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1、 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/9 专题报告专题报告 分析师：李真分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-68778315 邮箱： 研究助理：奕丽萍研究助理：奕丽萍 电话：021-68778183 销售服务电话：销售服务电话： 021-68778075 1量化看私募， “类私募”产品评价体系新鲜出炉 ，2014.11.21 2券商结构化产品下一场盛宴的开始 ，2014.11.20 3PIPE 基金在中国 ，2014.10.21 4私募基金所得税制度专题研究 ，2014.09.25 5量化私募产品第三季股票多空 ，2014.09.01 投资要点：投资要
2、点： 海外对冲基金需求攀升，资金出海限制多海外对冲基金需求攀升，资金出海限制多。近年来，在人民币走弱预 期与国内投资工具吸引力下降的背景下， 投资者开始将目光转向海外市场， 海 外资产配置兴起， 在众多的海外投资品种中， 对冲基金以其多元化的策略与不 俗的业绩获得了较多关注。 为了获取与海外对冲基金一样的投资便利， 越来越多的国内私募基金在开 曼等海外避税天堂注册对冲基金， 在全球范围内选择优良投资标的， 但投资标 的集中于香港等地，且投资范围普遍狭窄，产品设计中多淡化对冲机制。 由于海外注册的中国对冲基金数量偏少、品种单一，且投资范围、运营机 制与海外对冲基金差别较大， 投资者对海外对冲基金
3、的兴趣不减。 但受制于国 家资本项目尚未开放，投资者直接投资海外对冲基金困难重重。 海外对冲基金海外对冲基金 FOHF 模式模式QDLP 模式模式。2013 年，上海试行合格境 内有限合伙人制度(QDLP)，符合资产管理规模、投资经验等要求的海外对冲 基金可在上海注册“联络基金” ，由该“联络基金”募资并作为 LP 投向上述 海外对冲基金旗下产品，进而投向境外二级市场。目前首单 QDLP 产品 “鸿鹏 1 期”已落地。但在实际操作中，QDLP 作为投资海外对冲基金的工具 仍存在不少问题，包括标的对冲基金单一、资质要求高等。 海外对冲基金海外对冲基金 FOHF 模式模式QDII 模式。模式。综合
4、而言，目前保监/银监/ 证监三大体系 QDII 业务均未直接将海外对冲基金纳入可投范围，国内投资者 需通过产品结构设计 “曲线” 投资海外对冲基金。 未来如果证监会关于修改 合 格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法 的征求意见稿正式发文， 则投 资者可借 QDII 直接投资海外对冲基金。 目前最常见的“曲线”投资海外对冲基金的方式主要借助证监体系 QDII 资格进行： 投资者以人民币资金成立券商资管或基金专户产品， 券商资管或基 金专户产品认购境外券商发行的结构化产品（如票据） ，再以该结构化产品挂 钩标的对冲基金的收益率。 海外对冲基金海外对冲基金 FOHF 模式模式UCITS 模式。模
5、式。 UCITS 原主要针对公募基 金，在 UCITS 3 的框架下，越来越多的对冲基金成立 UCITS 另类基金，在 UCITS 框架下复制已有对冲基金的投资策略，UCITS 框架下“类对冲基金” 成形。对冲基金可将策略装入 UCITS，成为国内资金可投标的。 相关研究报告相关研究报告 2014 年年 12 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告私募基金私募基金专题报告专题报告 海外对冲基金海外对冲基金 FOHF 悄然走俏悄然走俏 私募实务系列报告之二私募实务系列报告之二 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/9 专题报告专题报告 正文目录正文目录 1. 海外对冲基金需求攀升，资金出
6、海限制多海外对冲基金需求攀升，资金出海限制多 . 3 2. 海外对冲基金海外对冲基金FOHF的三种模式的三种模式 . 4 2.1. QDLP模式 . 4 2.2. QDII模式 . 6 2.3. UCITS模式 . 7图表图表目录目录 图 1 QDLP操作流程 . 4 图 2 平安汇通鸿鹏 1 期投资路径 . 5 图 3 以QDII方式投资海外对冲基金 . 7 图 4 以UCITS模式投资海外对冲基金 . 8表 1 中国背景的海外对冲基金 . 3（本报告共有图 4 张，表 1 张） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/9 专题报告专题报告 1.海外对冲基金需求攀升，资金出海限制多海外对冲
7、基金需求攀升，资金出海限制多 近年来，在人民币走弱预期与国内投资工具吸引力下降的背景下，投资者开始将目光 转向海外市场， 海外资产配置兴起。 根据招行发布的 2013 中国私人财富报告 ， 超过 30% 的高净值人士（可投资资产超过 1000 万人民币） 、超过 50%的超高净值人士（可投资资产 超过 1 亿人民币）持有境外投资，且未来两年内，预计进行跨境多元化资产配置的高净值 人数会进一步增加。 而在 2011 年， 高净值人士、 超高净值人士境外投资的比例约为 18%、 26%。 在众多的海外投资品种中， 对冲基金以其多元化的策略与不俗的业绩获得了较多关注， 这与其成长的金融环境密不可分。
8、与国内金融市场相比，国外的金融市场结构完善、流动 性充足、 投资限制少、 融资工具丰富， 腾讯、 阿里巴巴等大批优质公司也选择在海外上市。 成熟的市场环境催生了一批长期历史业绩优异的对冲基金，如英仕曼集团、高瓴资本、文 艺复兴科技等。 为了获取与海外对冲基金一样的投资便利，越来越多的国内私募基金在开曼等海外避 税天堂注册对冲基金， 在全球范围内选择优良投资标的， 目前投资的标的主要集中在香港、 新加坡等地上市的中国企业。例如，天马资产 2006 年成立的亚联天马中国成长基金、理 成资产 2011 年成立的理成大中华区转子成长基金均主要投资于在香港、美国等上市的中 国公司。投资标的的集中显示出国
9、内私募基金由于海外投资经验普遍不足，投资范围普遍 狭窄，且产品设计中多淡化对冲机制。 由于海外注册的中国对冲基金数量偏少、品种单一，且投资运营机制与海外对冲基金 差别较大，投资者对海外对冲基金的兴趣不减。但受制于国家资本项目尚未开放，投资者 直接投资海外对冲基金困难重重。 就机构投资者而言，2013 年以前，对冲基金并未被直接列入 QDII 投资范围，需借助 票据等方式间接投资；2013 年的征求意见稿中，符合相关条件的对冲基金成为 QDII 的直 接可投范围，但 QDII 通道资质、监管审核等重重关卡仍令不少机构望而止步。就个人投 资者而言，政策并不允许个人投资者的直接境外证券投资，且每年
10、5 万美元的换汇额度离 对冲基金的起投金额差距较大，个人投资者需要借助金融机构产品等方式曲线投资。 表 1 中国背景的海外对冲基金 产品简称产品简称 投资顾问投资顾问 成立日期成立日期 投资经理投资经理 今年以来收益率今年以来收益率 睿亦嘉 睿亦嘉科技 2009-7-10 张捷 47.64% Optimus Prime Fund Optimus Prime Fund 2011-9-30 王明全 46.11% 金顶基金 金顶投资 2012-7-1 陶行逸 35.41% 明汯海外对冲 1 号 明汯投资 2014-1-1 裘慧明 31.35% 睿智华海 睿智华海 2007-10-1 张承良 24.1
11、3% 淡水泉中国机会 淡水泉 2007-9-10 赵军 23.47% 方圆增强收益 方圆投资 2009-1-29 刘骞 20.64% 成吉思汗开元价值基金 成吉思汗 2012-3-12 黄智琛 16.53% 天马全球基金 天马资产 2013-1-1 康晓阳 16.37% 方舟中国基金 方舟资产 2011-9-21 鲁晨光 13.32% 资料来源：私募排排网、华宝证券研究所 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/9 专题报告专题报告 2.海外对冲基金海外对冲基金 FOHF 的三种模式的三种模式 海外对冲基金作为“类非标”资产，存在结构设计复杂、信息披露不健全等问题，国 内资金投资海外对冲基金面临较多障碍。但相关政策仍为此类投资留有余地，且未来有望 有进一步放开。 目前国内机构构建的海外对冲基金FOHF产品采取的模式有： QDLP模式、 QDII 模式、UCITS 模式等
