估值倒挂和自我修复

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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 估值倒挂和自我修复估值倒挂和自我修复 银行板块上周下跌银行板块上周下跌 1.541.54% %，开始，开始领先大盘领先大盘 上周银行板块指数下跌 1.54%，上证指数下跌 2.5%，银行板块指 数开始领先大盘，一改连续 4 周弱于大盘的走势。其中：中信 （6.35%）和深发展（0.76%）上涨，其他银行股回落。我们重点 推荐的银行股组合（民生、招商、深发展、工行和农行）综合的 收益率

2、为-1.52%，基本上同行业指数跌幅。 在上周连续 5 个交易日中，周一和周四下跌，股价下跌主要是市 场对平台贷款质量开始担忧。 “7.23D 车追尾事故”令市场再次担 忧银行平台贷款质量。周四银监会中期会议纪要公布，银监会明 文表示禁止平台贷展期和借新还旧，并且支持设立省级、计划单 列市政府保障性住房融资平台，支持保障性住房建设。市场对信 贷资产质量的担忧令银行股下跌。 周五，银行周五，银行板块板块呈现估值倒挂的自我修复行情呈现估值倒挂的自我修复行情 上周五银行板块指数一反疲态，开始了脉冲式的上涨，板块领涨 市场，上涨 2%。我们认为这是银行板块估值倒挂的自我修复。 按照常理，因为小型银行净

3、利润增速高于中型银行，中型银行净 利润增速高于大型银行，从而小型银行的 PB 需要高于中型，中 型高于大型。但是经过 7 月 25 日银行股大跌 2%以后，银行板块 出现估值倒挂，大中小型银行 PB 相同；随后几个交易日，大型 银行 PB 开始高于小型，出现了严重的估值倒挂现象。在这种情 况下，且银行股已非常便宜， 银行板块自我修复， 呈现大幅上涨。 银监会公布银行业公司治理指引和下半年工作计划银监会公布银行业公司治理指引和下半年工作计划 银监会认为良好银行公司治理应包括以下主要内容：健全的组织 架构、清晰的职责边界、科学的发展战略、价值准则与良好的社 会责任、有效的风险管理与内部控制、合理的

4、激励约束机制、完 善的信息披露制度。完善的公司治理有助于提高银行风管能力。 银监会下半年工作重点：平台贷款风险防控；支持设立省级、计 划单列市政府保障性住房融资平台；扎实推进贷款科学化管理； 严格防控银信合作，银行理财产品的发行；积极支持实体经济的 重点领域和薄弱环节；持续完善监管制度机制。 宏观经济数据没有更新，资金市场收益率居高不下宏观经济数据没有更新，资金市场收益率居高不下 上周没有国内外相关的宏观数据公布。资金市场方面，1 个月期 LIBOR 回升到 0.76%， 1 个月期 SHIBOR 回落到 6%， 1 年期国债 收益率下降到 3.75%，但是依然处于高位。人民币兑美元汇率升 值

5、到 6.44，NDF 下行到 6.37。 资金市场收益率略有回落，但是依然处于高位，这有助于提升银 行的资金投资业务收益。 投资建议投资建议 11/12 年 PE：7.63/6.27，11/12 年 PB：1.35/1.17，11 年大型/中型 /小型 PB 为：1.34/1.35/1.38。APT 模型预测 8 月银行板块波动区 间 1%-4%。我们认为：在如此低估值下，银行股长期投资价值已 经显现，任何股价下跌都是建仓时机。我们维持行业“增持”评 级。我们重点推荐：民生，招商，深发展，农行，工行。 阿阿 维持维持 增持增持 魏涛魏涛 010-85130975 执业证书编号：S144020

6、9080391 联系人：杨荣联系人：杨荣 010-85130239 发布日期： 2011 年 8 月 01 日 市场市场表现表现 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%10/8/210/9/210/10/210/11/210/12/211/1/211/2/211/3/211/4/211/5/211/6/211/7/2银行沪深300相关研究报告相关研究报告 table_report 11.07.25 银行业周报 （0718-0722） ： 招商配股 如约而至 11.07.18 银行业周报（0711-0715） ：银行中报 行情启动 11.07.14 2011 年中期投资策略报告之银行

7、业：中国银行业收益结构的转型 银行银行 1 行业动态研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 银银行业行业监管监管动态：动态：加强银行业公司治理和平台贷风险管控加强银行业公司治理和平台贷风险管控 一、一、银监会公布了商业银行公司治理指引（征求意见稿） 。银监会公布了商业银行公司治理指引（征求意见稿） 。 背景：背景：金融机构公司治理机制缺陷、风险管控失效以及制衡、激励机制不科学是造成危机的重要原因。 重要性：重要性：公司治理监管在整个银行业监管中处于核心地位。 已有的关于公司治理的监管规则的缺陷：已有的关于公司治理的监管规则的缺陷：激励约

8、束机制、对董事和监事的履职评价以及信息披露问题没有涉及，部分银行业金融机构近年来改革发展速度较快，需要以法规或指引的形式加强对其公司治理的监管。 已有的公司治理的监管规则取得的主要成绩：已有的公司治理的监管规则取得的主要成绩：第一，是公司治理理念和意识已深入人心。二是银行业金融机构普遍搭建了较为健全规范的公司治理组织架构，普遍建立了股东大会、 董事会、 监事会和高级管理层 （简称“三会一层” ）为主体的公司治理组织架构。三是银行业金融机构通过股改、上市等方式形成了多元化股权结构。四是银行业金融机构初步建立了独立运作、有效制衡、协调发展的公司治理运作机制。五是逐步形成了市场约束机制。六是银行业金

9、融机构的企业社会责任意识不断增强。 银监会认为良好银行公司治理应包括以下主要内容：银监会认为良好银行公司治理应包括以下主要内容：即健全的组织架构、清晰的职责边界、科学的发展战略、价值准则与良好的社会责任、有效的风险管理与内部控制、合理的激励约束机制、完善的信息披露制度。 公司治理结构完善有助于从制度上提高银行风险管理的能力。 二、二、中国银监会中国银监会 2011 年年中年年中工作会议工作会议 下半年的重点工作： 1、平台贷款风险防控。、平台贷款风险防控。对“新拆迁条例”带来的土地抵押落实难、工程建设成本增加和周期延长等问题，要积极通过财政预算或市场化的合法合规方式解决。完善原有平台续建项目的

10、规范工作，严格执行有关规定，禁止用信贷资金支持不符合要求的新平台和新项目；对于到期的贷款本息，不得展期和贷新还旧。 2、支持设立省级、计划单列市政府保障性住房融资平台。、支持设立省级、计划单列市政府保障性住房融资平台。督促银行业金融机构在符合要求的前提下，加大力度抓紧放贷，增强责任意识，全力支持完成今年的保障性住房建设任务。鼓励以银团贷款形式发放贷款，对于资本金足额到位、管理精细的，优先支持。对保障性住房项目与商业性房地产、限价商品房、经济适用房和一般性融资平台项目要进行严格区分。 3、扎实推进贷款科学化管理。、扎实推进贷款科学化管理。做好贷款合同科学补正，对中央明令禁止以及明文要求暂停并进行

11、检查的项目，不得继续投入信贷资金；不得贷款和还款期限超长，延迟风险暴露，规避责任；中长期贷款合同不得采用中长期贷款合同不得采用固定利率。固定利率。 4、严格防控银信合作，银行理财产品的发行、严格防控银信合作，银行理财产品的发行。禁止商业银行绕过信托公司与第三方开展信托受益权转受让业务，严肃查处违规开展票据业务合作“绕规模”等问题。禁止银行通过相互购买理财产品或发行理财产品投资另一款理财产品变相调节监管指标，禁止通过向大众化客户发行标准化的理财产品募集资金发放所谓的“委托贷款” ，禁止通过理财产品或其它任何方式变相高息揽储和违规揽储。 2 行业动态研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.

12、COM.CN 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 5、积极支持实体经济的重点领域和薄弱环节。、积极支持实体经济的重点领域和薄弱环节。力争今年小企业贷款不低于全部贷款平均增速。实现全年涉农贷款增速高于贷款平均增速的任务目标。深入推进基础金融服务均等化建设，确保全年解决 500 个机构空白乡镇覆盖目标如期实现。 6、持续完善监管制度机制。、持续完善监管制度机制。推进巴塞尔新资本协议和巴塞尔新资本协议实施。 “流程银行”的跟踪研究“流程银行”的跟踪研究：流程银行的八大特征：流程银行的八大特征 流程银行具有以下流程银行具有以下八项主要特征：八项主要特征： 1、以客户为中心。、以客户为中心。一是以客户为

13、中心构建业务管理架构，确定部门职责，形成合理的业务流程基础。二是按照客户的需求和为客户提供方便快捷和优质服务的思路设计各项业务流程，建立满足客户不断变化需求的业务流程。这里的“客户”既指银行的外部客户，也指内部的“客户”，前台部门是中后台支持保障部门的“客户”。 2、以业务条线垂直运作和管理为主。、以业务条线垂直运作和管理为主。国际上流程先进的商业银行几乎无一例外地采用以业务条线垂直运作和管理为主的模式，即总分行之间实行上下垂直的一体化的运行和管理，业务条线具有相对独立的事权、人权、和财权。原来集中于分行行长的权力相当部分被分解到了各业务条线上，使委托代理关系得到根本的改善，法人的战略意图得以

14、较好地通过各条线细分贯彻；这种模式有利于业务流程的优化，合理资源配置，经营效率提高和风险控制。 3、前中后台相互分离、相互制约，以流程落实内控。、前中后台相互分离、相互制约，以流程落实内控。把独立完成业务的长流程，尤其是在一个或二个部门完成的流程，切割成前、中、后台清晰分离、又相对短的流程。以流程为主线，将整个操作体系构成“铁路警察各管一段”相互分割、相互制约的局面；同时对各段流程的衔接点或面采用技术手段加以控制。改变原来仅仅依赖制度和教育的较为柔性的控制体系，形成以流程制约和系统控制为主要形式的较为刚性的控制体系。以完善的业务流程，切实落实内控。 4、实施以业务单元纵向为主的矩阵考核方式。、

15、实施以业务单元纵向为主的矩阵考核方式。改变传统商业银行以部门和分行为主的考核方式，以业务单元和业务条线为主实施考核。对各业务单元的考核是从全行着眼的，包括从总行到分行直至网点的整个业务单元，同时辅以对分行和部门的横向考核作为辅助手段，将纵横考核有机地结合起来。相对于横向为主的考核，纵向为主的考核能更好地符合业务流程的需要，有利于不断优化业务流程。 5、中后台集中式运作和管理。、中后台集中式运作和管理。利用电子影像技术和工作流技术，集中处理中后台的相关业务，形成分支机构前台受理，专门机构后台集中处理的业务运作模式。前台受理强调简化网点终端功能，在前台业务发生过程中将部分复杂业务的接票和处理分开。

16、业务处理中心实现了业务集中复核、集中账务处理和会计档案集中管理。实现大额、重要业务的远程集中授权，实现部分业务集中审批，实现事后监督向事中监督和风险监控转变。这种模式有利于业务运作效率的提高和操作风险的控制。 6、以业务流程为主导，部门职责服从业务流程的需要。、以业务流程为主导，部门职责服从业务流程的需要。根据流程的需要设置相应的职能部门或调整部门的职责，使之符合流程运行便利、畅通的需要。当部门职责与流程的要求发生冲突时，按流程的要求调整部门的职责，尽可能排除一切扭曲业务流程或干扰业务流程顺畅运行的因素。实现“组织为流程而定，而不是流程为组织而定”。 7、简化业务流程。、简化业务流程。一是将分开、重复的多道工序进行合并；二是减少不必要的流程环节；三是将串连流程3 行业动态研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 改造成并行流程，即通过网络以及数据库技术，使许多需要共享