《食品饮料行业乳业月报：2017上游供给继续收缩，看好2018行业ASP提升》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业乳业月报：2017上游供给继续收缩，看好2018行业ASP提升（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 25 日 食品饮料食品饮料 乳业月报：2017 上游供给继续收缩，看好 2018 行业 ASP 提升 行业动态 行业近况行业近况 国际：国际：1 月恒天然全脂和脱脂乳粉拍卖价格较 12 月出现上涨，其 中最近一次拍卖指数环比上涨 4.9%， 全脂和脱脂奶粉价格分别环 比上涨 5.1%/6.5%。 目前全脂乳粉 3,010 美元/吨的价格低于国内 生鲜乳售价，出口至中国的大包粉数量同比提升。12 月全球乳品 贸易价格环比继续下降。原奶主产国收购价格新西兰和美国环比 下降，欧盟和阿根廷环比
2、上涨。11 月新西兰增产 4.2%，澳大利 亚增产 4.3%，美国增产 0.9%，10 月欧盟增产 4.2%。全球原奶 主产国奶价基本位于奶农成本线之上，预计新西兰、欧盟等主产 区大幅减产意愿不足。 国内：国内：1 月第一周国内原奶均价上涨至 3.53 元之后，第二周回落 至 3.47 元， 虽然年前市场需求旺盛， 但生鲜乳产量也处于小高峰， 同时进口大幅增长，带来价格环比回落。2017 年我国生鲜乳产量 累计同比下降 1.38%，行业上游供给继续收缩。12 月奶牛存栏量 环比基本持平，同比下降 8.9%。近期我们一方面观察到年初常温 产品促销仍较为激烈，另一方面部分品牌低温产品出现直接提价。
3、 我们看好行业改善周期中，伊利、蒙牛为代表的龙头企业份额提 升的能力，同时看好供给减少与竞争格局优化带来的恶性促销与 价格战减弱，龙头企业未来 1-2 年销售费用率存在边际压缩空间， 利润增速超过收入将是大概率事件。 评论评论 中国乳原料价格走势：中国乳原料价格走势：上周（1 月 10 日） ，国内生鲜乳均价 3.47 元/千克，环比降 1.7%，同比降 2.0%。12 月牧场经营者生鲜乳 销售均价：现代牧业 3.9 元/千克，环比持平，同比升 2.6%；中 国圣牧非有机原奶 3.55 元/千克，环比持平，同比降 4.1%；圣牧 有机原奶 3.95 元/千克，环比持平，同比降 16.0%。1
4、月 16 日， 恒天然全部产品拍卖均价 3,310 美元/吨，环比升 4.9%，同比降 5.9%（拍卖量 23,319 吨，环比降 8.2%，同比升 5.9%） 。 国内乳业供给量：国内乳业供给量：2017 年奶粉进口累计值 100.4 万吨，同比升 52.6%，国内液奶累计进口值 68.3 万吨，同比升 15.3%；11 月 国内液体乳产量累计值 2,499 万吨，同比升 4.2%。 估值与建议估值与建议 维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善，推荐 现代牧业现代牧业；下游乳企在供需关系改善带动的成本温和上涨环境下， 恶性促销与价格战力度有望减弱，利润率将持续提升，继续推荐 伊利
5、伊利和蒙牛蒙牛。 风险风险 全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 伊利-A 推荐 37.30 26.4 21.2 光明乳业-A 推荐 16.64 21.5 18.5 现代牧业-H 推荐 2.57 349.4 34.0 雅士利国际-H 中性 1.45 N.M. 92.6 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 液 态 奶 行 业 局 部 提 价 开 启 ， 看 好 乳 品 企 业 利 润 率 提 升 (2018.01.16)现代牧业-H | 转向合营模式不改复苏前景 (2018.01.09)乳 业 月 报 ： 海
6、内 外 奶 价 基 本 稳 定 ， 关 注 国 内 春 节 旺 季 (2017.12.26)伊 利 -A | 产 品 持 续 高 端 化 将 是 伊利 未 来 增 长 的 主 旋 律 (2017.12.01)乳业月报：海外大包粉价格下降明显，国内奶价保持平稳 (2017.11.27)2017 双十一回顾：全渠道布局将成为食饮企业长期竞争力 (2017.11.13)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，吕若晨，CFA 袁霏阳袁霏阳 陈文博陈文博 分析员 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 SAC 执证编号：S0
7、080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 SAC 执证编号：S0080116080023 861001141281421562017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 1 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 注册制落地，短期影响甚于长期注册制落地，短期影响甚于长期 . 3 中国乳原料价格走势中国乳原料价格走势 . 4 全球主产区原奶价格全球主产区原奶价格 . 6 成本环境成本环境. 7
8、中国乳业中国乳业供应端情况供应端情况 . 8 全球主产区乳业供应量全球主产区乳业供应量 . 9 婴幼儿配方奶粉价格终端监测婴幼儿配方奶粉价格终端监测 . 10 附录附录 . 11 图表图表 图表 1: 国内生鲜乳价格 . 4 图表 2: 牧场经营者生鲜乳销售均价 . 4 图表 3: 恒天然全部产品拍卖价格 . 4 图表 4: 恒天然脱脂奶粉价格 . 4 图表 5: 恒天然全脂奶粉价格 . 5 图表 6: 欧盟脱脂奶粉价格 . 5 图表 7: 欧盟全脂奶粉价格 . 5 图表 8: 新西兰原奶收购价格 . 6 图表 9: 欧盟原奶收购价格 . 6 图表 10: 美国原奶收购价格 . 6 图表 11: 阿根廷原奶收购价格 . 6 图表 12: 中国玉米价格 . 7 图表 13: 全球玉米价格 . 7 图表 14: 中国小麦价格 . 7 图表 15: 进口苜蓿草平均到岸价 .
