《产业债2017年回顾与2018年展望：关注三点风险，深挖地产化工两类机会》由会员分享，可在线阅读，更多相关《产业债2017年回顾与2018年展望：关注三点风险，深挖地产化工两类机会（27页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1 1策 略 研 究策 略 研 究策 略 研 究策 略 研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告年度报告年度报告 2018 年年 1 月月 10 日日 关注三关注三点点风险，深挖地产化工两类机会风险，深挖地产化工两类机会 产业债 2017 年回顾与 2018 年展望 相关研究相关研究 “一图看懂当前产业债估值行业利差 及高频数据周报 20170808” 2017 年 8 月 9 日 “四维行业比较体系的构建产业债行 业比较体系专题之一” 2017 年 6 月 14 日 “库存周期与盈利驱动下的钢铁债投资逻 辑产业债行业比较体系专题之二” 2017 年 6 月 21 日 “棚改货币化带
2、动的投资将在今年见顶 产业债行业比较体系专题之三”2017 年 8 月 29 日 “ 2013vs2016， 三四线房地产为什么冰火 两重天？产业债行业比较体系专题之 四”2017 年 8 月 30 日 “经营能力继续企稳回升， 下游行业主体景 气改善， 建议关注化工债产业债行业比 较体系专题之五”2017 年 9 月 21 日 地产债：估值有修复空间，关注优质个券 产业债行业比较体系专题之七 2017 年10 月 12 日 水泥债估值的逻辑：立足毛利，分析供需产业债行业比较体系专题之七 2018年1月 4 日 证券分析师证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 研究支持研究支持 王
3、艺蓉 A0230116070005 联系人联系人 王艺蓉 (8621)232978187490 本期投资提示：本期投资提示： 本篇作为承上启下的一篇，对本篇作为承上启下的一篇，对 2017 年产业债进行了全面的回顾与总结。年产业债进行了全面的回顾与总结。采用底层数据库的具体发债企业及所发个券为样本，梳理了一级发行的规模、行业、价格等特点。从分行业的产业债超额利差与行业基本面入手，分析二级市场的变化，在申万债券行业比较体系的框架下，寻找低估值板块，提示行业风险，与 2017 年度发布的六篇产业债行业比较专题一脉相承。同时，梳理了 2017 年新增违约与重要风险事件，对违约债券的规模、分布、违
4、约主体存量债等进行了详细梳理。2018 年策略方面，我们维持年度策略的观点，年策略方面，我们维持年度策略的观点，目前，我们提出的： “信用利差存在上行压力，利率债逐步稳定的情况下，2017 年底到 2018 年上半年可能以信用利差被动走阔的方式出现调整”已经得到部分验证。2018 年信用债存在调整风险，主要压力来自监管年信用债存在调整风险，主要压力来自监管、城、城投、再融资三个方面：投、再融资三个方面：1、监管对净值、刚兑的细化，导致理财、委外等出现赎回；、监管对净值、刚兑的细化，导致理财、委外等出现赎回；2、地、地方债务、城投债清理整顿造成估值波动；方债务、城投债清理整顿造成估值波动；3、下
5、半年到期量增加、资质较差主体再融资压力加大，引发违约。、下半年到期量增加、资质较差主体再融资压力加大，引发违约。不排除年中有大幅调整的可能，主要触发因素是外部流动性冲击以及城投债估值大幅波动，需密切资管规定的细节和落实情况。等级间利差必然走阔，超额收益获取靠行业比较而非资质下沉，行业内主体分化将愈加明显，资金、利润将继续向龙头企业集中， 资质下沉将面临流动性与信用双重风险。 “好行业的烂债不如中性行业的好债” 。“好行业的烂债不如中性行业的好债” 。 目前，相对于基本面，行业债有高估且绝对利差水平较低的行业，后续面临的调整压力较大，是我们建议谨慎的板块，主要包括：建筑、公用事业、航运港口和医药
6、。建议谨慎的板块，主要包括：建筑、公用事业、航运港口和医药。债券相对于行业基本面低估且有较好的绝对利差保护，相对推荐的配置板块，主要包括：有色、石油相对推荐的配置板块，主要包括：有色、石油炼化、化工、地产。炼化、化工、地产。当然在配置中，我们同样强调配置行业龙头企业。本篇对本篇对地产债与化地产债与化工债有所展开，工债有所展开，从估值、政策与基本面三个层面分析地产债估值修复的逻辑；对化工债，以石油化工与煤化工两条链串联起纷繁复杂的化工产品与发债主体，认为从盈利、资本支出节奏等方面考量，石化产业链，包括石油炼化、聚氨酯等精细化工类，好于煤化产业链。 打破同业嵌套，同业业务将进一步压缩，同业存单也将
7、逐步回归短期流动性管理工具，供需继续走弱。排除存单挤占，尤其对短久期信用债形成利好，近期可多关注排除存单挤占，尤其对短久期信用债形成利好，近期可多关注 CP/SCP 的配的配置机会。置机会。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1.市场回顾市场回顾 . 5 1.1 产业债一级市场 . 6 1.1.1 分行业发行量比较 . 7 1.1.2 分行业加权平均发行期限比较 . 7 1.1.3 分行业加权平均发行利率比较 . 8 1.2 产业债二级市场 . 9 1.2.1 分行业利差表现 .
8、9 1.2.2 分行业基本面变动 . 10 1.3 违约及重大风险事件分析 . 11 2.2018 年市场展望年市场展望 . 13 2.1 关注监管、城投、再融资三类风险 . 13 2.2 近期多关注 CP/SCP 机会 . 13 2.3 重点推荐化工与地产龙头 . 14 2.2.1 地产龙头企业的配置逻辑. 14 （1）估值层面 . 14 （2）政策层面 . 14 （3）基本面层面 . 15 2.2.2 化工债推荐的逻辑 . 15 3附表附表 . 22 目目 录录 3 3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图
9、 1：2017 年信用债发行融资节奏一览表（左轴发行量：亿元）年信用债发行融资节奏一览表（左轴发行量：亿元） . 5 图图 2：按比例扣除短融后：按比例扣除短融后 2018 年信用债到期节奏（亿元）年信用债到期节奏（亿元） . 5 图图 3：2017 年度中短融利差变动情况（年度中短融利差变动情况（bp） . 6 图图 4：AAA 与与 AA 中短融信用利差与等级间利差变动中短融信用利差与等级间利差变动 （bp） . 6 图图 5：2016/2017 发债量比较（按规模缩减程度由高到低排序，左轴发债规模：亿发债量比较（按规模缩减程度由高到低排序，左轴发债规模：亿元）元） . 7 图图 6：2016/2017 发债久期比较（按期限缩减程度由低到高排序，左轴久期：年）发债久期比较（按期限缩减程度由低到高排序，左轴久期：年）. 7 图图 7： 2016/2017 信用债发行利率 （按照上行幅度由高到低排序， 左轴发行利率信用债发行利率 （按照上行幅度由高到低排序， 左轴发行利率%）.
