供应增量,后市甲醇价格将逐步走软

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1、供应增量供应增量，后市甲醇价格将逐步走软后市甲醇价格将逐步走软 永安期货杭州研究中心 王金 一一、期货拉涨期货拉涨，致期现价差处于高位致期现价差处于高位 近期甲醇期货走势强劲，ME1205 一度触及 3040 的近期高点，而期货的拉涨也带动期现价差快速高走，2 月 29 日两者价差一度触及 106 点的历史高位。高期现价差为单抛提供较高的安全边际，若假设现货价格维持不变，则单抛的静态收益一度达 15.3%，此远高于历史的平均收益率。 图 1 甲醇主力期现价差 -150-100-5005010015011-10-2811-11-411-11-1111-11-1811-11-2511-12-211

2、-12-911-12-1611-12-2311-12-3012-1-612-1-1312-1-2012-1-2712-2-312-2-1012-2-1712-2-2412-3-2期货-现货期货-电子盘数据来源：永安期货杭州研究中心 图 2 ME1205 静态收益率 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%11-10-2811-11-411-11-1111-11-1811-11-2511-12-211-12-911-12-1611-12-2311-12-3012-1-612-1-1312-1-2012-1-2712-2-312-2-1012-2-1712-2-2412-3

3、-2静态持有收益（年化） 历史平均数据来源：永安期货杭州研究中心 期货高升水下，甲醇期现套利窗口打开，尤其是 ME1203 合约，期现套利驱动近期甲醇仓单迅速增加， 截止 3 月 6 日， 甲醇仓单量 114 张， 有效预报 329 张。对应于 400 手的单边持仓，甲醇近月压力明显，而此促成近期 ME1203 期现价格的回归。 除了期现价差，随着期货的拉涨，目前甲醇的月间价差也走高明显，尤其是3-5，前期价差一度达 125 点。高月间价差致买 3 卖 5 的月间套利机会趋于可行。若价差进一步拉涨，则将促使仓单逐步转移至 5 月，进而对 5 月构成压力。为此从价格结构看，后市甲醇上行空间将逐步

4、趋软，从静态收益看，逢高沽空或为近期主要操作思路，那么目前甲醇自身基本面是否支撑做空操作，在后文中，笔者将重点为此进行评估。 图 3 甲醇期货仓单量 05010015020025030035040045050012- 2-2212- 2-2312- 2-2412- 2-2512- 2-2612- 2-2712- 2-2812- 2-2912- 3-112- 3-212- 3-312- 3-412- 3-512- 3-6有效预报 仓单数量 总计数据来源：永安期货杭州研究中心 图 4 甲醇 3-5 价差 数据来源：永安期货杭州研究中心 二二、供应端供应端看看，后市供应存增量趋势后市供应存增量趋势

5、近期期货盘面走势强劲，笔者认为内陆价格的大幅拉涨成就近期甲醇的涨势。从内陆角度看，文中关注山东地区，从山东角度看，受前期装置负荷相对偏低等因素的影响，该地区甲醇近期货紧价扬。从图 5 看，近期甲醇走势远强于港口，并导致山东和江苏的价差大幅收窄，截止 3 月 5 日，两者的价差一度收缩至75 点的近期低点，而此也推动整体市场氛围的抬升。后市甲醇现货将如何走，文中认为供应端问题依然是后市矛盾的关键因素， 为此文中首先对此因素进行考评。 2.1 国内产量国内产量或趋于增加或趋于增加 春节前后国内行情持续低迷，此致前期国内开工率维持相对低位。尤其是山东地区，根据笔者的简单统计，目前山东地区甲醇总产能约

6、在 453 万吨左右。而前期，该地区装置检修相对偏多，如山东明水的 50 万吨，新能凤凰的 36 万吨，盛隆的 10 万吨等等，如此多装置的检修导致该地区供应量缩量明显，并推动价格的拉涨。 从近期看，随着价格的逐步回升以及部分装置技术问题的逐步解决，目前该地区装置负荷提升明显，各套装置或复产或提升负荷，而这将直接导致供应端的甲醇 1203-甲醇 1205 宽松。由于供应端矛盾是前期甲醇价格拉涨的主要因素，为此后市供应端问题的逐步解决必将对内陆甲醇现货构成压力。 图 5 江苏-山东地区价差 10001500200025003000350040004500500008-1-2 08-3-2 08-

7、5-2 08-7-2 08-9-2 08-11-2 09-1-2 09-3-2 09-5-209-7-2 09-9-2 09-11-210-1-2 10-3-2 10-5-210-7-2 10-9-2 10-11-2 11-1-2 11-3-211-5-2 11-7-2 11-9-211-11-2 12-1-2 12-3-2-400-300-200-1000100200300400500600700江苏甲醇价格 山东甲醇价格 江苏-山东价差数据来源：永安期货杭州研究中心 图 6 所示为山东和西北价差，由于西北货物直接冲击山东，为此西北价格走势将对山东价格构成直接影响。如图 6 所示，随着山东价

8、格的逐步提升，目前山东和西北价差走高明显，而此或又将对后市山东价格构成压力。 图 6 山东-西北地区价差 050010001500200025003000350040004500500008-1-2 08-3-2 08-5-2 08-7-2 08-9-208-11-2 09-1-2 09-3-2 09-5-209-7-209-9-2 09-11-210-1-2 10-3-210-5-2 10-7-210-9-210-11-2 11-1-2 11-3-2 11-5-211-7-2 11-9-2 11-11-2 12-1-2 12-3-2010020030040050060070080090010

9、00山东甲醇价格 西北甲醇价格 山东-西北价差数据来源：永安期货杭州研究中心 2.2 港口供应端港口供应端压力仍存压力仍存 供应的增量以及需求的疲软导致港口库存走高明显，从图 7 看，目前港口库存仍处相对高位，其高于历史同期，库存压力将拖累后市港口甲醇价格走势。 图 7 港口甲醇库存季节性走势 甲醇库存的季节性甲醇库存的季节性0102030405060708008-1-308-2-308-3-308-4-308-5-308-6-308-7-308-8-308-9-308-10-308-11-308-12-3200820092010 20112012数据来源：永安期货杭州研究中心 后市港口甲醇供

10、应压力如何，还取决于后市进口量情况，而进口量大小主要取决于两方面的因素：首先，外盘装置开工率是否能保证外盘的供应量；其次，地区间价差是否支撑更多货物流入中国。 首先，从装置角度看，目前外盘装置开工率仍有所维系，尤其是中东地区，作为亚洲甲醇的主要出口地区，此地区目前装置开工率仍维系相对高位。而这导致后市外盘甲醇供应量将有所保证，此并支撑外盘货物大幅走高。 其次，从地区间价差看，图 8 所示为中国和主要区域甲醇价格的对比，由图可以看出，目前中国的甲醇价格并没有明显的低估。此指标并不支撑后市中国甲醇供应的缩量。 图 8 甲醇价格地区间比价 区域间比价区域间比价0.60.70.80.911.11.21

11、.31.42008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-03中国/鹿特丹中国/美国中国/东南亚数据来源：永安期货杭州研究中心 同时文中关注中国与周边区域甲醇价格的相互关系。由图可以看出，近期随着 CFR 中国价格的大幅走高，目前中国相比于周边国家的价格均有所走高。尤其是印度地区，受伊朗

12、货的冲击，目前中国与其价差走高明显。此背景下，后市印度转口至中国的伊朗货物或将有所增量，此这将增加中国货物的供应端压力。 图 9 中国台湾甲醇价差 20025030035040045011-2-111-3-111-4-111-5-111-6-111-7-111-8-111-9-111-10-111-11-111-12-112-1-112-2-112-3-1-40-30-20-10010203040中国-台湾 CFR台湾 CFR中国数据来源：永安期货杭州研究中心 图 10 中国印度甲醇价差 20025030035040045011-2-111-3-111-4-111-5-111-6-111-7-

13、111-8-111-9-111-10-111-11-111-12-112-1-112-2-112-3-1-20-1001020304050607080中国-印度 CFR印度 CFR中国数据来源：永安期货杭州研究中心 伊朗问题为进口端最大不确定因素。从历史数据看，伊朗货占进口量的比例相对偏高，历史数据显示，其占比在 30%左右。此背景下，若伊朗的货源出现问题必将使中国港口的供应出现压力，为此这一因素后市仍需密切跟踪。从当前的基本面看，尽管欧美对伊朗的制裁增加了伊朗货的出口难度，但是从实际调研的情况看，目前伊朗货出口问题依然不大，而欧美对伊朗货的排斥将导致更多的伊朗货出口至中国，而这反而将导致后市

14、港口进口出现增量。据悉，进入 3月份，伊朗货对中国的供应将有所增加，对应于目前的高库存，此无疑将使港口价格承压。 图 11 中国甲醇进口结构分析 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%伊朗沙特阿拉伯巴林印度尼西亚卡塔尔美国台湾省德国新加坡澳门南非缅甸德国2008200920102011 2011年10月2011年11月2011年12月数据来源：永安期货杭州研究中心 三三、传统淡季下传统淡季下，需求缺乏放量动能需求缺乏放量动能 对应于供应的增量，目前甲醇的需求仍显疲软。从甲醇的几大主要下游看，甲醛和醋酸的需求仍显疲软。图 12 所示为甲醇生产甲醛的利润模拟图，由图不难发现

15、，尽管原料甲醇价格近期走势强劲，但是受疲软需求的拖累，甲醛价格跟涨乏力，而这导致目前甲醛的生产利润处于低位。此背景下，后市甲醛端对甲醇需求的带动难有放量。 图 12 甲醛生产利润图 050010001500200025003000350040004500500008-1-208-4-208-7-208-10-209-1-209-4-209-7-209-10-210-1-210-4-210-7-210-10-211-1-211-4-211-7-211-10-212-1-2-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.3 生产利润率 生产成本 山东河北均价数据来源：永安期货杭州研究中

16、心 在华东地区，醋酸占甲醇下游需求的比重较大。从醋酸角度看，受累于下游需求的疲软以及供应端的宽松，目前醋酸价格走势疲软。另一方面，目前醋酸相对于甲醇的比价持续走低，此显示出醋酸工厂利润的压缩，为此，醋酸端对甲醇需求的提振相对有限。 图 13 醋酸价格走势 200030004000500060007000800006-1-4 06-4-4 06-7-4 06-10-4 07-1-4 07-4-4 07-7-4 07-10-4 08-1-4 08-4-4 08-7-4 08-10-4 09-1-4 09-4-4 09-7-4 09-10-4 10-1-4 10-4-4 10-7-4 10-10-4 11-1-4 11-4-4 11-7-4 11-10-4 12-1-400.511.522.5华北醋酸价华东醋酸价醋酸/甲醇（江苏）醋酸/甲醇（山东）数据来源：永安期货杭州研究中心 图 13 所示二甲醚与 LPG 的价格走势图。 由图所示， 近期 LPG 价格走势强劲，其主要受益于原油价格上行以及相关产品石脑油的强劲走势提振。 根据最新出台的 3 月国际 CP 价格，