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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：谢春生分析师：谢春生执业证书编号：执业证书编号：S0740518010002 电话： 邮箱： 联系人：陈倩卉联系人：陈倩卉 电话： Email： 相关报告 相关报告 投资要点 投资要点 回顾回顾 2017，感受变化。，感受变化。回顾 2017 年，计算机行业的市场主体和客体都发生 了变化。主要体现在， （1）市场的投资主体更加理性）市场的投资主体更加理性，更加关注业绩（增长） 、 估值、产业中的竞争优势等。同时，我们也注意到市场投资主体结构也在发 生变化，海外投资机构对 A 股参与度在增加，他们对 A 股的投资规模和比重
2、 逐步增加，其关注的领域已不局限在传统的周期、消费类行业，新兴科技板 块也是他们重点跟踪关注的领域。 （2）市场投资的客体（上市公司）逐渐呈 现出“强者越强”的迹象）市场投资的客体（上市公司）逐渐呈 现出“强者越强”的迹象。比如浪潮信息、海康威视、用友网络、恒生电子、 宝信软件等龙头个股， 其 2017 年三季报收入增速大部分创下了近几年的同期 新高。龙头个股的产业竞争优势更加突显。2017 核心变量的边际变化核心变量的边际变化。 （1）行情：大票涨，小票跌。）行情：大票涨，小票跌。2017 年计算机行 业指数（SW）下跌 11.26%，剔除新上市个股，行业市值前 10 大个股中，有 8 只股
3、票上涨；市值前 20 大个股中，有 14 只个股上涨。 （2）估值：分化）估值：分化。 根据 Wind 数据，2017 年 1 月 3 日和 2017 年 12 月 29 日，计算机行业 PE （TTM）分别为 48.9 倍和 57.5 倍。在大票行情拉升行业估值的同时，个股 估值出现一定分化。 （3）业绩：增速回落但好于预期。）业绩：增速回落但好于预期。根据样本公司数据统 计，2015Q1-Q3、2016Q1-Q3、2017Q1-Q3，计算机行业整体收入增速为 14.9%、23.8%、27.3%，归母净利润增速为 12.6%、39.1%、15.1%。根据 工信部数据，2017 年 1-11
4、月，软件实体经济收入同比增长 14.5%，增速继 续回升。 （4）技术。）技术。人工智能推动计算机行业变革型技术发展进度大于改善 型技术，底层技术提升幅度大于应用层技术。 （5）商业模式。）商业模式。商业模式升级 的进程低于预期。我们认为，在智能化时代，不迷恋于商业模式，技术的变 现最终或将回归产品本身在智能化时代，不迷恋于商业模式，技术的变 现最终或将回归产品本身。2018 行业策略：抓大不放小，看价也看质行业策略：抓大不放小，看价也看质。 （1）主线延续。）主线延续。我们认为 2017 年两条主线：业绩主线和人工智能主线，或将继续在 2018 年得到演绎，但可 能不只仅限于这两条主线。 （
5、2）二线龙头估值修复）二线龙头估值修复。目前估值较低的二线龙 头在业绩确定性不断强化下，估值存在修复的空间。 （3）抓大不放小）抓大不放小。在关 注龙头白马同时，业绩增长强劲且业务属性独特的小市值公司同样值得关注， 比如泛微网络、华测导航。 （4）看价也看质）看价也看质。对于产业趋势明确、竞争地位 稳固、技术研发储备较强的稀缺标的，虽然目前估值较高，但仍值得关注。人工智能，关注产品化和硬件放量公司人工智能，关注产品化和硬件放量公司。2018 趋势判断：趋势判断： （1）以芯片和算法 为主的底层技术发展迅速，有望驱动应用层技术在各行业加快渗透。 （2）芯 片和算法的关系或将逐步相互适配、融合、定
6、制。 （3）终端智能有望逐步崛 起，边缘计算或将得到快速发展。推荐逻辑：推荐逻辑： （1）潜在能将人工智能技术转 化为产品的公司，包括科大讯飞、四维图新、海康威视、大华股份、汉王科 技等。 （2）在硬件方面能够放量的公司，包括浪潮信息、中科曙光等。智能驾驶：关注核心壁垒和车载产品放量公司。智能驾驶：关注核心壁垒和车载产品放量公司。智能驾驶产业发展进程和节 奏超过此前市场判断。中国在智能驾驶产业布局的时点和环节与全球同步， 创新活力更强。2018 趋势判断：趋势判断： （1）L3 量产进程加快，L4 逐步试运营。 （2） 传感器深度融合，且越来越小型化。 （3）底层计算能力继续快速提升。推荐 逻
7、辑：推荐 逻辑： （1）在智能驾驶产业链中具有核心壁垒的公司，包括四维图新、中科 创达。 （2）短期智能车载产品有望迎来放量的公司，包括东软集团、索菱股 份，关注德赛西威、华阳集团。智能制造和新零售： 边际变化较大。智能制造和新零售： 边际变化较大。 这两个领域在 2017 年发生了比较明显的 边际改善。 （1）智能制造。）智能制造。供给侧改革带来上游周期行业盈利提升，以这些 行业为客户的信息化公司， 其订单增速有望获得提升。 根据工信部数据， 2017 年 1-11 月，工业软件产品增速为 20.3%，增速强劲。我们推荐技术和产品相 对比较成熟的厂商，包括宝信软件、鼎捷软件、汉得信息等。 （
8、2）新零售。）新零售。 2017 年阿里、腾讯围绕新零售展开线下布局，巨头的加入为行业带来较大变 化。推荐逻辑： （1）在线下用户获取方面，有望与互联网巨头合作的公司： 石基信息。 （2）新零售的 IT 技术和设备提供商，建议关注新北洋。金融科技和企业云服务：老逻辑新变化金融科技和企业云服务：老逻辑新变化。 （1）金融科技）金融科技。金融和科技的边界 在逐步模糊。虽然金融 IT 领域面临政策监管的外部环境，但技术驱动、数据 驱动的产业趋势无法阻挡。推荐逻辑：技术领先、产品化能力强的公司，包 括恒生电子、金证股份、同花顺等。 （2）企业云服务）企业云服务。需求端的服务付费意 识和使用习惯在逐步改
9、善，供给端的云订阅模式收入占比在逐步提升。推荐 逻辑：垂直细分领域有望云转型成功的广联达，企业软件龙头用友网络。风险提示。风险提示。行业整体业绩增速低于预期的风险，人工智能技术发展进程低于 预期的风险，智能驾驶发展节奏慢于预期的风险，金融监管趋严的风险。证券研究报告证券研究报告/年度策略年度策略 2018年年01月月16日日 计算机行业 驭见 AI，技术变现回归产品 -计算机行业 2018 年投资策略报告 1 4 5 5 7 7 1 1 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 1 6 1 6 : 1 4请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
10、年度策略年度策略 内容目录内容目录 回顾回顾 2017，展望，展望 2018 . - 5 - 分析框架 . - 5 - 行情：大票行情 . - 6 - 估值：分化 . - 7 - 业绩：增速回落，但好于预期 . - 8 - 技术：变革型技术改善型技术；底层技术应用层技术 . - 10 - 商业模式：技术驱动，回归产品本身 . - 13 - 行业策略：主线延续，抓大不放小，看价也看质行业策略：主线延续，抓大不放小，看价也看质 . - 15 - 主线延续 . - 15 - 二线估值修复 . - 15 - 抓大不放小 . - 16 - 看价也看质 . - 16 - 板块策略：关注产业趋势明确和边际变
11、化的板块板块策略：关注产业趋势明确和边际变化的板块 . - 18 - 人工智能：关注硬件放量和产品化公司 . - 18 - 智能驾驶：比预期发展更快 . - 23 - 金融科技：科技永不眠 . - 28 - 边际改善领域：智能制造、企业云服务、新零售 . - 31 - 总结和投资建议总结和投资建议 . - 33 - 风险提示风险提示 . - 34 - 1 4 5 5 7 7 1 1 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 1 6 1 6 : 1 4请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 年度策略年度策略 图表目录图表目录 图表图表1：2017年计算机行业涨跌幅前十年计算机行业涨跌幅前十 . - 6 - 图表图表2：计算机行业指数涨跌幅以及行业估值变化情况：计算机行业指数涨跌幅以及行业估值变化情况 . - 7 - 图
