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1、敬请阅读末页的重要说明证券证券研究报告研究报告 | 行业定期报告行业定期报告 原材料原材料| 有色金属有色金属 推荐推荐（维持）（维持）招商有色最新观点招商有色最新观点 2018年年01月月22日日 基本金属走势分化，钴价延续上涨基本金属走势分化，钴价延续上涨上证指数上证指数 3488 行业规模行业规模占比% 股票家数（只）115 3.3 总市值（亿元）19628 3.4 流通市值 （亿元） 14916 3.2 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现2.6 7.3 25.5 相对表现-3.6 -7.6 -3.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 贵金属发力，基本
2、金属高位震荡 招商有色最新观点2018-01-14 2、 价格趋稳，推荐继续买入铜钴 招商有色最新观点2018-01-07 3、 有色品种价格普涨，行业迎布局 良 机 招 商 有 色 最 新 观 点 2018-01-01 刘文平刘文平 S1090517030002 研究助理 刘伟洁刘伟洁 研究助理 黄梓钊黄梓钊 075583295441 本篇报告为对我们近期观点的集中阐述、总结和更新。q 1、铜：、铜：本周受到海外冶炼厂停工影响，国内铜精矿市场供应紧张情绪得到缓解，但并不改变铜精矿市场长期供给状况。欧美经济逐渐回暖，中国经济好于预期，全球铜消费将会保持稳定增长。总体来看全球铜市场供应拐点
3、效应已经开始提前反应，因此，我们认为 2018 年铜交易机会值得期待。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。q 2、铝：、铝：电解铝库存连续小幅下降。氧化铝价格呈现出稳中上涨的态势。不过明年上半年的供应压力较大，不免令投资者对春天旺季到来库存是否能顺利去化信心不足。政策的支持下，产能指标置换越来越通畅。2018 年新扩建产能的顺利投产也进一步得到保障。从 2018 年新扩建产能列表来看，2018 年一季度二季度是投产高峰期。春节后传统去库存拐点能不能如期而至，是铝价走势的关键因素。不过供改政策的严守下，产能未来的总量是刚性的，长期来看，供
4、需结构的改善对整个铝行业的的发展轨迹的纠正，是未来铝市健康发展的保障。推荐关注：神火股份、云铝股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。q 3、铅锌：、铅锌：锌等待春节后旺季强势复苏，价格走强概率加大。铅价春节前后都是旺季，产量受到环保限制收紧，供需基本面持续向好。推荐关注标的：中金岭南、驰宏锌锗、西藏珠峰、兴业矿业、盛达矿业、西部矿业、盛屯矿业、建新矿业、锡业股份。 q 4、稀土：、稀土：本周稀土价格开始下跌，上游能刺激价格上涨的几个因素都没有支撑住，关于收储的传言印证不实，下游商家情绪开始观望，市场成交量下降，因此出现短期波动，主流稀土价格出现下行。对于后市，春节前市场出现大幅变化的可
5、能性不大，整体以弱势稳定为主。推荐关注轻稀土：北方稀土、盛和资源。重稀土推荐：五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。磁材价格稳定，推荐：中科三环、宁波韵升、正海磁材。q 5、黄金：、黄金：美元指数本周下跌 0.08%，黄金价格下跌 1.41%。第三次加息后美元指数持续走弱，税改对经济影响弱于预期，大宗商品不断抬升，劳动力市场紧缩，市场预期美国通货通货膨胀抬头；相比之下，欧日经济复苏较为强劲。我们认为黄金未来最大的上涨动力即是：美国经济相对欧日的边际改善下降。另外美国货币政策的紧缩程度相比欧洲日本边际下降。建议关注：紫金矿业、银泰资源、盛达矿业、山东黄金等。-10 0 10 20 30 40 50 Ja
6、n/17May/17Sep/17Dec/17(%)有色金属沪深3001 4 6 2 8 9 9 1 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 2 0 9 : 3 6行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明Page 2 l 6、锂：锂：碳酸锂价格延续下滑。目前淡季效应对碳酸锂价格的影响愈发显著，而2018 年新一轮的新能源汽车补贴政策将在三月份发布， 因此企业多以观望为主，市场交投较去年年底有所下滑，贸易商多以低价出货。长期依然看好新能源汽车持续放量，虽然目前新建碳酸锂产能较多，但新能源汽车对碳酸锂需求巨大，未来预计将会呈供需两旺的局面，继续推荐：西藏珠峰、赣锋锂业、天齐锂业、贤丰
7、控股。l 7、钴、钴：未来将继续处于上涨趋势当中。目前国外 MB 钴价持续上涨，国内钴盐价格也在成本推动下不断提升，国内电解钴报价到 55-57 万元/吨。虽然钴盐市场因为下游锂电池企业在观望新能源汽车补贴政策的退出， 近期采购力度并不大，但钴盐整体价格小幅上涨。未来随着三元材料不断推广，钴需求将不断提升，目前市场新投入在建冶炼厂居多，明年或将由钴产品短缺传导至钴矿短缺，重点关注有资源类企业。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。l 风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行。1 4 6 2 8 9 9 1 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1
8、8 0 1 2 2 0 9 : 3 6行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、基本金属走势分化 本周美元指数下跌暂止， 周内基本维持窄幅盘整。 美元指数给金属的支撑力度周内减弱，基本金属走势分化，铜铝表现较弱收跌。 距离春节越来越近，消费趋弱将更加明显。下游补货时间也已经不多，预计下周现货升贴水尚能维持。整体来看，消费越来越淡，利多消息已经消化一波，短时间之内金属价格大幅上涨的概率不到，以震荡势迎接新春佳节的到来。 1、铜：海外货源流入，铜精矿 TC 小幅回升 海外货源流入，铜精矿海外货源流入，铜精矿TC小幅回升：小幅回升：据 SMM 数据显示，本周 TC 现货报价为 75
9、-87美元/吨，与上周相比上涨 1.5 美元/吨。 本周 TC 走势一改连续数周的下跌局面，小幅回升，主要原因是上周菲律宾 Pasar 冶炼厂发生硫酸泄露事件以及印度的 birla 冶炼厂出现故障，粗炼环节受到影响，导致部分铜精矿流入中国市场，缓解了当前铜精矿供应偏紧的局面，TC 小幅上涨。但这毕竟是暂时货源流入带来的供应调节，不会对长期态势造成较大影响。一旦 Pasar 与 birla 恢复生产，国内的铜精矿供给依然会恢复到供求偏紧的状态，TC 未来仍会呈下降趋势。 值得关注的是，本周铜精矿市场交易更加活跃，不仅中小冶炼厂进行交易，大型冶炼厂也加入到积极询价的队伍中。之前几周 TC 大幅下降
10、的重要原因就是大型冶炼厂因库存充足保持沉默， 而中小型冶炼厂继续补库存议价能力却偏低， 持货商占据主动压价明显，导致 TC 较大偏离 CSPT 的一季度地板价。一旦大型冶炼厂加入到市场交易中，会减缓调和 TC 大幅下降的局面。预计部分大型冶炼厂在 2 月份可能会面临补库存需求，继续关注 TC 走势。 表表1：中国进口铜精矿：中国进口铜精矿TC长单（美元长单（美元/吨）吨） 2014 2015 2016 2017 进口铜精矿 TC 92 107 97.35 92.5 资料来源：招商证券 废铜市场供需两淡：废铜市场供需两淡：铜价受美元走势影响大跌，废铜跟跌，但废铜市场依然较为平静。 临近过年，废铜
11、下游许多加工厂都已经开始停工，目前仍处于铜杆消费的淡季，并且由于本周铜价下跌，下游需求方认为铜价依然存在下降空间，多以观望为主，希望逢低补货满足需求。尽管市场普遍担忧铜价回调可能继续下降，但对后市依然看好，持货商捂货待沽情绪高涨，导致废铜市场供需两淡。 尽管本周环保政策没有较大动作，但无疑它的影响是非常深远的，市场对于废铜供应依然担忧，预计未来废铜依然会有较大上涨空间。 12月铜板带箔企业开工率为月铜板带箔企业开工率为74.57%：据 SMM 调研数据显示，12 月份铜板带箔企业开工率为 74.57%，同比增加 1.92%，环比增加 4.07%，开工率显著增加。年底电子产品消费迎来旺季，加上
12、12 月份铜价曾大幅回调，企业逢低加大补库存力度，使得下游铜板带箔企业的订单有所增长。 1 月份终端企业年前备货， 开工率可能会小幅增长。 预计铜板带箔企业开工率为 75.06%，环比增长 0.49%。 1 4 6 2 8 9 9 1 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 2 0 9 : 3 6行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 总结：总结：本周受到海外冶炼厂停工影响，国内铜精矿市场供应紧张情绪得到缓解，但并不改变铜精矿市场长期供给状况。欧美经济逐渐回暖，中国经济好于预期，全球铜消费将会保持稳定增长。 总体来看全球铜市场供应拐点效应已经开始提前反应，因此，
13、我们认为 2018 年铜交易机会值得期待。 推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。 2、铝：政策发力助推铝行业去产能 本周电解铝库存小幅下降：本周电解铝库存小幅下降：1 月 19 日， SMM 统计国内电解铝社会库存(含 SHFE 仓单):上海地区 38.2 万吨,无锡地区 75.5 万吨,杭州地区 11.8 万吨,巩义地区 13.6 万吨,南海地区 29.0 万吨,天津地区 5.8 万吨,重庆地区 2.5 万吨,七地铝锭库存合计 176.4 万吨,环比上周减少 0.4 万吨。 春节假期将至，广东、江苏等地年底赶订单，铝锭出库状况改善；而
14、同期西北地区由于车皮和集装箱紧张，铝锭发运减弱，消费地铝锭到货受到抑制。两方共同作用，促成本周电解铝库存的小幅下降。本周华东地区电解铝库存增长明显，主要系高铝价使得部分中小型加工企业提前放假所致。 图图1 2016年以来国内铝库存及升贴水年以来国内铝库存及升贴水（单位：万吨、元（单位：万吨、元/吨）吨） 资料来源：SMM、Wind、招商证券 氧化铝看涨态势已逐步氧化铝看涨态势已逐步实现实现：据阿拉丁统计， 本周五氧化铝国产现货加权价格为 2879.8元/吨，环比上周上涨 0.47%。本周氧化铝市场交易主要集中在山东、河南等地。其中，山东地区成交最活跃， 成交量稳步放大带动氧化铝价格提升； 河南
15、地区成交活跃量次之，但由于近期有工厂以原料抵货， 现货市场二次交易的出现使得河南地区氧化铝成交价格相对下降。其他地区虽市场成交活跃度较低，但成交价格多维持稳中回升的态势。总体来看，节前氧化铝价格看涨趋势已逐步实现，但地区间市场活跃度差异明显。 -400-2000200400600800050100150200Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18SMM铝库存A00铝锭升贴水（右）1 4 6 2 8 9 9 1 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 2 0 9 : 3 6行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说
16、明 Page 5 图图2 2016年以来我国电解铝年以来我国电解铝、氧化铝价格走势氧化铝价格走势（单位：元（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind、招商证券 工信部明确电解铝企业产能置换实施要求工信部明确电解铝企业产能置换实施要求：工信部于 2018 年 1 月 1 日发布了关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知 。通知规定：2011 年至2017 年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在 2018 年 12 月 31 日前完成产能置换，逾期将不得用于置换。 据 SMM 数据显示： 2017 年全年已公告全国完成电解铝产能指标置换合计 416.4 万吨，已公告并未完成指标置换的新建项目仍有 207.9 万吨缺口， 即上述缺口指标需求需要在2018 年底完成置换、公示。2018 年 1 月，SMM 统计国内电解铝建成产能约 4155 万吨
