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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 行 业 研 究/ 银 行银 行 业业银行业深度研究报告下阶段银行股投资展望 重估中国银行资产重估中国银行资产 2018 年 1 月 17 日 强于大市强于大市（维持维持） 投资要点 监管降低系统性金融风险。监管降低系统性金融风险。金融监管常态化，最终目标是实现纠偏，扭转 金融机构过度扩表和监管套利，降低由于过度杠杆和监管真空带来的金融 系统脆弱性。监管稳（存量业务）中有进（增量业务） ，有序的、渐进式的 细则落地不会引发额外风险，补短板的政策天花板已经确立，监管逻辑渐 行渐明。 银行净资产稳定性银行净资产稳定性增强增强。市场最关注尚未
2、最终落地的资管新规，我们认为： 非标转标和回表并行不悖，中性假设下 2018 年理财规模降幅 10%、叠加 净值化影响拉低营收 1%内。非标回表测算下，16 家上市银行加权平均资 本充足率小幅下降 0.37pct 至 12.95%，较监管红线仍有较高安全边际。监 管有利于银行理顺资产负债表扩张逻辑，增强利润恢复的可持续性，夯实 银行净资产的稳定性。 重估中国银行业资产正当时。重估中国银行业资产正当时。银行股估值持续提升的基础已经形成，基本 面正在发生趋势性变化： （1）规模扩张重“质”轻“量” ，增长可靠性提升； （2）息差企稳步入新常态，预计未来两年净息差稳定在 2%； （3）风险周 期步入
3、加速改善通道，预计 2018 年银行狭义风险指标不良率下降至 1.53%、广义风险指标（关注+不良率）下降至 4.19%，高信用成本存在下 降空间，利好 2018-19 年业绩弹性。 估值估值-盈利双升，盈利双升，测算测算行业空间行业空间 30%以上。以上。银行股的最重要变量在于风险预 期：长期风险预期受益于审慎监管和增长逻辑转变，净资产稳定性增强， 估值有望趋势性提升；中期信用风险受益于此轮周期复苏，化解出清步入 后期，盈利步入恢复通道。我们判断，2018 年行业 ROE 开始企稳上行， 基于 ROE-PB，在业绩复合增长率 5-10%、可持续 ROE 水平约 14%的假 设下，我们测算行业
4、合理估值区间为对应 2018 年 1.3xPB，测算空间 30% 以上。 风险因素：风险因素：宏观经济超预期下滑；银行资产质量改善趋势不及预期。 投资建议投资建议：积极增配，收获价值积极增配，收获价值。 “低风险+商业化+差异化”是未来中国银 行业核心价值体现。在行业估值提升过程中，确定性强的公司具备投资吸 引力：A 股方面首选招商银行、建设银行和工商银行，低估值公司具备股 价弹性，关注农业银行、中国银行、兴业银行和南京银行；H 股银行亦具 备极大投资机会，目前平均估值仅对应 2018 年 0.77xPB，建议重点配置招 商银行、建设银行、工商银行和中银香港，关注汇丰控股、农业银行和中 国银行
5、。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PB（倍）（倍） 目标价目标价 评级评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E （元）（元） 招商银行 A 31.89 2.46 2.79 3.22 3.78 2.00 1.77 1.56 1.37 43.00 买入 建设银行 A 8.23 0.92 0.96 1.05 1.16 1.32 1.19 1.07 0.94 11.20 买入 工商银行 A 6.59 0.77 0.79 0.86 0.94 1.24 1.12 1.01 0.92 8.60 买
6、入 中银香港H 41.35 5.25 2.94 3.22 3.60 1.95 1.80 1.67 1.54 51.00 买入 农业银行 A 4.15 0.55 0.57 0.63 0.70 1.09 0.98 0.88 0.80 4.90 增持 中国银行 A 4.22 0.54 0.58 0.63 0.69 0.95 0.86 0.79 0.72 5.08 增持 兴业银行 A 17.88 2.52 2.69 2.99 3.34 1.15 0.94 0.84 0.74 23.00 增持 南京银行 A 8.52 0.95 1.07 1.22 1.42 1.39 1.20 1.05 0.91 10.
7、50 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2017 年 1 月 16 日收盘价 中信证券研究部中信证券研究部 肖斐斐 电话：0755-23835396 邮件： 执业证书编号：S1010510120057 冉宇航 电话：0755-23835417 邮件： 执业证书编号：S1010516100001 联系人：彭博 电话：010-60837476 邮件： 相对指数表现相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究相关研究 1. 银行业热点聚焦 20180115再看监 管：重质非量 . (2018-01-15) 2. 银行业对 2017 年 12 月金融数据点评 融
8、资短期回落，资金紧而不荒. (2018-01-14) 3. 银行业热点聚焦20180102稳定流动 性预期，利好债市及银行股. (2018-01-02) 4. 银行业 2018 年投资策略确定的价值 . (2017-11-21) -4%1%6%11%16%21%26%31%170116170416170716171016180116沪深300 银行 1 4 5 7 0 7 9 9 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 1 7 1 3 : 4 6银行业深度研究报告下阶段银行股投资展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 监管降低系统性金融风险，夯实银行净资产监管降低系统性金
9、融风险，夯实银行净资产 . 1 监管降低系统性金融风险 . 1 银行净资产稳定性增强 . 3 重估中国银行业资产重估中国银行业资产 . 3 估值提升的基础已经形成 . 3 信用风险步入加速改善期 . 5 盈利估值双升，测算行业空间盈利估值双升，测算行业空间 30%以上以上 . 6 估值中枢 1.3XPB，预计行业空间 30%以上 . 6 全球视角：中资银行股具备投资吸引力 . 7 风险因素风险因素 . 7 积极配置，收获价值积极配置，收获价值 . 7 1 4 5 7 0 7 9 9 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 1 7 1 3 : 4 6银行业深度研究报告下阶段银行股投资展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：债务收敛进程演示图 . 1 图 2：当前金融监管框架 . 1 图 3：16 家上市银行平均收入和利润增速 . 4 图 4：16 家上市银行平均资产增速和净息差 . 4 图 5：16 家上市银行平均不良率 . 4 图 6：16 家上市银行平均信用成本和拨备覆盖率 . 4 图 7：2006-2017 年银行股平均估值与盈利增速 . 6 图 8：16 家上市银行平均 ROE 变化 . 6 图 9：海内外主要银行估值对比（ROE-P/B） . 7 图 10：商业银行盈利驱动要素 .
