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1、 研究员：郭世涛 执业证书编号：S0170210080001 电 话：0411-39673381 网 址： 邮 箱：guoshitao 未经授权刊载或者转发证券研究报告未经授权刊载或者转发证券研究报告 的媒体，应承担相应的法律责任；的媒体，应承担相应的法律责任； 研究报告只是投资决策的参考依据。研究报告只是投资决策的参考依据。图：中国经济增速图：中国经济增速GDP、(%)(、)、(%)1.601.802.002.202.4068101214161993063019971231200206302006123120110630资料来源： Wind 资讯近期相关报告近期相关报告 1、 转型中的中国经
2、济 2012/12/1 2、前瞻 2013/3/2 3、经济回暖，物价上涨压力不大 2013/3/301.世界经济复苏不同步美联储的债券购买行动将在四季度放缓，欧元区货币政策将长期保持 宽松。2.我国经济举步维艰下半年经济面临下行的风险，今年国内生产总值增速将下滑到 7.6%。 下半年节能减排影响到工业增加值增速，预计全年增长 9.5%。固定资 产投资增速不会大幅回落，预计增长 20%。消费增长难有起色，社会 消费品零售总额预计增长 13%。进出口增速回落，预计出口和进口的 同比增长速度分别为 7%、6%。3.物价上涨压力不大下半年居民消费价格指数小幅反弹，预计全年同比涨幅为 2.7%,工业
3、生产者出厂价格仍然负增长，全年同比下降 1%。4.财政收入增速放缓制约积极财政空间我国财政收入增速从年初以来一直呈下滑态势，未来财政支出放缓， 可能对投资拉动有一定的负面效应。惠誉认为中国金融稳定性的风险 开始增加。对税务体系也需要重新进行改革，对地方政府的财政情况 进行重新调整，使得在收入和支出方面实现更大的平衡。5.货币政策进退两难货币政策将保持中性，继续推进利率市场化改革，流动性吃紧，应下 调准备金率，预计下半年新增贷款在 3.5 万亿，全年增长 8.5 万亿， 人民币兑美元将小幅贬值。市场行情将取决于流动性充裕的程度。6.风险提示我们面临许多不确定因素。主要发达经济体当前的复苏缓慢，使
4、我国 外需增长不明朗。房地产调控政策超预期，房地产去库存的影响还未 完全显现。消费长期低迷。经济转型带来的增长放缓，企业盈利能力 下滑。市场有风险投资须谨慎 经济经济面面临临各种各种风险风险，政策，政策进进退两退两难难宏观经济研究报告宏观经济研究报告宏观经济研究报告宏观经济研究报告20182018 年年 3 3 月月 2828 日日2013201320132013 年中期宏观经济走势预测和分析年中期宏观经济走势预测和分析年中期宏观经济走势预测和分析年中期宏观经济走势预测和分析宏观研究请务必阅读免责条款- 1 -研究发现价值 专业前瞻市场1.1.世界经济复苏不同步国际货币基金组织（IMF）4 月
5、 16 日发布最新一期世界经济展望报告，将 2013 年全球经济增长预期降至 3.3，比其之前今年 1 月份的预测下降了0.2 个百分点；2014 年全球经济增长预期仍为 4%，保持之前预测水平不变。IMF 预测，美国 2013 年经济增速为 1.9，比之前的预测下降 0.2 个百分点；日本 2013 年经济增速为 1.6，比之前的预测上升 0.4 个百分点；欧元区经济 2013 年预计将萎缩 0.3，程度比之前的预测有所加深。IMF 还预测，2013 年发达经济体将增长 1.2，增速比之前的预测下降 0.1 个百分点；但2014 年的增速预计将升至 2.2，比之前的预测高 0.1 个百分点。
6、此外，新兴市场和发展中国家 2013 年整体经济增速预计为 5.3，比之前的预测下降 0.2个百分点；2014 年经济增速也较之前的预测略微下调了 0.1 个百分点至5.7。其中，中国 2013 年和 2014 年经济增速分别为 8和 8.2，较之前的预测分别下降了 0.1 个百分点和 0.3 个百分点。IMF 在报告中指出，全球经济前景改善，但发达国家复苏之路仍不平坦。全球主要发达经济体 2013 年开局偏弱，但经济活动将逐步增强，美国将成为领头羊；新兴市场和发展中经济体经济活动在经历去年下半年的低潮后已升温。受经济活动表现欠佳影响，新兴市场和发展中经济体赤字率略有上升，但负债率则有所下降。
7、目前全球通胀水平仍然可控。报告还指出，发达经济体经济走势不佳蔓延至新兴经济体的风险仍然存在，应该引起各界重视。IMF 称，发达经济体需要进行渐进和持续的财政整顿，并保持以刺激国内需求为目标的宽松货币政策；新兴市场和发展中经济体中期来看需要适当收紧政策。这一过程宜从货币政策入手，同时辅以其他审慎的政策措施，以遏制金融业过热苗头。1.11.1 美联储的债券购买行动将在四季度放缓美联储的债券购买行动将在四季度放缓美联储主席本伯南克就逐渐收缩美国央行的资产购买给出了迄今为止最确定的时间表，称美联储的债券购买行动可能在今年放缓，并大约在明年年中时完全终止。我们预计美联储的债券购买行动可能在四季度放缓。伯
8、南克在联邦公开市场委员会最新会议结束后发表的声明中表示，假定美联储对经济前景好转的预测与实际情况相符，“今年晚些时候放缓月度购买的宏观研究请务必阅读免责条款- 2 -研究发现价值 专业前瞻市场节奏将是合适的。”他补充称，“明年上半年期间将采取有分寸的步骤”放慢资产购买，并将在大约明年年中时完全终止这项操作。伯南克还表示，目前规模达每月 850 亿美元的债券购买，可能会在美国失业率降至 7%以下之后终止。不过，伯南克坚称，若经济前景发生变化，这一设想的情景可能会有变数。美联储承认最近通胀势头有所减弱。由于量宽退出预期升温，美国 10 年期国债收益率已从 5 月初的 1.66%飙升至 6 月 21
9、 日的 2.53%。据国际货币基金组织预测，美国长期债券收益率每下降100 个基点，将使美国经济增速平均提高 2 个百分点；反之，若利率水平上升，其后果也是显而易见的。美国劳工部最新报告显示，5 月失业率是 7.6%，比前个月的 7.5%略高。美国制造业 5 月份工作岗位减了 8000 个，联邦政府则减了 1 万 4000 个，这两个领域的工作机会已连续第三个月减少。总的来说，私人领域就业机会增加 17万 8000 人，公共领域则减了 3000 个。美国 5 月的失业人数，维持在 1180 万人。据了解，当中约有 440 万人已失业超过 6 个月，在经济衰退之前，只有 100 多万人陷入此困境
10、。据统计，过去三个月，美国每个月平均增加 15 万 5000 个工作；5 月份的 17 万 5000 个净增额，则已经等过去 12 个月的平均数 17 万 2000个相等。联邦公开市场委员会调低了 2013 年末和 2014 年的失业率预期，给出的数字分别为 7.25%和 6.5%-6.8%。美国商务部宣布，5 月经季调零售额环比增长 0.6%，同比增长 4.3%。要受汽车销量快速反弹推动。当月汽车公司销量 140 万辆，销售额约占零售总额的1/5。不计汽车销售的零售额增长 0.3%。建筑材料、杂货店和在线零售商销售额上月也上涨，但电子产品、家电、服装、家居用品和餐馆酒吧销售额下降。汽油价格连
11、续第三个月下降，降幅 0.2%。经济咨商会公布，5 月消费者信心指数跳升至 76.2，超越分析师预估的 71，且为 2008 年 2 月以来的最高水平。消费活动约占美国整体经济活动的三分之二。预示着美国三季度消费有望恢复涨势。美联储 6 月 5 日发布的经济褐皮书指出，在 4 月初至 5 月底的时间内，12家地方联储中有 11 家所在地区的经济实现了“微弱到适度的”扩张，从商业服务到建筑和制造等行业均广泛增长。制造业复兴、页岩气开发掀起的能源革命宏观研究请务必阅读免责条款- 3 -研究发现价值 专业前瞻市场更为美国中长期经济增长奠定基础。2013 财年美国财政赤字占 GDP 的比例将降至 4%
12、，这意味着短期财政紧缩加码的概率降低。IMF 预测，美国 2013 年经济增速为 1.9。6 月 10 日信用评级机构标准普尔上调美国主权评级展望，标普表示，上调美国评级展望是考虑到该国面临的财政风险有所减弱，前景展望稳定。短期内标普下调美国评级的可能性降至“不到三分之一”。美国经济在好转，公布的经济数据喜中有忧。自去年 9 月美联储推出 QE3以来，美国股市和债市进入上升通道，道琼斯等主要股指连创新高。摆在美联储面前的情况是，突然的退出量化宽松可能引发市场剧烈波动，但如果延迟行动又可能造成新的经济过热。图图 1 1：美国新增非农就业与失业率：美国新增非农就业与失业率 图图 2 2：主要经济体
13、经济增速：主要经济体经济增速、(、)、:、(%)(、)0.00-900.00-300.00300.00900.002.04.36.58.811.048-0159-0871-0583-0194-1006-07、GDP、(%)、(%)、(%)、(%)0-152101-0603-0605-0607-0609-0611-06资料来源：大通证券研究发展部 Wind 资讯IMF 建议，美联储至少应在 2013 年底之前继续实施大规模债券购买计划。IMF 认为，尽管美联储宽松举措有引发新金融问题的风险，但这些举措带来的经济效益要多于弊端。IMF 同时呼吁美联储在宽松政策的退出问题上需要向市场释放明确信号，并
14、称这对于减少市场震荡风险以及确保长期利率平稳至关重要。美联储设定的策略是以谨慎、渐进的方式削减购债规模，并根据通胀和就业市场的情况及时调整。退出策略中还包括暂停并观望。美联储可在缩小购债规模后将其维持一段时间评估效果，也可连续采取行动，还可在经济信心不足时加大购债规模。回顾美联储在本轮国际金融危机中的种种作为，从次序上看，先是动用传统货币政策工具，将联邦基金利率降到零至 0.25%区间这一史上最低水平，后是启动数轮非常规量化宽松政策，大量购买美国国债和金融机构抵押贷款支持证券，令其资产规模膨胀至 3 万亿美元之上。美联储的退出过程也宏观研究请务必阅读免责条款- 4 -研究发现价值 专业前瞻市场
15、需循序渐进，具体退出步骤可能是：首先是从四季度逐步削减月度购债规模直至完全停止；随后，终止债券到期再投资；接下来，上调超额存款准备金率或出售未到期债券，以逐渐收缩资产负债表，回收流动性；最后，在失业率和通胀率达到目标水平后上调基准利率。对市场而言，如果美联储退出温和有序，在市场承受范围内，冲击会降到最小，如果美联储决策力度过猛，市场可能遭遇重创。1.21.2 欧元区货币政策将长期保持宽松欧元区货币政策将长期保持宽松欧盟统计局 5 月 15 日公布最新数据称，今年第一季度欧元区国内产生总值（GDP）环比下滑 0.2%，好于去年第四季度的下滑 0.6%，但已连续第六个季度出现环比萎缩，经济衰退持续
16、的时间超过 2008 年至 2009 年的衰退期。欧元区GDP 上次实现环比增长是在 2011 年第三季度，当时德国经济增速为环比 3%，经济出现环比衰退的仅限于希腊、爱尔兰和葡萄牙等欧元区外围成员国。今年第一季度，欧元区核心成员国第一季度经济表现均不理想，德国经济的微弱增长已不足以抵消法国和意大利等国的衰退。6 月份欧元区制造业采购经理人指数（PMI）初值为 48.7，略高于预期值48.6 以及 5 月份的 48.3；服务业 PMI 初值为 48.6，高于预期值 47.5 和 5 月份的 47.2；综合 PMI 初值为 48.9，高于预期值 48.1 以及 5 月份的 47.7。6 月欧元区 PMI 初值数据显示，欧元区第二季度
