩，然而推土机市场竞争远没有挖机市场激烈，据我们了 解一季度的促销也没有挖机那么激进，因而更能反映宏观紧缩政策的影响。据我们了 解一季度的促销也没有挖机那么激进，因而更能反映宏观紧缩政策的影响。 潜在影响潜在影响 我们重申对行业的谨慎评级，预计未来几个月的增长将进一步放缓。 所属投资名单所属投资名单 中

3、性 行业评级：行业评级： 中性中性 陆天陆天, CFA 执业证书编号执业证书编号: S1420210060003 +86(10)6627-3036 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业 务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能 存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯 一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业 务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资

4、者应当考虑到本公司可能 存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯 一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究2011 年 5 月 11 日 山推 (000680.SZ) 人民币 20.50 元 高华证券投资研究 2 图表图表1: 推土机销量同比下降 推土机销量同比下降 1% 中国推土机销量及同比增速，自 2011 年 1 月以来 资料来源：高华证券研究、www.21- 企业 月份1月2月3月4月1季度同比%4月同比%山推9467161754103897%4%宣工891

5、11190131-5%-36%移山11610811210624%-23%彭浦9276975892%-8%陕西中联51597410124%46%一拖4949645836%-51%柳工21467060NANA卡特彼勒1061223-22%283%其他5263543总计总计137911972408161844%-1%2011 年 5 月 11 日 山推 (000680.SZ) 人民币 20.50 元 高华证券投资研究 3 分析师申明分析师申明 本人，陆天, CFA，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不 会与本报告中的

6、具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增 长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报 率和净资产回报率。估值倍数估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市

7、盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性波动性根据 12 个月的 历史波动性计算并经股息调整。 Quantum Quantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 GS SUSTAIN GS SUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回 报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理

8、水平（公司 管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。 信息披露信息披露 主要分析师负责的股票研究范围主要分析师负责的股票研究范围 陆天, CFA：中国资本品 中国资本品：中联重科(A)、中联重科(H)、柳工、合力、国际煤机、龙工、三一重工、三一国际、山推、山河智能、天地科技、厦工、郑煤机 与公司有关的法定披露与公司有关的法定披露 以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之 间的关系。 高盛高华在过去 12个月中曾从下述公司获得投资银行服务报酬： 中联重科(A) (Rmb14.6

9、9)、 中联重科(H) (HK$19.44) 高盛高华在今后 3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬： 中联重科(A) (Rmb14.69)、 中联重科(H) (HK$19.44) 高盛高华在过去 12个月中与下述公司存在投资银行客户关系： 中联重科(A) (Rmb14.69)、 中联重科(H) (HK$19.44) 没有对下述公司的具体信息披露： 柳工 (Rmb35.43)、 龙工 (HK$4.89)、 三一重工 (Rmb17.84)、 山推 (Rmb20.50)、 厦工 (Rmb14.35) 公司评级、研究行业及评级和相关定义公司评级、研究行业及评级和相关定义 买入、中性、

10、卖出：买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决 定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导 原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是 以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。 潜在回报：潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格

11、。潜在回报、目标价格及相关时间范围在 每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。 研究行业及评级：研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力具吸引力(A)：未来 12 个月内投资 前景优于研究范围的历史基本面及或估值。中性中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及或估值持平。谨慎谨慎(C)：未来 12 个月内投资前 景劣于研究范围的历史基本面及或估值。 暂无评级暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根

12、据高华证券的政策 予以除去。暂停评级暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予2011 年 5 月 11 日 山推 (000680.SZ) 人民币 20.50 元 高华证券投资研究 4 投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究暂停研究(CS)：我们已经暂停对该 公司的研究。没有研究没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括

13、在报告内。 一般披露一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息 是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适 当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务 关系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们

14、的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。 我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸， 担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个 别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若

15、有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本 报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外 汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过 http:/ 取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产 品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 北京高华证券有限责任公司版权所有北京高华证券有限责任公司版权所有 2011 年年 未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。再次分发。