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1、DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告传统奠定传统奠定基石基石 创新引创新引领领增长增长 海通证券（600837） 2012 年 01 月 06 日 强烈推荐/维持 海通证券海通证券 深度深度报告报告 报告摘要： 行业革新及周期轮动为证券行业带来发展机会行业革新及周期轮动为证券行业带来发展机会。证券行业是典型的周期性行业，从市场发展的空间以及对经济的扶持程度看，证券行业仍处于行业的发展初期，未来前景广阔。创新业务的发展以及监管的放松为证券行业打开了创新的空间，或将开启行
2、业新的周期。 公司公司传统业务基础坚实，将成为业绩增长的良好支撑传统业务基础坚实，将成为业绩增长的良好支撑。公司的经纪业务、投行业务以及自营业务是公司最重要的利润来源。公司经纪业务的市场份 额排名行业第六，部均产能的提高是公司经纪业务发展的后续潜力；投行业务排名行业第七，公司在再融资以及债券承销上的快速发展将使公司受益于这两项业务未来的发展；公司自营规模自 2007 年以来显著增长，但从资产配臵上看，公司自营业务秉承了灵活与稳健的双策略。相对而言，公司的资产管理业务没能很好抓住市场扩容良机，竞争力较弱。 公司创新业务处于行业领先地位，将成为业绩新的增长点公司创新业务处于行业领先地位，将成为业绩
3、新的增长点。公司融资融券业务市场份额处于行业第一，在业务常规化以及标的证券扩容的背景下，两融业务将为公司贡献更多盈利；作为第一批试点券商，公司直投业务已进入回收期，在 2012 年，公司将有两个项目获得解禁，带来近 6000 万 元浮盈。公司及早进行了国际化布局，并首批获得了 RQFII 的试点资格，未来有望进一步收益 RQFII 的扩大运营。 公司当前股价处于低位，估值优势明显公司当前股价处于低位，估值优势明显。通过杜邦分析对净资产收益率进行分解，明确了资产周转率的提高是 ROE 提升的关键，公司当前的 ROE 显著低于行业均值，同时随着两融业务、直投业务等资本消耗型业务的发展，公司的估值有
4、较大的提升空间。我们预计公司 2011-2013 年的 EPS分别为 0.45、0.62 和 0.70 元，综合考虑DDM模型、PE 估值法以及 PB估值法，我们认为公司的合理股价区间为 10.8 元-12.16 元，公司当前股价仍处于低位，估值优势明显，维持“强烈推荐”的评级。 财务指标预测 指标指标 09A 10A 11E 12E 13E 营业收入（百万元） 9,939 9,767 9,162 12,509 14,187 增长率（%） 41.86% -1.73% -6.20% 36.54% 13.41% 净利润（百万元） 4,?61 3,868 3,819 5,283 5,982 增长率（
5、%） 37.72% -17.02% 1.26% 38.33% 13.22% 每股收益(元) 0.55 0.45 0.45 0.62 0.70 净资产收益率（%） 11.12% 8.39% 7.93% 10.10% 10.20% PE 34.7 21.5 15.73 11.42 10.11 PB 3.63 1.78 1.31 1.23 1.09 王明德王明德 执业证书编号：S1480511100001 联系人：黄琳联系人：黄琳 非银行金融行业 010-66554013 msn: 资产负债表数据资产负债表数据 （9 9.30.30） 总资产（百万元） 100,866 股东权益（百万元） 46,01
6、4 每股净资产（元） 5.45 市净率（X） 1.32 负债率（%） 54.38% 交易数据交易数据 52周股价区间（元） 7.05-10.76 总市值（万元） 6,039,200 流通市值（万元） 6,039,200 总股本/流通 A股 100% 流通 B股/H股 0 52周日均换手率 0.6% 5252 周股价周股价走势图走势图 资料来源：wind资讯 相关研究报告相关研究报告 1.处改革节点 转型突破并进 2011.08.19 2.行情预期与创新红利的双引擎 2011.11.05 3.非经纪业务亮眼 受益多项行业新政海通证券 三季报点评 2011.10.28 P2 东兴证券深度报告东兴证
7、券深度报告 传统奠定基石 创新引领增长海通证券（600837）深度报告 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1历史与现状：内生拓展与外延扩张打造行业龙头历史与现状：内生拓展与外延扩张打造行业龙头 . 4 2. 发展机遇：行业革新发展机遇：行业革新 周期轮动带来发展机会周期轮动带来发展机会 . 5 2.1 短周期震荡不改行业发展大趋势 . 6 2.2 行业革新或将开启新的增长周期 . 7 3. 传统业务：基础坚实传统业务：基础坚实 铸就良好业绩支撑铸就良好业绩支撑 . 7 3.1 经纪业务：市场份额靠前 部均产能有待提高 . 7
8、3.2 投行业务：再融资与债券承销发展迅速 . 9 3.3 自营业务：灵活与稳健的双策略 . 10 3.4 资管业务：资产规模较小 具备较大提升空间 . 11 4. 创新业务：市场领先创新业务：市场领先 培育新的盈利增长点培育新的盈利增长点 . 12 4.1 融资融券业务：市场领先 受益常规化 . 12 4.2 直投业务：已进入回收期 贡献丰厚盈利 . 13 4.3 海外业务：国际化布局受益 RQFII 试点. 14 5. 从杜邦分析看公司估值提升从杜邦分析看公司估值提升 . 15 6. 估值分析估值分析. 17 6.1 公司盈利预测 . 17 6.2 绝对估值法DDM模型 . 18 6.3 相对估值法PE 估值法 .
