建筑工程行业事件快评系列之一：一带一路风云再起，地产装饰价值重估

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018.01.18 一带一路风云再起，地产装饰价值重估一带一路风云再起，地产装饰价值重估 建筑事件快评系列之一建筑事件快评系列之一 韩其成（分析师）韩其成（分析师） 陈笑（研究助理）陈笑（研究助理） 齐佳宏（研究助理）齐佳宏（研究助理） 021-38676162 021-38677906 010-59312799 证书编号 S0880516030004 S0880116010080 S0880117100131 本报告导读：本报告导读： 今日建筑涨幅第一，一带一路和地产链上涨最多，认知差仍未消除，近期催化不断，今日建筑涨

2、幅第一，一带一路和地产链上涨最多，认知差仍未消除，近期催化不断，继续继续推荐地产链中国建筑推荐地产链中国建筑/全筑全筑股份股份/东易东易日盛日盛，带路中国化学，带路中国化学/中钢中钢国际国际/中材中材国际国际。 摘要：摘要： 今日今日建筑建筑涨幅第一：涨幅第一：中国交建 6%/中国建筑 6%/中钢国际 5%/中工国 际 5%/东易日盛 4%/全筑股份 4%/中材国际 4%/北方国际 4%， 主要是一带 一路和地产产业链板块，如前期报告所论市场在消除此认知差：1 月 9 日 从周期品供给角度看建筑系列 1 工业工程逻辑从一带一路向朱格拉周期 转变，周期产品涨价工程订单增加 ，1 月 17 日地产

3、后周期深度暨消费升 级系列 1集中度以及客户质量优化，装饰龙头三张表趋势性修复 。 地产产业链三个变化仍未被充分认知：地产产业链三个变化仍未被充分认知：一是精装修房比例提升/租售 并举/装配式制造，消费升级背景下扩大了装饰企业的市场边界；二是行 业集中度的提升促使装饰龙头企业获得了高于行业成长的利润表修复， 下 游地产客户集中度提升和结构优化改善了资产负债表和现金流量表； 三是 地产政策边际宽松和盈利模式重构，使得建筑公司的地产业务价值被低 估，如 1 月 17 日中国建筑公司地产价值被低估，股价存补涨空间 。 对于国际工程板块，与市场对于国际工程板块，与市场认知认知不同不同，我们认为我们认为

4、该板块该板块行情将从一行情将从一 带一路主题转变为朱格拉周期拉动业绩反转带一路主题转变为朱格拉周期拉动业绩反转，且上年低于预期的低基数，且上年低于预期的低基数 给给 2018 年提供了好的高弹性：年提供了好的高弹性：一是周期品的涨价使得工业企业三张报表 修复， 使得国际工程公司计提的减值因素消失或者冲回改善业绩； 二是企 业盈利增加带来新增产能的扩张给相关企业提供了更多工程订单和设备 订单。如受益原油涨价的中国化学/钢铁的中钢国际/水泥的中材国际等。 国企改革对于国际工程公司的变革认知差更大：国企改革对于国际工程公司的变革认知差更大：一带一路在从国内 推动变成全球拉动的过程中， 国改将增强国际

5、工程公司的动力积极性和效 率， 边际竞争优势的增强使得业绩弹性更具有持续性， 中国交建国有资本 投资集团试点/中国建筑已推两期股权激励/中材国际（两材合并）和中钢 国际（资产整合）和中工国际股权激励/北方国际等均涉及国改事项。 近期催化剂不断：近期催化剂不断： 一是国内政策边际改善带动一二线城市地产销售回 暖，1 月 16 日国家一带一路建设工作会议在北京召开，1 月 17 日国新办 就 2017 年中央企业经济运行情况举行发布会。二是国际上 1 月 23-26 日 瑞士达沃斯论坛将召开领袖人数创历史新高； 美国启动大规模基建计划预 期。三是价值型公募基金发行迭创新高，而大基建央企是上证/中证

6、 /指数中涨幅低/估值低/仓位低的板块。 风险提示：风险提示：GDP 增速下行，一带一路、周期工业、制造业不及预期 等 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 土木工程建筑业 增持 装修装饰业 增持 其他建筑业 增持 建筑园林 增持 相关报告 建筑工程业： 集中度以及客户质量优化, 装饰龙头三张表趋势性修复 2018.01.17 建筑工程业： 工业工程从一带一路主题转 变为朱格拉周期拉动业绩反转 2018.01.14 建筑工程业： 过去十年 Q1 行情规律:寻业 绩预期与主题躁动下估值提升机会 2018.01.11 建筑工程业： 工业工程逻辑由一带一路转 向朱格拉，受益周期品涨价

7、 2018.01.09 建筑工程业： 本周首推地产后周期之装 饰，石油化工等周期工业工程 2018.01.08 行 业 事 件 快 评行 业 事 件 快 评建筑工程业建筑工程业 股 票 研 究股 票 研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 （1）一带一路近期利好不断）一带一路近期利好不断 一带一路一带一路近期利好不断，建筑央企主题关联度高将充分受益近期利好不断，建筑央企主题关联度高将充分受益。1)1 月 16 日，推进一带一路建设工作会议在北京召开，国务院副总理强调“凝聚 更加

8、广泛的合作共识，加强战略对接、规划对接、机制平台对接” 、 “大 力推进基础设施应联通和政策规则标准软联通，继续实施好一批示范项 目” ；2)2017 年一带一路取得重大成果：我国企业在一带一路沿线 61 国新签对外承包工程1443亿美元占比54.4%同增14.5%， 完成营业额855 亿美元占比 50.7%同增 12.6%(与之对比， 2017 年所有对外承包工程 2653 亿美元同增 10.7%，完成营业额 1686 亿美元同增 7.5%)截至目前丝路 基金已签约 18 个项目， 承诺投资约 72 亿美元； 3)1 月 23-26 日瑞士达沃 斯论坛将召开，领袖人数创历史新高；4)一带一路

9、建设基建先行，建筑 央企综合实力雄厚、作为出海先锋将充分受益。 图图 1：2017 年我国与一带一路沿线国新签合同及完年我国与一带一路沿线国新签合同及完 成营业额较成营业额较 2016 年稳定提升年稳定提升 图图 2： 2017 年我国与一带一路年我国与一带一路沿线国新签合同及完沿线国新签合同及完 成营业额成营业额占比提升占比提升 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 （2）国企改革暖风频吹国企改革暖风频吹 国企改革暖风频吹，国企改革暖风频吹，2017 年成效斐然。年成效斐然。1)1 月 17 日，国新办就 2017 年 中央企业经济运行情况举行发布会： 2

10、017 年 98 家央企实现利润超 1.4 万亿，同增 15.2%，经济效益的增量和增速均为 5 年来最好水平2018 年国资委将继续加大国企改革力度；2)1 月 15 日，央企、地方国资委负 责人会议召开，首次提出国企效益、国有资本保值增值率、回报率、流 动资产周转率和资产负债率“四升一降”的标准体系，并明确提出 2018 年将实施改革试点“双百行动” ；3)2018 年国改或全面开花，建筑央企 各有相关国改事项、将受益国改提质增效。 表表 1: 主要建筑国企国改事项主要建筑国企国改事项 公司简称公司简称 国企改革看点国企改革看点 地区地区 中国建筑 少数实施限制性股票激励计划的央企(第二期

11、股权激励 4.866 元/股授予 1575 人 26013 万股，要求净利润三年 CAGR 不低于 10%)；央企信息公开试点 央企 中国交建 控股股东为国有资本投资公司试点 央企 中国铁建 2018 年 1 月铁总工作会议，铁总确定 2018 年年四项改革，混改或引入互联网巨头。 央企 0200400600800100012001400160020162017亿美元一带一路新签合同一带一路完成营业额14.5%12.6%52.59%54.40%48.41%50.70%45%46%47%48%49%50%51%52%53%54%55%20162017一带一路新签合同一带一路完成营业额行业事件快评

12、行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 中国中铁 北方国际 集团北方车辆、 北方物流等五家公司股份注入， 万宝工程所持公司股权已划转至北方工业(由兵工集团和兵装集团各持 50%)，集团内地位显著提升，公司为北方工业旗下唯一上市平台 央企 中材国际 两材重组 中工国际 实施股权激励 央企 中钢国际 控股股东中钢集团 300 亿债转股；1.5 亿员工持股 央企 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 （3）建筑央企）建筑央企涨幅低、估值低、仓位低，与基本面不匹配涨幅低、估值低、仓位低，与基本面不匹配 建筑央企建筑央企 2017 年订单增速较高，

13、年订单增速较高，2018 年业绩有望稳定增长。年业绩有望稳定增长。1)根据各 公司公告，2017 年各公司新签订单增速为：中国化学 35%、中国中冶 20%、中国建筑 19%、中国电建 13%，前三季度、中国交建 31%、中国 铁建 25%、中国中铁 24%；2)从各公司 2018 年预测业绩增速看(wind 一 致预期)， 中国化学 24%、 中国电建 16%、 中国中铁 15%、 中国铁建 14%、 中国建筑/中国交建 13%、中国中冶 10%。 建筑央企建筑央企 2017 年涨幅低、目前估值处于底部。年涨幅低、目前估值处于底部。1)2017 年建筑行业涨幅 6%远远低于沪深 300 涨幅

14、 18%，其中专用工程-13%、基建-13%、国际 工程-14%更低，2017 年建筑央企涨幅：中国交建-15%、中国铁建-6%、 中国中铁-4%、中国化学 1%、中国建筑 4%、中国中冶 5%；2)2018 年 沪深 300 预测 PE 为 26 倍，建筑行业仅 23 倍，其中专用工程 22 倍、基 建 15 倍、 国际工程 12 倍， 2018 年各建筑央企预测 PE： 中国建筑 8 倍、 中国铁建 9 倍、中国中铁/中国交建 12 倍、中国中冶 15 倍、中国化学 16 倍，多数处于历史底部；3)从仓位看，截止 2017Q3 多数建筑央企仓 位较 Q1 均明显下降， 中国建筑 1.36%

15、/-0.72pct， 中国化学 0.93%/-1.04pct， 中 国 中 冶 0.72%/-0.06pct ， 中 国 铁 建 0.45%/-0.99pct ， 中 国 电 建 0.19/-0.35pct，中国交建 0.15%/-0.41pct，中钢国际 2.04%/-7.37pct；4)综 合看，建筑央企过去一年涨幅低、当前估值低、仓位低与基本面明显不 相匹配。 表表 2: 部分建筑央企涨幅、部分建筑央企涨幅、PE 估值等数据对比估值等数据对比 公司 2017 年涨幅 2018 年预测 PE 2017 年订单增速 2018 年预测业绩增速 2017Q3 仓位/对比 Q1 中国交建 -15%

16、 12 - 13% 0.15%/-0.41pct 中国铁建 -6% 9 - 14% 0.45%/-0.99pct 中国中铁 -4% 12 - 15% 0.68%/+0.09pct 中国电建 1% 13 - 16% 0.19%/-0.35pct 中国化学 1% 16 35% 24% 0.93%/-1.04pct 中国建筑 4% 8 19 13% 1.36%/-0.72pct 中国中冶 5% 15 20% 10% 0.72%/-0.06pct 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：2018 年预测业绩增速为 WIND 一致预期，时间节点为 2018 年 1 月 18 日收盘后 （4）工业工程从一带一路主题转变为朱格拉周期拉动业绩反转）工业工程从一带一路主题转变为朱格拉周期拉动业绩反转 全球朱格拉周期已开启全球朱格拉周期已开启，