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1、 戴志锋戴志锋 CFA 中泰证券银行首席分析师中泰证券银行首席分析师 SAC执业证书编号： S0740517030004 中泰证券研究所 2018年1月14日 全面梳理金融监管政策全面梳理金融监管政策： 社会社会融资结构变化，蓝筹型股市受益融资结构变化，蓝筹型股市受益 证券研究报告证券研究报告 研究结论研究结论 全面全面监管无死角，监管无死角， 非标和通道被堵死。非标和通道被堵死。本文对近期各项监管政策解读、测算和分析 影响。总体判断：打击重点是以非标”和通道为代表的“影子银行”业务（估计20-30 万亿融资规模），以及加杠杆进行“金融套利”（持续时间7-8年）。目的是降低金融 系统性风险。
2、金融金融监管的结果预计平稳。监管的结果预计平稳。1、去年5月监管 开始“三三四”检查：操作在前，文件 在后；银行在业务上进行明显的整改和调整。2、监管实际操作中，强调“新老划 断” ；对于存量业务，给予一定的消化期和过渡期，差别化处置。预计高层会把握监预计高层会把握监 管力度和经济的管力度和经济的平衡。平衡。 社会融资结构会发生变化方向。社会融资结构会发生变化方向。1：监管之后，银行的实际杠杆率受到明显限制，银 行体系对社会融资的整体供给能力下降。近期，供给端收缩，有助于银行提升贷款利 率。2、非标和通道业务，主要投向地产、融资平台和政府限制领域（70%以上），是 社融增量的主要来源。中长期看
3、，监管后，融资总需求会逐渐收缩，结构分化会明显： 房地产、融资平台（中小）利率上升，实业部门融资利率平稳。 社会社会资金会重新配置：利于蓝筹型股市。资金会重新配置：利于蓝筹型股市。从银行角度观察，社会大类资金这几年重点 配置的还是地产和金融：地产收益源于地产价格不断上升、金融收益源于金融套利。 监管之后，社会大类资金会寻找新方向。股市是为数不多的选择，该类资金预计更青 睐于低估值的蓝筹。 2 目 录 3 1、对各项金融监管政策的梳理、测算和研判、对各项金融监管政策的梳理、测算和研判 2、金融监管对社会融资和资本市场影响、金融监管对社会融资和资本市场影响 金融监管政策梳理金融监管政策梳理 4 我
4、们按照对银行业影响程度大小，分别对监管政策进行了梳理、测算和分析：我们按照对银行业影响程度大小，分别对监管政策进行了梳理、测算和分析： 1、对资管业务的监管 2、对银信类业务的监管：55号文 3、对委托贷款的监管 4、对银行流动性的监管 5、对同业存单的监管 6、对同业风险暴露的监管 7、对债券加杠杆的监管：302号文 8、对股权管理暂行办法 9、银监会如何落地监管文件：4号文 1、对银行资管的监管：打破刚兑，限制非标期限错配、对银行资管的监管：打破刚兑，限制非标期限错配 监管文件：关于规范金融机构资 产管理业务的资管新规(征求意见稿) -2017.11.17 方向不会动摇：控制“影子银行”、
5、 防止监管套利，降低金融风险。 核心影响：“非标”是控制重点、 限制“期限错配”杀伤力最大、 “净值”会是博弈重点。 进度取决于“博弈”：监管和银行 在政策上有博弈空间，这种博弈决 定了资管未来变化的速度。 5 表：资管新表：资管新规要点梳理规要点梳理 监管监管具体要求具体要求方向方向产品适用资产证券化业务不适用本意见一分为二过渡期2019年6月30日平稳过渡多层嵌套不得提供规避投资范围、杠杆约束等监 管要求的通道服务，资产管理产品可以 投资一层资产管理产品，但所投资的资 产管理产品不得再投资其他资产管理产 品（公募证券投资基金除外）重点监管统一杠杆分别对公募、私募总资产/净资产比例设 定14
6、0%、200%，禁止四类产品分级去杠杆刚性兑付刚性兑付鼓励产品净值化，打破刚性兑付重点监管期限错配期限错配封闭式资管产品最短期限不得低于90 天；非标债权类资产终止日不得晚于封 闭式资管产品的到期日/开放式资管产品重点监管资管新规关键点资管新规关键点1、资管新规测算：非标影响最大、资管新规测算：非标影响最大 非非标在理财资产中占比高。标在理财资产中占比高。目前公布的资产结构，债券+非标占比近60%，我们预计实际 非标占比更高，或达30%(资金端成本4-5%，对资产端的收益会有更高的要求)；存量非标 估计：30万亿*30%9万亿以上。 同业理财压力增加同业理财压力增加。金融同业类产品存续余额为4
7、.61万亿元，同比增速由16年100%下滑 至15%，占比较16年下降4个百分点至16%。 6 表表：1H17银行理财资产配置银行理财资产配置 表表：同业理财增幅下滑：同业理财增幅下滑 1、资管新规影响分析：资产配置多元化是方向、资管新规影响分析：资产配置多元化是方向 资金端资金端影响：影响：理财规模增长会受到影响，但存款有压力的银行仍有动力做大规模。产品方 面预计有三个方面的变化：期限拉长、整体收益要求提升、利率曲线陡峭。 资产端影响：资产端影响：1、非标资产严格限制；2、债券的嵌套和加杠杆受限；3、承认委外和投顾 的合法性。 未来资产配置的趋势：未来资产配置的趋势：1、非标转标是重要方向：
8、非标在理财资产中占比高， 期限错配限 制对非标影响大，未来部分非标需求会转向标准资产。2、资产配置更加多元化：银行在资 产配置方面的分化会更加明显，股票是重要方向；3、强化主动管理能力+大类资产配置。 银行资管“躺着赚钱”时代过去，进入“优胜劣汰”的市场化竞争时代。 7 2、对银、对银信类信类业务：对通道类基本堵死业务：对通道类基本堵死 监管文件1：关于规范银 信类业务的通知（55号文） -2017.12.22 从今年开始，银监会对银信 类业务监管越来越严，本次 文件是对目前监管经验的总 结和条款化。 8 银监会55号文对银行方面提出的要求银监会55号文对银行方面提出的要求 要点要点具体要求具
9、体要求对信托公司实 施名单制管理商业银行对信托公司实施名单制管 理，综合考虑信托公司的风险管理水 平和专业投资能力， 审慎选择交易对 手。真实拨备与资 本计提商业银行应对实质承担信用风险的银 信类业务进行分类，按照穿透管理要穿透管理要 求求，根据基础资产的风险状况进行风 险分类，并结合基础资产的性质，准结合基础资产的性质，准 确计提资本和拨备。确计提资本和拨备。禁止假出表商业银行对于银信通道业务，应还原 其业务实质进行风险管控，不得利用 信托通道掩盖风险实质，规避资金投 向、资产分类、拨备计提和资本占用 等监管规定，不得通过信托通道将表不得通过信托通道将表 内资产虚假出表。内资产虚假出表。2、
10、银信类业务测算、银信类业务测算 影响影响主要体现在存量主要体现在存量。 目前信托公司投入实体经济 的贷款余额14万亿，至少2/3 以上是银信合作类，规模估计 10万亿左右，主要投向领域： 房地产、融资平台、大型国企 （产能过剩） 9 表表：3Q17资金信托投向实体经济各类占比情况资金信托投向实体经济各类占比情况 23.30% 15.00% 40.38% 21.33% 基础产业 房地产 工商企业 其他 2、银信类业务测算、银信类业务测算 影响影响主要体现在存量主要体现在存量。 1、银信类增量已经严监管。 今年该类业务增量很小，银行 顶风作案的违规银信合作业务 规模不大（主要在表表外业 务）。 2
11、、存量的影响主要体现在两 个方面：A、存量银信合作的 拨备和资本计提； B、投向是 否违规和能否继续贷款。 10 表表：1H17表内信托计划等第三方投资占比情况表内信托计划等第三方投资占比情况 百万元百万元表内第三方投资表内第三方投资生息资产生息资产占比生息资产占比生息资产 表内第三方投资载体表内第三方投资载体工商银行337,36824,699,807 1.4%信托计划、理财、专项资管计划建设银行210,84021,254,107 1.0%信托计划、资产管理计划、基金投资、资产支持类债券和理财产品农业银行38,23920,255,884 0.2%资产管理产品、基金产品及资产支持证券中国银行20
12、,80918,721,446 0.1%信托投资及资产管理计划、理财交通银行297,2268,624,354 3.4%信托投资及资产管理计划、理财招商银行562,3016,133,251 9.2%信托受益权、理财、资管计划中信银行843,9695,560,909 15.2%信托投资计划、同业理财、资管计划浦发银行776,4505,825,076 13.3%资金信托计划及资产管理计划、同业理财民生银行912,5595,492,939 16.6%信托计划、专项资管计划兴业银行1,571,9096,333,957 24.8%资金信托计划、理财、资管计划光大银行621,9173,964,461 15.7
13、%理财产品和受益权转让计划华夏银行203,3592,414,469 8.4%资产管理计划投资&资产受益权&理财平安银行413,0372,945,567 14.0%信托计划、理财、资管计划北京银行366,9792,194,102 16.7%资产管理计划及信托计划、同业理财南京银行264,5301,122,272 23.6%资金信托计划及资产管理计划、理财宁波银行161,030920,353 17.5%信托计划、理财、资管计划江苏银行460,5411,692,804 27.2%信托计划、理财、资管计划贵阳银行84,512397,451 21.3%资产管理计划及信托计划、理财杭州银行178,7677
14、52,440 23.8%信托及资产管理计划、理财上海银行290,4411,698,285 17.1%债券投资计划、资管计划、理财江阴银行6,301103,633 6.1%资产管理计划、理财无锡银行18,912124,227 15.2%资产管理计划及其他、理财常熟银行16,546138,864 11.9%信托及资管计划收益权、同业理财吴江银行6,41082,261 7.8%理财产品、货币基金、信托计划、联合投资基金以及资产支持证券张家港行9,13995,956 9.5%信托计划、理财、资管计划2、银信合作的影响：新增无望，存量需观察、银信合作的影响：新增无望，存量需观察 1、银行对资本和拨备有所
15、计提。、银行对资本和拨备有所计提。之前监管要求，银行根据风险实质承担原则，对于 银信类业务进行拨备和风险计提，监管对年报进行考核。据我们了解，绝大多数银 行已计提较为充分。 2、信托公司基本不会增加通道类业务，、信托公司基本不会增加通道类业务，存量则需要观察监管的态度。 11 表：兴业银行核心一级资本及环比变动情况表：兴业银行核心一级资本及环比变动情况 201520151Q161Q161H161H163Q163Q16201620161Q171Q171H171H173Q173Q17 兴业银行8.438.678.498.878.558.559.018.658.82环比变动-0.020.24-0.1
16、80.38-0.32-0.320.46-0.360.17注：兴业银行2017年1季度完成定向增发17.22亿股3、对委托贷款的监管：银证类等通道也被堵、对委托贷款的监管：银证类等通道也被堵 12 监管文件2：商业银行委 托贷款管理办法-2018.1.6 主要从资金来源、资金用途 以及委托人职责对商业银行 委托贷款进行监管 商业银行委托贷款管理办法 监管具体要求委托人职责（1）自行确定委托贷款的借款人，并对借款人资质、贷款项 目、担保人资质、抵质押物等进行审查。 （2）确保委托资金来源合法合规且委托人有权自主支配，并 按合同约定及时向商业银行提供委托资金。 （3）监督借款人按照合同约定使用贷款资金，确保贷款用途 合法合规，并承担借款人的信用风险。资金来源（1）审查委托人的委托资金是否超过其正常收入来源和资金 实力。 （2）委托人在银行
