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1、 上 市 公 司上 市 公 司公 司 研 究公 司 研 究/公 司 深 度公 司 深 度证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告机械设备机械设备 2016 年年 07 月月 06 日日 天桥起重天桥起重 (002523) 业绩稳步增长，战略转型值得期待 报告原因：报告原因：首次覆盖首次覆盖 增持增持（首次评级） 投资要点：投资要点： 天桥起重是我国南方地区最大的桥、门式起重机专业制造商，在该地区具有很强的竞争天桥起重是我国南方地区最大的桥、门式起重机专业制造商，在该地区具有很强的竞争优势。优势。公司是我国两大铝冶炼专用起重设备制造商之一，铝冶炼起重机为公司业绩稳定的顶梁柱；培育的新产业风电
2、设备和有色冶炼自动化装备表现突出，弥补钢铁和煤炭设备的下滑。 国资背景国资背景，市场化管理，市场化管理。公司第一大股东为株洲国投，但公司管理层持股接近 9%，基本是市场化运营。近半年来持续增持天桥起重股权，合计增持接近 3 亿元，增加股权接近6%。最近一次是在 5 月 16、17 日，增持了 1 亿元，均价在 5.75 元，彰显对天桥未来发展看好。 1515 年年收购华新机电，承诺收购华新机电，承诺 1616、1717 年年业绩业绩不低于不低于 67606760 万、万、71207120 万万元。元。华新机电由华电电科院和 29 名员工高管股东持股，在港机、桥机领域深耕多年，预计能完成承诺业绩
3、，在业绩奖励的刺激下明年有 可能超额完成。 围绕起重围绕起重设备核心技术，拓展设备核心技术，拓展机械式机械式停车设备停车设备。预计我国停车位缺口约 5000 万个，停车场建设是国家基础建设重点支持的四大方向之一，行业加速发展。天桥起重背靠株洲市政府，与“中科利亨”合作设立“天桥利亨” ，正式切入智能立体停车设备行业，承接株洲停车设备项目以及获得“中科利亨”智能立体车库在湖南省、江西省、新疆自治区、内蒙古自治区等 8 个省自治区的独占许可权。 战略转型，布局战略转型，布局新能源汽车产业链新能源汽车产业链。经过深入调研验证结合自身优势，公司在 2015 年年报中第一次明确提出发展新能源汽车产业链，
4、参股英搏尔，公司先后对电动汽车驱动总成、锂离子动力电池、光伏发电装备等项目开展调研论证，并参投 6000 万成立锂电池发展基金进入锂动力电池装备领域，寻求多元化发展机遇，推动企业转型升级。 英博尔成立于英博尔成立于 2005 年，是一家专业从事纯电动轿车、中低速电动汽车、特种电动车辆年，是一家专业从事纯电动轿车、中低速电动汽车、特种电动车辆电机控制系统及关键零部件的研发、生产和销售的企业。电机控制系统及关键零部件的研发、生产和销售的企业。2015 年，英搏尔共销售纯电动乘用车电机控制器 4.65 万台，市场占有率达到 27.45%，销售中低速电动车电机控制器 27.26 万台，市场占有率达到
5、75.72%，成为国内纯电动乘用车、中低速电动车辆的电控系统技术引领者和重要供应商。 盈利预测盈利预测及评级。及评级。预计公司 16、17 年 EPS 分别为 0.13 元、0.17 元，对应 PE 分别为 51倍、39 倍，给予“增持”评级。 市场数据：市场数据： 2016 年 07 月 06 日 收盘价（元） 6.44 一年内最高/最低（元） 10.4/4.94 市净率 2.0 息率（分红/股价） 0.78 流通A股市值（百万元） 2921 上证指数/深证成指 3017.29/10641.65 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据基础数据: 2016 年 03 月 31 日 每
6、股净资产（元） 3.15 资产负债率% 32.74 总股本/流通A股 （百万） 843/454 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： 相关研究相关研究 证券分析师证券分析师 曲伟 A0230515120003 陈超 A0230513080002 研究支持研究支持 金荣 A0230116020002 联系人联系人 赵越 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测财务数据及盈利预测 2015 2016Q1 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 917 172 1,436 1,747 1,873 同比增长率（%） 82
7、.62 83.52 56.64 21.66 7.21 净利润（百万元） 82 10 113 146 172 同比增长率（%） 496.50 199.38 38.27 29.20 17.81 每股收益（元/股） 0.15 0.02 0.13 0.17 0.20 毛利率（%） 28.2 27.8 23.5 23.4 24.1 ROE（%） 4.6 0.5 6.0 7.2 7.8 市盈率 44 50 38 32 注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -40%-20%0%20%40%60%天桥起重沪
8、深300指数公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件投资案件 投资评级与估值 公司国资背景+高管持股，同时具备政府资源和良好的激励机制，战略转型目标明确，布局新能源汽车产业链。围绕起重设备核心技术，切入智能停车设备行业，预计明年将贡献收入。保守预计公司 16 年、17 年 EPS 分别为 0.13、0.17 元，对应PE 对应 PE 分别为 51 倍、39 倍。考虑公司转型意愿明确，战略明确，围绕高端装备和新能源汽车已经开始布局，给予“增持”评级。 关键假设点 华新机电承诺 16、17 年业绩不低于 6760 万、7120 万
9、元，在业绩奖励的刺激下预计明年有可能超额完成。 在高端装备领域或者新能源汽车产业链有进一步的布局。 有别于大众的认识 市场认为公司是国企，难以转型。但公司三大高管持股 6%，利益机制顺畅。高管锐意进取，执行力强，我们认为转型效果值得期待。 市场忽略了公司在新能源汽车产业的布局。一是做为唯一法人股东参股珠海英搏尔；二是设立相关并购基金；三是大股东株洲国投集团层面在新能源汽车产业的布局。 市场没有充分预计天桥起重在立体停车设备市场的优势。起重设备和停车设备本身具有相通性，天桥起重和中科利亨合作不是一锤子买卖，而是成立子公司共同去发展停车设备产业，针对的不止株洲市场。 股价表现的催化剂 1、 转型有
10、明确动作。 2、 停车设备项目落地。 3、 业绩不断超预期。 核心假设风险 1、8 月 29 日 1 亿股解禁。 2、转型进展低于预期。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1 .经营稳健，业绩向好经营稳健，业绩向好 . 6 1.1 公司业务稳步发展 . 6 1.1.1 天桥起重是铝冶炼起重机市场龙头 . 6 1.1.2 国资背景，市场化管理 . 7 1.1.3 管理出效应 . 9 1.2 收购华新机电，拓宽传统业务发展空间 . 9 2围绕起重设备围绕起重设备核心技术，拓展机械式停车设备核心技术，拓展机械式停车设备 . 13 2.
11、1 中国车多位少致使停车位巨大缺口 . 13 2.2 千亿硬件市场空间，政策促就行业拐点 . 13 2.3 背靠株洲市政府，切入智能停车设备行业 . 15 3战略转型，布局新能源汽车产业链战略转型，布局新能源汽车产业链 . 17 3.1 顺应行业格局变化和发展趋势，积极探索转型与升级 . 17 3.2 绑定电动电控龙头英博尔，切入新能源产业链绑定电动电控龙头英博尔，切入新能源产业链 . 17 3.2.1 英搏尔是新能源汽车电机控制系统龙头公司 . 17 3.3 参与发起新能源产业基金，布局新能源汽车电池设备参与发起新能源产业基金，布局新能源汽车电池设备 . 23 4盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 24 目录目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1：公司主要产品：公司主要产品 . 6 图图 2：钢铁、选煤设备下滑，铝冶炼设备稳中有升：钢铁、选煤设备下滑，铝冶炼设备稳中有升 . 7 图图 3：主营业：主营业务毛利保持稳步向好务毛利保持稳步向好 . 7 图图 4：公司股东结构：公司股东结构 . 8 图图 5：管理层持股比例高：管理层持股比例高 . 8 图图 6：研发费用投入：研发费用投入 .
