四季度看空矿石,多钢抛矿套利对冲单边风险

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1、 2016 年年 9 月月 29 日日 1 / 11 华泰期货研究所华泰期货研究所 徐轲 021-68758689 xuke_ 更多资讯请关注： 微信号：华泰期货 品种相关股票表现：品种相关股票表现： 钢铁及相关行业板块表现 华泰期货华泰期货|钢矿季报钢矿季报 四季度四季度看空矿石，多钢抛看空矿石，多钢抛矿矿套利套利对冲单边风险对冲单边风险 2016 年年 9 月月 29 日日 报告摘要报告摘要 对于 2016 年钢矿市场基本面判断如下：1、钢材方面，全年粗钢产量增速将在前三季度增速的基础 上有所下降，全年粗钢减产幅度在 1-2%，四季度基建在整体下游用钢需求中将起到关键作用，预计全 年下游用

2、钢同比增 5%，叠加全年出口有望保持 2%增长，因此四季度中上游环节将维持去库存主基调； 2、矿石方面，从粗钢减产推理得出全年矿石需求同步收窄 1-2%，而四季度进口矿的扩张叠加内矿减产 幅度收窄共同作用于矿石总供给全年仍有 4-5%扩张，供给扩张、需求收缩，港口库存四季度仍然有望 创新高。 操作建议：1-9 月份，钢材期现价格涨幅 20-30%、矿石期现价格涨幅 25-40%，结合报告对于基本 面的分析，得出相对明确的是，矿石基本面对于年内矿石价格上涨幅度支撑不足，建议四季度单边操作 以把握矿石空头操作为主。 风险分析：单边做空矿石合约的主要风险在于前期主力合约移仓换月后，矿石 01 期现价

3、差一直处 于期货高贴水状态，期市已经提前反应四季度矿石基本面利空预期，做空期间不能排除利多因素致使资 金优先考虑助推高贴水品种。 此外， 也需要警惕钢企补库对于原料形成利多的可能性， 但如报告中分析， 补库风险相对偏低。 风险应对：建立多钢材空矿石套利头寸应对单边风险。原因有三：1、黑色产业链期货品种中，钢 材为矿石直接下游，品种相关性高；2、结合报告结论，四季度钢材基本面强于矿石；3、从钢矿（螺纹 矿石 01 合约）价比走势判断，当前价比位于 2015 年 9 月以来价比震荡上行支撑线的下沿，为较好入场 点位。 钢材钢材供需平衡表供需平衡表（万吨）（万吨） 矿石供需平衡表（万吨）矿石供需平衡

4、表（万吨） 2015全年2015全年2016年一季度2016年一季度2016上半年2016上半年2016年前三季度2016年前三季度2016全年2016全年粗钢产量粗钢产量80383.019200.539956.360382.079450.0 钢企库存钢企库存1242.41209.21323.41300.01240.0 社会库存社会库存878.01146.4896.6970.0800.0 钢材出口钢材出口11240.52783.05727.08622.311496.4 钢材进口钢材进口1277.6313.0646.0982.01309.3 地产用钢地产用钢26748.14819.112724.

5、420392.727526.5 基建用钢基建用钢15555.02106.46892.411917.717711.1 机械用钢机械用钢11739.32635.05704.08850.511764.9 汽车用钢汽车用钢4948.01320.52597.33839.75328.7 船舶用钢船舶用钢1214.0267.1531.6784.81094.1 家电用钢家电用钢1370.1324.9719.11059.71355.9 其他用钢其他用钢6841.61274.83241.05205.07197.9 用钢合计用钢合计68416.112747.832409.952050.171979.1 供给-需求供

6、给-需求5092.54720.44000.63011.6336.42015全年2015全年2016年一季度2016年一季度2016上半年2016上半年2016年前三季度2016年前三季度2016全年2016全年粗钢产量粗钢产量80383.019200.539956.360382.079450.0 矿石进口矿石进口95272.324156.049374.076005.3103690.7 港口库存港口库存9743.09943.010268.010400.010800.0 内矿供应内矿供应38372.27266.116502.426209.236150.7 供给-需求供给-需求5031.7701.3

7、1946.35603.312721.4华泰期货华泰期货|钢矿季报钢矿季报 2016 年年 9 月月 29 日日 2 / 11 2012016 6 年年前三季度前三季度钢矿钢矿行情回顾行情回顾 1-9 月黑色金属期现价格累计涨幅普遍在 20%之上，其中以焦炭和焦煤价格领涨 显著，截止 9 月 24 日焦煤期货指数涨幅超过 60%、焦炭期货指数以及煤焦现货价格 涨幅均高达 90%。 相比之下， 同期钢材和矿石期现价格累计涨幅普遍在 20-40%区间， 与煤焦形成明显的强弱对比。从各阶段价格涨幅来看，各品种价格在三季度涨幅均有 所扩大，其中煤焦在一二季度连续上涨的基础上，涨幅扩大明显，期间不断刷新年

8、内 价格高点，虽然钢矿价格未曾突破 4 月份高点，但扭转了二季度涨幅回落的趋势。 2016 年前三季度黑色产业链相关期现品种价格变化一览（截止 2016 年 9 月 24 日） 数据来源：TradeBlazer，WIND 资讯，钢联资讯，华泰期货研究所 对于三季度钢矿的反弹，笔者认为共同的支撑因素有二：1、产业链中煤焦的大 幅上涨对于钢矿的上涨起到了关键的拉动作用。在经历上半年供给侧改革之后，煤炭 减产显著，1-6 月我国原煤产量同比下降 9.7%、焦炭产量同比下降 4.4%。而同期粗 钢减产力度仅有 2.5%，从而造成了在三季度中炼钢原料（尤其是煤焦）供给偏紧的 局面，偏紧程度从 9 月 2

9、1 日中钢协向发改委发文请求煤矿兑现供应这一举措中可见 一二；2、期货交割对于钢矿价格起到了推波助澜作用。9-10 月黑色金属期货普遍进 入交割月，而在交割月之前期价上涨叠加减产缺货营造了多头逼仓氛围，期间做多资 金涌入导致期现价差严重偏离，以螺纹为例，根据笔者对自 1401 主力合约以来在交 割之前的期现价差波动情况跟踪得出， 交割月前一月期现价差普遍回归至-100 至-300 元/吨，且长期较现货贴水，但三季度在多头资金的推动下，1610 合约期现价差一度 攀升至升水 128 元/吨，明显领涨现货。 螺纹钢期货指数合约走势（元/吨） 铁矿石期货指数合约走势（元/吨） 数据来源：TradeB

10、lazer，华泰期货研究所 数据来源：TradeBlazer，华泰期货研究所 单位：元/吨单位：元/吨年初水平年初水平最新水平最新水平一季度涨跌幅一季度涨跌幅上半年涨跌幅上半年涨跌幅前三季度涨跌幅前三季度涨跌幅累计涨跌幅排名累计涨跌幅排名 螺纹期货指数螺纹期货指数1821233218.1%16.3%28.1%9 热轧期货指数热轧期货指数1980263018.4%15.8%32.8%6 矿石期货指数矿石期货指数32441118.2%16.2%26.9%10 焦炭期货指数焦炭期货指数646.5125118.8%36.0%93.5%1 焦煤期货指数焦煤期货指数567.594611.8%24.3%66

11、.7%4 上海螺纹现货上海螺纹现货1870227018.7%10.7%21.4%11 上海热轧现货上海热轧现货2050272017.6%21.5%32.7%7 普氏矿石指数（美元）普氏矿石指数（美元）42.756.530.0%21.8%32.3%8 国产铁精粉国产铁精粉42559524.7%16.5%40.0%5 天津港准一级冶金焦炭天津港准一级冶金焦炭77514750.0%31.0%90.3%3 京唐港澳洲主焦煤京唐港澳洲主焦煤67012901.5%14.9%92.5%21,700.01,900.02,100.02,300.02,500.02,700.0Jan/04 Jan/15 Jan/2

12、8 Feb/17 Mar/ Mar/ Mar/ Apr/08 Apr/21 May/ May/ May/ Jun/15 Jun/28 Jul/11 Jul/22 Aug/04 Aug/17 Aug/30 Sep/12290.0340.0390.0440.0490.0Jan/04 Jan/15 Jan/28 Feb/17 Mar/ Mar/ Mar/ Apr/08 Apr/21 May/ May/ May/ Jun/15 Jun/28 Jul/11 Jul/22 Aug/04 Aug/17 Aug/30 Sep/12华泰期货华泰期货|钢矿季报钢矿季报 2016 年年 9 月月 29 日日 3 /

13、 11 除共同因素外，对于矿石价格上涨笔者认为基本面的支撑同样不可忽视。7-8 月 份受海上天气影响通常对应进口矿发货淡季，统计显示 7-8 月澳洲巴西周度平均发货 量在 1580 万吨，此水平分别比 6 月和 9 月周度平均发货量低 40 和 160 万吨，进而 反应为随之而来的到货量偏低。由于期间钢企仍然维持小幅盈利，以笔者跟踪的盘面 利润为例，平均利润水平为 73 元/吨，因此在限制烧结的情况下，钢企增加了对矿石 原料的补库，从 8 月初至 9 月上旬连续 6 周钢企疏港量攀升，致使外矿可用天数由 21 天增至 24 天。供给偏低、需求增加共同作用于库存下滑，期间港口库存从 1.08 亿

14、吨上方连续 7 周去化，降至 1.04 亿吨下方，进而支撑矿价。 螺纹钢期现价差走势（元/吨） 螺纹钢盘面利润走势（元/吨） 数据来源：TradeBlazer，Wind 资讯，华泰期货研究所 数据来源：TradeBlazer，华泰期货研究所 钢企补库对钢矿强弱关系的影响表现为盘面钢矿价比的小幅回调，三季度螺纹矿 石 01 和 05 合约价比分别下滑 4.3%和 2.9%，目前价比水平接近 2015 年 9 月份以来 震荡上行区间下沿。此外，成品材之间在三季度也呈现一定分化，由于 7-8 月份用钢 下游之一的汽车行业强劲表现产量高出前 5 年同期平均水平 40 万辆或 28%，较 大程度地支撑板

15、材价格上行，对应于期货盘面的螺纹热轧价比在三季度回落 5-10%。 螺纹矿石期货价比走势 螺纹热轧期货价比走势 数据来源：TradeBlazer，华泰期货研究所 数据来源：TradeBlazer，华泰期货研究所 -600-500-400-300-200-100010020016002100260031003600螺纹钢主力合约收盘价期现价差（主力-上海）-400-300-200-10001002003004005006002013/10/182014/10/182015/10/18盘面利润（RB-I-J） 1月盘面利润（RB-I-J） 5月盘面利润（RB-I-J） 10月3.544.555.566.57Oct/13Nov/13Dec/13Jan/14Feb/14Mar/14Apr/14May/14Jun/14Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14Jan/15Feb/15Mar/15Apr/15May/15Jun/15Jul/15Aug/15Sep/15Oct/15Nov/15Dec/15Jan/16Feb/16Mar/16Apr/16May/16Jun/16Jul/16Aug/16Sep/161月-RB/I5月-RB/I9月-RB(10月)/I0.80.850.9