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1、 奥克股份（300082）公司深度报告 2017 年 05 月 15 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 杨超 0755-83663214 Email: 执业证书编号:S1070512070001 顾锐 0755 -83675954 Email:gurui 执业证书编号:S1070516040001 联系人（研究助理） ：联系人（研究助理） ： 杨晖 010-88366060-8010 Email:yang_ 从业证书编号:S1070116100026 目前股价 6.76 总市值（亿元） 45.56 流通市值（亿元） 45.55 总股
2、本（万股） 67,392 流通股本（万股） 67,384 12 个月最高/最低 10.45/5.47 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,434 6,249 7,186 (+/-%) 25.0% 15.0% 15.0% 净利润 214 295 348 (+/-%) 179.7% 38.0% 18.0% 摊薄 EPS 0.32 0.44 0.52 PE 21.3 15.5 13.1 数据来源：贝格数据 Table 1 减水剂聚醚单体减水剂聚醚单体盈利盈利有望稳步有望稳步提升提升 奥克股份奥克股份（300082300082）公司深度报告公司深度报告 公司深耕环氧乙烷生产及其衍生精细化
3、产品,聚羧酸减水剂市占率达到 40%，是公司的主要收入来源。目前公司共有乙氧基化能力百万吨，其中减 水剂聚醚单体产能 50 万吨。2015 年新增 20 万吨环氧乙烷产能和 5 万立方 低温乙烯仓储能力，为公司原料供应提供战略保障，极大提高公司抵抗原材 料价格波动的能力。2017 年基建预期提升，看好基建对水泥及减水剂的需 求提升，公司的聚羧酸减水剂聚醚单体盈利有望超预期。一季度煤焦油涨价 触及 3200 元/吨，煤焦油价格上行将带动工业萘价格上涨，萘系减水剂面临 成本压力，聚羧酸减水剂对萘系减水剂替代有望加速。预计公司 17-19 年实 现营收 54.34、62.49、71.86 亿元，实现
4、归母净利润 2.13、2.95、3.47 亿元。 首次覆盖，给予推荐评级。 行业低谷行业低谷已过，公司轻装上阵已过，公司轻装上阵。2016 年公司实现营收 43.47 亿元，同比 增长 47%，归母净利 7634 万元，大幅扭亏。减水剂毛利从 2015 年下半 年的 0.16%大幅度改善至 2016 年的 11.45%，改善明显。公司在 2016 年解决了诸多历史遗留问题，对公司质地进行了优化。包括计提坏账准 备共 4900 万元，计提固定资产减值损失 6572 万元，移出劣质资产，装 入盈利稳定的优质资产，我们看好 2017 年公司轻装上阵，盈利继续提 升 环氧乙烷环氧乙烷将将为公司为公司原
5、料提供战略保障原料提供战略保障：2015 年公司布局 5 亿立方乙烯 储存能力和 20 万吨环氧乙烷的产能，从战略上保障生产成本的稳定。 环氧乙烷在对冲原材料价格风险的同时还会为公司提供较好的现金流。 我们认为，作为龙头企业，公司在保证稳定经营的前提下，将有余力进 行横向扩张，优化行业的竞争态势。 基建预期基建预期高涨，高涨， 聚羧酸减水剂聚醚聚羧酸减水剂聚醚单体盈利有望超预期单体盈利有望超预期： 聚羧酸减水剂 市占率近年来快速提升， 目前已经达到 72.9%。 17 年全国基建预期高涨， 3 月基建投资累计完成额同比增长 18.68%， 中国房地产开发投资额累计 同比增长 9.1%。我们看好
6、基建行情带来的水泥及减水剂需求大增，公 司聚羧酸减水剂聚醚单体市场占有率达到 40%，有望充分受益。 煤焦油煤焦油再赢再赢涨价潮涨价潮，萘系减水剂萘系减水剂面临成本上行压力面临成本上行压力。受供给端炼焦限制 和下游炭黑景气的带动，一季度煤焦油再迎涨价潮，东北地区市场价上 涨触及 3200 元/吨，涨幅达到 40%，目前价格在 2900 元/吨左右。煤 焦油价格上涨有望带动工业萘价格上行，萘系减水剂面临成本压力，聚 羧酸减水剂有望加速替代萘系减水剂。 -50% 0% 50% 100% 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17
7、-02 17-03 17-04 基础化工 奥克股份 沪深300 投资要点投资要点 投资投资建议建议 股价表现股价表现 相关报告相关报告 盈利预测盈利预测 市场数据市场数据 证券研究报告证券研究报告 基础化工基础化工| 公司深度报告公司深度报告 2017 年 05 月 15 日 分析师分析师 公司深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示：风险提示：产品价格大幅下滑的风险，固定资产投资不及预期。 公司深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 公司概况介绍 . 5 2. 行业低谷已过，17 年轻装上阵 . 6 3. 环氧乙烷产能保障公司稳定经
8、营 . 7 3.1 环氧乙烷的应用 . 7 3.2 国内环氧乙烷的发展 . 8 3.3 战略布局乙烯和环氧乙烷，有助公司稳定经营 . 9 4. 聚醚单体需求有望提升 . 11 4.1 减水剂的发展情况 . 11 4.2 聚羧酸减水剂应用快速扩张 . 12 4.3 基建提振减水剂需求 . 13 4.4 聚羧酸减水剂粉剂有望使公司覆盖更大市场 . 15 5. 煤焦油价格上涨，萘系减水剂成本上扬。 . 15 6. DMC 建设即将完成，切入锂电池行业 . 17 7. 投资建议及盈利预测 . 17 8. 风险提示 . 18 8.1 附：盈利预测表 . 18 公司深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：公司业务营收占比 . 5 图 2：公司产业链图 . 6 图 3：2010-2016 年公司营收变化（万元）. 6 图 4：2010-2016 年公司净利润变化（万元） . 6 图 5：环氧乙烷的下游产品及应用方向 . 7 图 6：全球环氧乙烷产能分布 . 8 图 7：全球环氧乙烷下游消费结构 . 8 图 8：世界主要环氧乙烷产家 . 8 图 9：国内主要环氧乙烷厂家 .
