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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2018 年 1 月 23 日 主题策略主题策略 成长股择优买入 估值到哪儿了，风格会转换吗？估值到哪儿了，风格会转换吗？ 年初至今 A 股、港股在低估值板块如地产、金融与周期板块的带领下大 涨，我们2018 年十大预测中部分预测初步实现。但投资者有两大问 题反馈比较集中：1）市场整体的估值是不是已经不便宜了？2）A 股是 否会出现风格的明显转换，转换到偏小市值和成长的风格？我们的结论 是：1）目前 A 股、港股整体估值依然不高，特别是港股；2）A 股暂时 还难以出现系统性的风格转换，但优质成长股可以逐步自
2、下而上择股买 入。我们维持看好 A 股、港股走势的观点（十大预测之二、三） ，低估 值策略今年有超额收益 （十大预测之七） ； 恒生国企指数将跑赢恒生指数。 估值全梳理：估值全梳理：A 股、港股估值依然不贵股、港股估值依然不贵 我们对 A 股和港股各板块的估值进行了全面的梳理，主要结果如下： 1)A 股蓝筹股：股蓝筹股：沪深 300 指数整体市盈率（2018E）11.6 倍，略低于 历史均值；其中非金融板块估值接近历史均值（2018E 市盈率 16.1 倍，市净率 1.9 倍） ，市场自下而上一致预期预计 2018 年净利润增 速 23.1%；金融板块仍低于历史均值（2018E 市盈率 8.5
3、 倍，市净率 0.9 倍） ，一致预期预计 2018 年净利润增速 8.7%。2)A 股中小市值股票：股中小市值股票：中小板 2018E 市盈率 23.3 倍，市净率 2.9 倍， 预计 2018 年盈利增速 31.2%；创业板指整体 2018E 市盈率 24.2 倍， 市净率 3.5 倍，一致预期预计 2018 年盈利增速 38.8%；剔除温氏股 份和乐视网的创业板指市盈率 24.5 倍，市净率 3.5 倍，一致预期预 计 2018 年净利润增速 41.4%。 中小市值股票相对于大盘股的估值溢 价已降至历史最低水平（见图表 7-8） ，不过中小市值股票一致预期 盈利增速存在被高估的可能性。3
4、)港股蓝筹股：港股蓝筹股：恒生国企指数 2018E 市盈率仅 8.6 倍，市净率 1.0 倍， 均低于长期均值，预计 2018 年盈利增速 12.3%；恒生指数 2018E 市盈率 12.8 倍，市净率 1.4 倍，位于历史均值附近；MSCI 中国指数 2018E 市盈率 14.4 倍，但剔除 2015 年加入的美国 ADR 仅 12.3 倍， 位于长期均值附近。4)港股中小市值股票：港股中小市值股票：从恒生综合指数中小型股指数来看，港股中小 市值股票 2016 年来相对于大盘的折价有所上升。5)行业方面，行业方面，A/H 两地市场估值相对较低的板块主要是银行、能源、 房地产等周期性板块，科技
5、、消费类公司估值相对较高。风格难持续转换，成长股自下而上择优买入风格难持续转换，成长股自下而上择优买入 我们认为当前市场风格还难以系统性转向中小市值个股，而更适合自下 而上寻找已经调整到位的优质个股择优买入。一方面，虽然周期性板块 股价向来波动较大且年初至今已经明显上涨，但纠正增长“预期差”依 然是这一阶段市场主要矛盾；另一方面，中小市值股票整体虽然估值已 经大幅回落，但整体还难说非常便宜；并且，上半年市场特别是中小市 值个股还面临较大的股份解禁压力，2017 年年度业绩也难全面超预期， TMT、医药、新能源与环保等成长股集中的领域暂时也相对缺乏持续性 的催化因素，等等。图表 26 中我们结合
6、行业分析员看法梳理了中金覆 盖的质地相对优良的部分成长股，供投资者参考。 个股 分析员 王汉锋，王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 分析员 林英奇林英奇 SAC 执证编号：S0080517080006 SFC CE Ref：BGP853 近期研究报告近期研究报告 市 场 策 略 | 2018 年 十 大 预 测 ： 乘 势 而 上 (2018.01.01) 市场策略 | 低市 盈率、 低市净 率 策略制胜 (2018.01.22) 市 场 策 略 | 增 长 超 预 期 ， 周 期 价 值 制 胜 (2018.01.22)中金
7、公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 1 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表图表 图表 1: A 股各板块估值、盈利指标一览 . 3 图表 2: 海外中资股股各板块估值、盈利指标一览 . 4 图表 3: A 股非金融蓝筹股市盈率处于历史均值附近 . 5 图表 4: A 股非金融蓝筹股市净率仍低于历史均值 . 5 图表 5: A 股中小盘市盈率已明显回落 . 5 图表 6: 市净率也是如此 . 5 图表 7: 中小盘相对于大盘的市盈率估值溢价已下降到历史最低水平 . 5 图表 8: 市净率的溢价也是如此 . 5 图表 9:
8、2015 年 5 月至今大盘跑赢中小盘的持续时间已是 2005 年以来最长 . 6 图表 10: 2017 年 11 月以来，受经济增长预期好转推动，全球出现价值股跑赢成长股的现象，与 2016 年年底类似 . 6 图表 11: 前向市盈率高于 30x 的 A 股，自由流通市值占市场的比重已经降至约 20% . 7 图表 12: 海外中资股剔除美国中概股的市盈率略高于历史均值 . 7 图表 13: 但海外中资股剔除美国中概股的市净率仍低于历史均值 . 7 图表 14: 恒生指数市盈率在历史均值附近 . 7 图表 15: 恒生指数市净率仍低于历史均值 . 7 图表 16: 恒生国企指数市盈率仍低于历史均值 . 8 图表 17: 市净率也是如此 . 8 图表 18: 港股大中小盘指数市盈率位于历史均值或较低水平 . 8 图表 19: 市净率也是如此 . 8 图表 20: A 股、H 股周期类行业市盈率处于所有行业的较低水平 . 8 图表 21: 市净率也是如此 . 9 图表 22: 2018 年 A 股减持解禁规模较大，特别是 1 月、6 月和 12 月 .
