《行业龙头地位稳固,稳扎稳打扩大优势》由会员分享，可在线阅读，更多相关《行业龙头地位稳固,稳扎稳打扩大优势（26页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016 年 9 月 29 日 安踏体育（2020.HK） 海外消费 行业龙头地位稳固，稳扎稳打扩大优势 海外公司动态 体育用品行业本土领导品牌体育用品行业本土领导品牌 随着政策利好频传和全民健身的普及，我国体育用品行业也迎来发 展的黄金期。预计未来行业发展加速，一线品牌集中度也将进一步提升。 安踏，定位为专注于大众市场的功能性体育用品品牌，从 2011 年起成为 行业本土品牌的领导者。目前市场份额排名第三（9.9%） ，仅次于 Nike 和 Adidas。公司通过多品牌全渠道战略以及高效运营执行力，在行业整 体经历变革整合的环境下实现稳步增长
2、，2016 上半年度录得 61 亿元收 入和 11 亿元净利润， 同比增长 20%和 17%。 截止 2016 年 6 月底拥有线 下门店数量 9197 家，其中安踏品牌门店 8510 家。 多品牌、全渠道战略巩固扩大优势多品牌、全渠道战略巩固扩大优势 安踏通过有针对性的产品差异化和定价策略在大众市场中有着不俗 表现。目前在篮球、跑步等领域处于行业领先地位。同时，安踏打造多 品牌组合把握行业新兴增长点。安踏 Kids，斐乐 Fila，以及新加入的户 外品牌迪桑特 Descente 都极大丰富了品牌组合层次。 同时安踏的全渠道 战略也是多点开花，分销网络覆盖全国，在二三线城市具有绝对优势。 同时
3、在电子商务方面，安踏也在建立起在线商城，品牌旗舰店与线上零 售店铺构成的多级营销渠道，扩大竞争优势，形成协同效应，吸引更多 流量。 零售导向，精益管理，运营能力一枝独秀零售导向，精益管理，运营能力一枝独秀 安踏始终坚持零售导向，以零售数据精益指导供应链与零售端的运 营，促进了资源的高效利用和企业的健康运行。安踏的运营数据在行业 中一枝独秀，2016 上半年毛利率和营业利润率分别为 47.9%和 18.4%， 存货周转天数，应收账款周转天数与应付账款周转天数分别为 64 天、37 天和 45 天，皆为行业领先。 “买入”评级“买入”评级，目标价，目标价 25.36 元元港币港币 我们预计公司 1
4、6-18 年 EPS 分别为 0.93/1.09/1.27 元人民币。我们 基于 DCF 估值法（WACC8.37%，长期增长率 2%） ，给予公司目标价 25.36 港币，对应 2016 年 PE 为 23.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：17Q2 订货会增速不及预期；受气候影响同店增速放缓；新品 牌发展不及预期；行业竞争加剧 业绩预测和估值指标 单位：人民币单位：人民币 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 8,923 11,126 13,274 15,278 17,396 营业收入增长率 22.5% 24.7% 19.3% 1
5、5.1% 13.9% 净利润（百万元） 1,700 2,041 2,322 2,737 3,174 净利润增长率 29.3% 20.0% 13.8% 17.9% 16.0% EPS 0.68 0.82 0.93 1.09 1.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.0% 32.1% 33.8% 36.4% 38.4% P/E 26.8 22.3 19.7 16.7 14.4 P/B 5.7 5.2 4.8 4.4 4.0 买入（首次） 当前价/目标价(港元） ：21.20/25.36 港币 目标期限：6-12 个月 分析师 顾柔刚 (SAC 编号：S0930515090001) 021-22
6、169104 联系人 周 翔 021-22169326 市场数据 总股本(亿股)： 25.02 总市值(亿元)：530.33 一年最低/最高(元)：14.04/24.45 近 3 月换手率：31.2 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.5 59.6 -1.6 绝对 10.0 53.0 13.3 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 15-09 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 安踏体育安踏体育 恒生指数恒生指数 国投瑞银2016-09-29 海外消费 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资
7、要件投资要件 关键假设关键假设 安踏体育未来业绩最大亮点在于新品牌的增长。 FILA 在经历 4 年的磨合 期后实现高速增长，儿童品牌也培育成熟。预计 FILA2016-2018 增速分别为 40%、25%、20%，到 2018 年营收占比达到 21.5%。安踏儿童 2016-2018 增速 为 40%、30%、25%，到 2018 年营收占比达到 12%。新收购品牌 Descente 目 前还在试点，预计到年底开店 5-10 家，主要为 2020 年冬奥会做准备。安踏 主品牌则相对稳健，预计增速在 7%左右。2016-2018 年安踏整体营收增速预 测为 19.3%， 15.1%和 13.9
8、%。 各产品品类占比相对保持稳定， 鞋类小幅上升， 服装类略有下降。 公司对标国际一线品牌，因此在营销和研发端投入预计仍维持高位，但 在有效成本管控下，整体净利润率变化不大，预计为 18%，逐年略有提升。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 我们认为，1）行业整合将继续，未来国产品牌会进一步整合为 3-4 家 领先品牌。安踏作为本土企业中综合实力最强的领导者，将有希望成为中国 第一个世界级体育用品品牌；2）安踏的品牌建设极为成功，赞助 Klay Thompson、与 NBA 联手使其华丽转身，晋级世界平台。多品牌全渠道战略 巩固优势，近乎能把握未来行业可能出现的一切机会，加之优质忠诚的渠
9、道 资源和不遗余力的研发投入，未来的安踏会进一步拉开在本土品牌中的领先 优势；3）尽管足球是体育产业规划中重要内容，但由于足球直接参与度受 场地条件限制无法大幅上升以及足球培养需要一定时间，我们认为该领域未 来增长将不会特别显著（球队球服除外）。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 行业景气度不断提升使得公司同店增速在 2017 年进入上升通道；子品 牌发展超预期；17 年下半年订货会数据超预期。 盈利预测、盈利预测、估值和目标价格估值和目标价格 我们预计公司 2016/17/18 年净利润分别为 23.22 亿，27.37 亿，31.74 亿，EPS 分别为 0.93/1.09/1.27
10、元人民币。我们基于 DCF 估值法 （WACC8.37%， 长期增长率 2%） ， 给予公司目标价 25.36 港币， 对应 2016 年 PE 为 23.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险投资风险 17Q2 订货会增速不及预期；受气候影响同店增速放缓；新品牌发展不 及预期；行业竞争加剧 国投瑞银2016-09-29 海外消费 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 体育用品行业本土领导品牌 . 6 2、 品牌建设精耕细作，多品牌战略步步为营 . 7 2.1、 把握优质体育资源，提升品牌知名度 . 7 2.2、 多品牌战略打造产品差异化，发力细分市场 . 8 3、 渠道建设零售导向，全渠道覆盖巩固优势 . 9 4、 精益管理，运营能力一枝独秀 . 11 5、 财务分析 . 13 6、 盈利预测 . 16 7、 估值水平与投资评级 . 18 7.1、 相对估值法 . 18 7.2、 绝对估值 . 19 7.3、 估值结论与投资评级 . 20 8、 风险分析 . 20 国投瑞银2016-09-29 海外消费 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表图表目录目录 图 1：安踏体育收入及净利润（百万,人民币） . 6 图 2：安踏体育毛利率与营业利润率 . 6 图 3
