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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 月度策略月度策略 2010 年年 3 月月 1 日日政策预期的摇摆可能伴随系统性的机会与风险政策预期的摇摆可能伴随系统性的机会与风险 2010 年年 3 月份月份 A 股投资策略股投资策略 ? 2 月份月份 A 股市场整体走势呈现弱势盘整格局。股市场整体走势呈现弱势盘整格局。我国定量宽松货币政策提前收紧预 期初步形成、国内主要大中城市房地产交易量显著萎缩、新股扩容压力不减、海外股 票市场整体走势仍处弱势格局等几项重要不利因素，是导致近阶段 A 股运行趋势表现 欠佳的主要诱因。就投资机会角度看，海南板块、西藏板块、重庆板块与新疆板块等 区域性投资主题表现最为抢眼，
2、而行业整体性机会、尤其是权重行业机会相对匮乏。? 宏观调控基调由扩张转向适度紧缩性的市场预期初步形成。宏观调控基调由扩张转向适度紧缩性的市场预期初步形成。近阶段国务院陆续出 台的有关抑制房价的系列政策举措、银行信贷额度受到控制、存款准备金率两度上调、 1 月份发行的两期 1 年期央票利率接连上行，预示着宏观调控基调转向迹象初现；房 地产价格高企、CPI 显著回升、单季度 GDP 增速过十等是引发宏观调控基调调整的重 要诱因；而出口同比增幅改善、城镇固定资产投资增速继续处高位水平、社会消费品 零售总额同比增速继续稳健上行、工业增加值与工业生产景气度皆稳步回升等四项重 要有利因素则为政策转向提供了
3、基础。 ? 宏观经济复苏基础不牢固暗示未来宏观调控政策存在摇摆的可能性，并可能伴随 潜在的市场系统性机会与风险。宏观经济复苏基础不牢固暗示未来宏观调控政策存在摇摆的可能性，并可能伴随 潜在的市场系统性机会与风险。出口复苏的基础仍不牢固、民间投资内在需求复苏的 基础仍不牢固、房地产销量显著萎缩、微观面企业运营成本上升压力再现等因素为我 国宏观经济复苏基础欠牢固的具体表现；未来我国 CPI、工业增加值、出口、房地产 行业、全球主要经济体宏观经济数据等经济指标的波动，将很可能引发市场对当前我 国实施的适度紧缩性宏观调控政策的预期出现摇摆；当主要宏观经济指标数据表现强 劲，则紧缩性宏观调控政策预期可能
4、强化，并可能伴随市场系统性风险显现；反之， 则市场对紧缩性宏观调控政策的预期可能弱化，并可能伴随市场系统性机会的显现。? 流动性暂充裕、上市公司业绩增速与估值具弹性为股指可能出现的双向波动提供 了基础。流动性暂充裕、上市公司业绩增速与估值具弹性为股指可能出现的双向波动提供 了基础。未来我国流动性格局可能有现阶段的相对充裕格局向平衡格局方向转变，但 就目前来看，流动性相对充裕的局面暂未发生逆转，我们对现阶段的流动性持格局谨 慎乐观观点；宏观调控基调转向早于市场预期、企业运行成本上行压力再现等因素使 得上市公司业绩增速难以达市场预期，自上而下我们首次将沪深 300 指数成份公司 2010 年整体业
5、绩增速由此前的 25.0%小幅下调至 21.3%； 2 月末收盘沪深 300 指数以 2009 年业绩计算的加权 PE 不足 19 倍，处合理估值区间内。 ? 三月份市场趋势观点：谨慎乐观中警惕不利因素叠加发酵。三月份市场趋势观点：谨慎乐观中警惕不利因素叠加发酵。目前沪深 300 指数成 份公司加权平均 PE 值也不足 17 倍的水平具备长期投资安全边际、 资金流动性充裕格 局暂未改变、股市政策面偏暖等因素，是支撑我们对市场持谨慎乐观观点的主要基础。 不过，我们提请警惕紧缩性宏观调控政策预期可能强化、市场业绩预测一致预期可能 下调、 海外股票市场波动等因素一旦叠加并发酵， 可能给 A 股市场带
6、来潜在回调风险。? 市场潜在投资机会方面，我们看好调结构下相关受益的主题与行业。市场潜在投资机会方面，我们看好调结构下相关受益的主题与行业。在调结构的 几个方向中，我们看好“国内大消费”和“区域振兴”2 大线索；大消费行业基本面 长期看好，具备长期持有价值；三月份我们重点看好网络消费、手机支付、电子书等 新兴消费板块；区域品种重点看好重庆板块；建议超配证券、银行、地产等行业。 海通综指年初至今走势 相关研究相关研究 2010 年调结构的投资思路 20100222 利空打压后的估值修复2010年2月A 股投资策略 20100129 总体良好 但存在隐忧2010 年 1 月份 A 股投资策略 20
7、10017 动态估值优势支持股指振荡上行 2009 年 12 月份 A 股投资策略 20091201 回归正常化2010 年年度 A 股投资策 略 20091218 策略高级分析师 张冬云 电 话： （021）23219442 Email：zhangdy 策略分析师 陈瑞明 电 话： （021）23219197 策略研究策略研究A A A A 股股股股研研研研究究究究 2010 年 3 月 A 股投资策略报告A 股研究 1 目录目录 1. 市场走势回顾：2 月份全球主要股市普遍宽幅振荡.5 1.1 海外主要股市：2 月份普遍呈现宽幅振荡格局.5 1.2 A 股市场：2 月份呈现盘整格局.5
8、2. 政策预期的摇摆可能伴随系统性的机会与风险.7 2.1 政策转向适度紧缩性宏观调控的市场预期初步确立.7 2.2 房产价格高企、GDP 增速过十、CPI 持续上行等引发政策转向.9 2.3 宏观经济复苏基础不牢固暗示宏观调控政策存在摇摆的可能性.10 2.4 宏观调控政策预期的摇摆可能给市场带来系统性的机会与风险.13 3. 流动性暂充裕、估值与业绩具弹性给股指波动提供基础 .13 3.1 货币紧缩暂未改流动性充裕格局给股指向上波动提供了可能.13 3.2 市场整体估值处合理区间给股指可能双向波动提供了基础.14 3.3 新金融创新产品即将诞生增加了短期股指波动的不确定性.15 3.4 上
9、市公司整体业绩增速初显下调风险.18 3.5 三月份市场趋势观点：谨慎乐观中警惕不利因素叠加发酵.19 4. 配置策略建议：看好 “调结构”受益主题与行业 .19 4.1 “调结构”的思路看待市场.19 4.2 “调结构”是 2010 年的最大命题.20 4.3 看好国内大消费（新兴消费）、区域振兴（重庆板块）.21 4.4 三月份行业配置策略建议.21 2010 年 3 月 A 股投资策略报告A 股研究 2 图目录图目录 图 1 近 12 个月全球代表性成熟股票市场指数走势对比.5 图 2 近 12 个月全球代表性新兴股票市场指数走势对比.5 图 3 近一年沪深 300 指数走势与估值变化趋
10、势.6 图 4 近一年上证综合指数走势与估值变化趋势.6 图 5 A 股市场 12 个重点区域主题品种今年 2 月份市场累计表现概况.6 图 6 A 股市场 38 个主要行业今年 2 月份市场累计表现概况.7 图 7 今年 1 月份发行的 1 年期央票利率两度上行暗示央行引导利率上行意图 .8 图 8 单季 GDP 增速过十后引发经济结构性过热忧虑.9 图 9 物价持续快速回升成政策转向的重要催化剂.9 图 10 房地产价格持续过快上涨也是政策转向重要诱因（%） .9 图 11 出口增幅向均值回归为政策转向提供基础之一.9 图 12 固定资产投资处相对高位为政策转向提供基础之二 .10 图 13 消费增速继续处高位为政策转向提供基础之三.10 图 14 工业增加值持续回升为政策转向提供基础之四.10 图 15 景气度 PMI 指数已回归至历史均值水平 .10 图 16 美国生产商库存已上升至历史均值附近 .11 图 17 美国工业与制造业产能利用率仍处历史次低位（%）.
