上海与首尔建设国际金融中心的金融市场及其人才环境比较分析

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1、王 琳 璨 决策参考 内容提 要：与首 尔相 比， 上海在金 融市场深度 ， 如 股票市场 国际化程度、 债券市场发展和金 融衍生品市场 发展上有着较大的劣势；而首 尔在金融市场创新、 金融 监管整合上取得 的成效、 信息技 术支撑上的优势和相对 稳定的商业环境 ， 促进其迅速 崛起。上海作为金 融中心 在教 育与吸 引人 才环境、风险与综合 商业环境、资本进 入与金 融深度 、 通信与房地产基 础设施、城 市创新 与竞 争力和声誉优势上的劣势， 制约着上海国际金融中心的 建设步伐。因此， 上海要在 国际金融中心建设 中保持竞争 力 ， 必须针对这些拖赘的影响因素推进 实质性金融改革 ， 改善

2、 商业环境 ， 提升金融综合信 息服务水平。只有这样 ， 才能使上海降低对外部环境 变化的敏感性， 成为成熟稳 定、 有 实力的国际金融中心。 一 、上海与首尔的 GF CI 指数比较 在上海建设国际金融中心进程中， 我们无法回避、 需要直面 的一个问题是上海在东亚云集的国际金融中心中的地位问题。如 表 1 ， 据伦敦Z Y e n 集团发布的 全球金融中心指数 ( G F C I ) 第 1 0 至第 1 3 期报告显示 ， 在全球排名前十位的国际金融中心中， 伦敦 金融中心始终高居榜首， 纽约其次， 香港位居第三， 新加坡处于第 四位。 这前 四个国际金融中心的排名一直是比较稳定的， 属于

3、成 熟稳定的全球金融中心。相比来看 ， 排名第五至第十位的国际金 融中心位次多是变化的。 表1 全球 主要金 融中心排 名和评估得分 GFCI1 3 GFC I1 2 GFCI1 l GF CI1 0 金融中心 ( 2 0 1 3 年 3 月 ) ( 2 0 1 2年 9 月 ) ( 2 0 1 2 年 3月 ) ( 2 0 1 1 年 9月 ) 排名 估值 排名 估值 排名 估值 排名 估值 伦敦 l 8 0 7 1 7 8 5 1 7 8 1 1 7 7 4 纽约 2 7 8 7 2 7 6 5 2 7 7 2 2 7 7 3 香港 3 7 6 1 3 7 3 3 3 7 5 4 3 7

4、7 0 新加坡 4 7 5 9 4 7 2 5 4 7 2 9 4 7 3 5 苏黎世 5 7 2 3 5 6 9 1 6 6 8 9 8 6 8 6 东京 6 7 1 8 7 6 8 4 5 6 9 3 6 6 9 5 1 3内瓦 7 7 1 2 9 6 8 2 1 4 6 7 9 1 3 6 7 2 波士顿 8 7 1 1 1 1 6 8 0 1 l 6 8 4 1 2 6 7 8 首尔 9 7 1 0 6 6 8 5 9 6 8 6 1 1 6 7 9 法兰克福 1 0 7 0 3 1 3 6 7 7 1 3 6 8 1 1 6 6 6 7 上海 2 4 6 7 4 1 9 6 5 6

5、8 6 8 7 5 7 2 4 资料来源：Z Y e n G r o u p ：“ T h e G l o b a l F i n a n c i a l C e n t r e s I n d e x ” N o 1 0 一 N o 1 3 ， 2 0 1 1 年 9 月至 2 0 1 3 年 3 月。 一3 一 及其人才环境比较分析 上海与首尔建设国际金融中心的金融市场 决策参考 上海在G F C I 第 l 0 至第 1 3 期排名 中变动最为凸 显， 从 2 0 1 1 年9 月第 1 0 期排名第5 位，到2 0 1 3 年3 月 第 1 3 期下跌到第2 4 位。 与首尔相比， 上

6、海金融中心的 国际地位波动最大。按照2 0 1 2 年3 月G F C I 第 l l 期评 估 ， 上海已从跨 国金融中心升级为全球金融中心， 与 首 尔一 起被列为广度较 大的 “ 全球多元化 ” 金 融 中心 。 但是 ， 仅仅时 隔一年 ， 2 0 1 3 年 3 月上海 的排 名已从第 8 位下跌到第 2 4 位， 跌出“ 全球多元化” 金融中心， 再度 沦落为跨国金融中心。 首 尔 金 融 中心 的地 位 迅 速 崛 起。从 2 0 0 9 年 3 月 G F C I 第5 期排名第5 3 位上升到2 0 1 3 年 3 月 G F C I 第 l 3 期排名的第9 位。 G F

7、C I 指数显示出上海的“ 跌跌不休” 与首尔的 “ 天 天向上” 。 那么 ， 是什么因素导致上海金融中心地位的 退步和首尔金融中心的上升呢?首尔金融中心的崛起 给上海建设国际金融中心的启示是什么?就现有文献 来看， 有关国际金融中心及上海、 首尔和香港金融中 心方面的研究主要有 ： 第一， 关于国际金融中心的整体研究。 这方面研 究主要探讨了国际金融中心形成的原因和路径， 宏观 层面将金融中心的形成模式分为市场 自然形成模式 和政府主导发展模式。 前者如纽约和伦敦， 其形成路 径是：经济增长一金融市场发展一金融制度变化一金 融机构集聚一金融中心；后者是国家或地区政府通过 人为设计 、 强力

8、支持而产生的， 典型为新加坡 ， 其形 成路径是：金融制度变化一金融市场扩张一金融机构 集聚一经济增长一金融中心( 刘桂荣， 2 0 0 4 o 微观层 面 主要有 规模经 济理论 、 集聚理 论和 区位选 择理 论。 K i n d l e b e r g e r 较早将规模经济与集聚理论应用于国际金 融中心研究， 认为金融中心首要是市场， 具有集聚效 应， 表现为跨地区支付效率和金融资源跨地区配置效 率 的提 高( 刘 丹 ， 2 0 1 0 o 潘 英丽( 2 0 0 3) 认为金融机构 所在地的经营成本 、 人力资源供给、 电信设施质量和 安全可靠性、 监管环境和税收制度是影响金融机构

9、区 位选择的重要因素。 华民、 曹宏成( 2 0 0 7) 回顾了伦敦、 纽约、 香港、 东京和新加坡在历史上成为全球或区域 性金融中心的条件 ， 得出“ 只有具有较好区位优势并 使用世界本位货币的发达国家城市才有可能成为区域 或国际性金融中心” 的结论。 第二， 关于上海、 首尔的金融中心的比较研究。 史 蒂芬 柯恩( 2 0 1 0) 认为虽然危机对美国和欧盟造成 了重大冲击， 但是并未改变其强大的金融统治地位。 从长期来看， 亚洲的金融中心更有可能在建设市场规 模和广度方面取得成功 ， 从而帮助它们进入全球金融 中心的第一集团。这方面， 香港 、 新加坡是成熟稳定 的全球金融中心， 东京

10、是比较成熟的区域性金融中心， 上海 、 首尔 、 台北 、 孟买是一批新 兴的区域性 国际金融 中心。 J a r v i s ( 2 0 0 9) 对香港、 上海和新加坡进行比较分 析， 认为除了金融市场之外， 上海在政策和体制上存 在着劣势 ， 主要表现为国内金融中心的争夺， 不利于 上海获得政策上 的支持 。 二、上海与首尔金融产品市场发展差 距比较 上海和首尔是在中韩两国政府金融改革和国家战 略主导下进行金融中心建设 ， 并加入国际金融中心的 竞争。 在 G F C I 第 1 0 至第 1 3 期排名中， 上海出现了极 大的退步， 首尔表现出上升崛起。除了竞争对手之外， 首尔也是上海

11、金融中心建设中的一个很好的标杆。究 其原因， 韩国经历过目前中国正在经历的诸如利率市 场化、汇率 自由化、 资本项 目开放等种种挑战， 又经 历了亚洲金融危机后的金融监管整合、 金融衍生品创 新等一系列改革， 加上首尔在建设国际金融中心过程 中同样面临着本国外汇储备庞大、 官办金融色彩强烈 、 货币国际化等问题， 因而选取首尔和上海进行比较 ， 具有重要的借鉴价值。 尽管如此， 首尔和上海在国际 金融中心的排名地位都很不稳定， 给我们的横向比较 带来 了一 定的难度 ， 我们需要 寻找一个相对稳 定成熟 的城市做参照标准。 而香港是最好的标杆， 不仅具有 金融广度和深度， 还非常稳定成熟 ，

12、是业界公认的 “ 全 球金融中心领导者” 。 首 尔 的东 亚金 融 中心 之路 起 步于 1 9 9 7 年 ， 经 过 亚洲金融危机 的洗礼和I MF 施 压的金融改革， 1 9 9 8 年 4 月， 韩 国在首尔成立 了金融监督委员会 ， 开始 了金融监管整合 ， 并于2 0 0 7 年通过 了引起韩国金融 业 “ 大爆炸” 的 资本市场整合法案 ( C a p i t a l M a r k e t C o n s o l i d a t e d A c t o由此， 首尔的资本市场得到了巩固 和发展。 相 比来看 ， 中国金融改革目前处于攻坚阶段， 上海与首尔相 比呈现出不同的特点。

13、下面将从股票市 场、 债券市场 、 衍生品市场三个角度对上海和首尔金 融中心进行比较分析。 ( 一 ) 股票市场上海机构少、市场 占有量大、 垄断Il生强 ，国际化程度远 低于首 尔 韩国首尔证券市场起源于2 0 世纪5 0年代，上海 证券交易所( 简称上交所 ) 成立于 1 9 9 0 年。 在 2 0 0 7 年 大牛市中， 上交所的年成交金额已超过首尔交易所， 上交所的市值也超过首尔交易所。据世界交易所联合 会( WF E) 统计， 2 0 1 2 年世界证券交易所市值排名中， 上海证券交易所位列第7 位 ， 首尔交易所排名第 l 5 位。表2比较了上海和首尔证券交易所的股票市场情 况。

14、截至2 0 1 2 年 1 2 月3 1日， 首尔交易所共有上市公 司 1 7 8 4家， 上海证券交易所共有上市公司9 5 4 家。 在 总市值和成交金额上， 上海证券市场 占有量的优势， 但是首尔证券交易所上市主体更多、 市场化程度更深、 开放度更大、 产品更丰富。外资已成为首尔股市的主 要力量， 外资股权 占韩国总股票市值约为 1 3 ， 位列全 球股票市场第九。 但对上海来说， 境外投资者所能投 资的B 股仅从 1 9 9 6 年的4 2 只增加到2 0 1 2 年年底的5 4 只。 就上海和首尔相比， 上海股票市场的国际化程度 尚属起步。 表 2 2 0 1 2 年上海 、 首尔与香

15、港股票市场 比较 类别 上海 首尔 参照标准 ：香港 上市公司总数( 家) 9 5 4 1 7 8 4 1 5 4 7 总市值( 亿美元 ) 2 5 4 7 2 0 4 1 1 7 9 4 1 9 2 8 3 1 9 4 6 成交金额 ( 亿 美元 ) 2 5 9 8 8 O 5 1 5 1 7 8 9 7 1 1 0 6 0 6 8 成交数量( 百万股 ) 9 2 5 5 5 1 2 1 8 9 9 1 4 7 9 5 股票市场 的国际化 0 09 5 5 6 9 程度 ( ) 综合股票指数表现 ( 2 0 1 2 末与2 0 1 1 年 3 2 9 4 2 1 7 末变动 ) 数据来 源：Wo r l d F e d e r a t i o n o f E x c h a n g e s me mb e r s ， h t t p www wo d d e x c h a n g e s o r g s t a t i s t i c s a n n u a l q u e r y t o o 1 ( 二 ) 债券市场上海品种 少、市值低、 发展规 模等级远小 于首 尔 香港债券市场相对于股票市场规模是比较薄弱 的， 香港的公债和公司债的发售也比较有限， 这是因 为当