信用风险加紧建议配置高评级品种

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1、 1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款免责条款。 主要观点：主要观点： 短期资金面或保持平稳短期资金面或保持平稳 从近期人行的操作来看，目前央行流动性回笼力度较为温和，货币市 场保持稳定， 而一季度货币政策会议也指出当前我国金融运行总体平 稳，将坚持稳中求进、改革创新，继续实施稳健的货币政策，保持适 度流动性，我们认为，这说明央行的货币政策将继续保持稳健，不过 从本周周二央行缩减正回购的操作来看， 人行在公开市场的操作稳健 中透露出积极的信号， 我们认为， 货币政策显著收紧的概率正在降低， 短期来看资金面仍将保持平稳。 私募债风险事件频发私募债风

2、险事件频发 信用风险加紧信用风险加紧 上周债券市场信用风险继续发酵，两家债券发行主体评级遭下调，而 债券信用风险已经开始向私募债蔓延。 从近期信用风险加紧的债券来 看， 目前风险较大的债券仍然集中在民营企业以及经营业绩重挫的行 业和产能过剩行业。从上周表现来看，私募债信用风险事件对低评级 信用债的冲击小于其他信用债， 但这并不意味着低评级信用债相对私 募债就足够安全，我们认为，在经济持续低迷的背景下，信用风险升 级仍然是大势所趋，而考虑到当前资金面较为平稳，货币政策也未出 现收紧的信用，高评级信用债或将继续受到青睐，建议投资者在债券 投资中仍然以高评级信用产品为主要配置品种。 日期：日期：20

3、14 年年 4 月月 8 日日 胡月晓胡月晓 S0870510120021 李晓娟李晓娟 S0870112070014 谢守方谢守方 S0870511100003 王芬王芬 S0870510120010 年年月月日日021-53519888-1983 报告编号：报告编号： 相关报告：相关报告： 信用信用风险风险加紧加紧 建议配置高评级品种建议配置高评级品种 信用市场周报信用市场周报(201(2014 4. .3 3. .3131- -2014.2014.4 4. .4 4) ) 证券研究报告证券研究报告/ /债券债券研究研究 / /信用债周报信用债周报 信用债周报信用债周报 1 2014 年

4、年 4 月月 8 日日 目录目录 一、银行间市场回顾一、银行间市场回顾 . 2 1.短融 . 2 2.中期票据 . 2 3.企业债 . 4 二、交易所市场回顾二、交易所市场回顾 . 5 三、上周信用风险事件三、上周信用风险事件 . 6 1. 08 二重债、12 二重集 MTN1、11 天威债主体和债项评级下调 . 6 2. 私募债违约风险上升 . 6 四、新券投资价值分析四、新券投资价值分析 . 6 五、本周信用产品走势预判五、本周信用产品走势预判 . 7 1. 短期资金面或保持平稳 . 7 2. 私募债风险事件频发 信用风险加紧 . 7 图图 图 1 上周 1 年期短融收益率小幅波动（%，日

5、） . 2 图 2 上周 1 年期短融信用利差小幅波动（BP，日） . 2 图 3 银行间超 AAA 中短期票据收益率曲线（%，日） . 3 图 4 银行间 AAA 中短期票据收益率曲线（%，日） . 3 图 53 年期中票信用利差变动（相较于同等期限国债） . 3 图 65 年期中票信用利差变动（相较于同等期限国债） . 3 图 7 银行间 AAA 企业债收益率曲线（%，日） . 4 图 8 银行间 AA+企业债收益率曲线（%，日） . 4 图 9 各期限 AAA 级与 AA-级企业债信用利差变动（BP） . 4 图 10 交易所市场信用债成交量（亿元，周） . 5 图 11 交易所债券指数

6、表现（公司债右） . 5 图 12 上周交易所个券收益率变动（%，天） . 5 表表 表 1 交易商协会非金融企业债务融资工具定价估值一周涨跌（BP） 2 表 2 上周中票一周收益率涨跌（BP） . 3 表 3 上周企业债一周收益率涨跌（BP） . 4 信用债周报信用债周报 2 2014 年年 4 月月 8 日日 一、一、银行间市场回顾银行间市场回顾 1.短融短融 上周银行间市场短期融资券发行规模有所减少， 上周实际新发行短期融资券 18 只，发行规模为 267.8 亿元。二级市场方面，上周短融成交量为 1158.73 亿元，成交量较前一周小幅增加 163.85 亿元。 上周短融收益率小幅波动

7、，与央票间信用利差保持平稳。具体来看，上周 1 年期短融与央票间利差从 157BP 收窄至 153BP。 图图 1 上周上周 1 年期年期短融收益率短融收益率小幅波动小幅波动（%，日），日） 图图 2 上周上周 1 年期年期短融信用利差短融信用利差小幅小幅波动波动（BP，日），日） 数据来源：数据来源：WIND、上海证券研究所、上海证券研究所 数据来源：数据来源：WIND、上海证券研究所、上海证券研究所 2.中期票据中期票据 上周银行间市场中期票据发行规模有所减少， 上周实际新发行中期票据 4 只，发行规模为 85 亿元。二级市场方面，上周中票一周成交规模为 1092.94 亿元，较节前一周增

8、加 170.84 亿元。 上周交易商协会对非金融企业债务融资工具定价估值做出了较一定幅度的调整，上周除 1 年期品种收益率小幅下调外，其余各评级品种收益率均小幅上调，中高级品种收益率上调幅度较大。 表表 1 交交易商协会非金融企业债务融易商协会非金融企业债务融资工具定价估值资工具定价估值一周涨跌（一周涨跌（BP） 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 重点 AAA (2.00) 1.00 1.00 5.00 10.00 6.00 5.00 3.00 AAA (4.00) 1.00 2.00 6.00 10.00 6.00 5.00 4.00 AA+ (1.00) 2.00 3

9、.00 6.00 10.00 4.00 5.00 4.00 AA (1.00) 2.00 2.00 5.00 7.00 4.00 4.00 3.00 AA- (2.00) 1.00 1.00 3.00 6.00 4.00 5.00 3.00 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002010-02-01 2010-05-012010-08-012010-11-012011-02-01 2011-05-012011-08-012011-11-012012-02-01 2012-05-012012-08-012012-11-012013-02-

10、01 2013-05-012013-08-012013-11-012014-02-011年期短融 0501001502002502010-02-012010-05-012010-08-012010-11-012011-02-012011-05-012011-08-012011-11-012012-02-012012-05-012012-08-012012-11-012013-02-012013-05-012013-08-012013-11-012014-02-01短融利差(短融-央票) 信用债周报信用债周报 3 2014 年年 4 月月 8 日日 二级市场中，上周中票短端收益率普遍小幅下行，长

11、端收益率小幅上行。 图图 3 银行间超银行间超 AAA 中短期票据收益率曲线（中短期票据收益率曲线（%，日），日） 图图 4 银行间银行间 AAA 中短期票据收益率曲线（中短期票据收益率曲线（%，日），日） 数据来源：数据来源：WIND、上海证券研究所、上海证券研究所 数据来源：数据来源：WIND、上海证券研究所、上海证券研究所 从一周涨跌来看，短端中，低评级品种收益率下行幅度略大于高评级品种，长端中，低评级品种收益率上行幅度略小于高评级品种。整体来看，上周低评级品种略有企稳，收益率涨幅收窄。 表表 2 上周中票一周收益率涨跌（上周中票一周收益率涨跌（BP） 3M 6M 9M 1Y 2Y 3Y

12、 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 10Y 中短期票据 （超 AAA) (4.24) (7.98) (7.87) (3.35) 3.24 4.70 7.00 9.61 9.37 10.66 10.04 6.65 中短期票据（AAA) (3.61) (8.85) (7.39) (3.62) (1.73) (6.00) 3.00 7.03 10.37 10.28 9.98 6.65 中短期票据（AA+) 0.39 (4.85) (4.39) (4.62) 1.27 (6.00) 3.00 7.03 10.28 6.65 中短期票据（AA) (0.61) (5.85) (4.39) (0.62) 1.27 (8.00) (1.00) 1.03 10.28 6.65 中短期票据（AA-) (6.61) (11.85) (12.39) (10.62) (3.73) (6.00) 3.00 7.03 数据来源：数据来源：中债网中债网、上海证券研究所、上海证券研究所 高评级中票与国债之间信用利差小幅收窄， 3年期品种收窄较为明显。 图图 53 年期中票信