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1、恒大借壳“深深房A”后 , “国企僵尸壳”或成新焦点10 月 10日受恒大借壳深深房消息影响，深圳国企改革集体暴动大涨逾3% ， 深物业 A继涨停、深深宝涨逾9% 。 10 月 11 日， 深圳国资改革再度板块再度上涨超过3% ， 深物业 A继续涨停、深深宝 A涨逾 5% 。 深物业 A近几个交易日明显放量，节前的最后一个交易日成交量4.35 亿，换手率 15.83%，而节后的第一个交易日深物业A的换手率达到26.02%，成交量 8.35 亿，10月 11 日早盘深物业A的成交量量和换手已经逼近10 月 10 日的换手和成交量。深深宝A近两个交易日的成交量也明显放大。市场主力资金对其追逐非常明
2、显。. 目前，市场对壳资源标的的选择出现了一些新变化：非ST类的一些小盘股公司、地方国企开始密集出现在壳市场中，在给市场带来新的壳资源同时，也逐步改变着壳运作的市场格局。随着“注册制”推进的步伐大大放缓，以及战略新兴板或被暂时搁置，壳资源将维持较高的稀缺性， 与壳相关的公司有望受到市场的关注。目前 A股中存在不少拥有上市平台且长期处于“亏损”的企业。随着“注册制”推进的步伐大大放缓，以及战略新兴板或被暂时搁置，A股上市公司“壳”资源类的价值有了显著的提高。一般经营较好的公司是不会随意放弃这一资格的，只有经营亏损， 面临退市风险的公司，才有意退出市场。其他想上市而无法获批的公司，此时可通过股权收
3、购等手段成为已上市公司的大股东，“壳”价值资源主要体现在此。壳公司甄待转型，并购重组后的估值提升值得期待近几年以来，已有诸如中国化工之类的央企集团出现了“让壳”的范例。可以推导出的是，类似中国化工这样“多上市平台、多同业竞争”的企业集团有较强的清理上市平台意愿，之前亏损的或处于亏损边缘的“壳资源”企业或转型升级成的新兴业务，逐渐为市场认知后获得估值提升。2015 年共有借壳案例41 起（包含借壳失败的案例），其中 14 家已借壳完成。 包括雅百特、法因数控、美年健康、湖北金环、恺英网络、桐君阁、凯撒旅游、九九久、汉麻产业、九芝堂、康欣新材、黄海机械、新民科技、七喜控股。近几年借壳上市的案例逐步
4、增多，也反映了壳资源的重要性。优质壳资源紧俏市值小、业绩差，这些看似不起眼，甚至不被投资者认可的A股上市公司， 却是借壳方眼中不可多得的借壳标的，而壳资源们对此甚是欢喜，毕竟这为传统主业小市值公司提供了难得的喘息机会。壳资源出现了多重变化受国企改革和供给侧改革的浪潮下，资本市场上的壳资源出现了一些变化。上市国企纷纷公开出让股权谋求自救，一些还未被ST的个股开始加入到壳市场中。以中房股份（600890）和大杨创世 （600233）为例，忠旺集团作价282 亿借壳中房股份，圆通速递作价175 亿借壳大杨创世，两个案例中壳资源均为非ST公司，大杨创世停牌前市值为40 亿元左右。根据对过去两年 （20
5、14 年-2015 年）借壳案例的梳理，我们认为具有这五方面特征的公司更易成为被借壳的对象： 1 ）市值小（小市值公司因其对应的收购成本较低，且壳资源的价值主要在于其上市资质）便于重组方接手：市值小于40 亿；2）盈利能力较差（壳资源具有更强的卖壳意愿） 公司主营业务低迷或者没有主营业务：连续两年净资产收益率ROE小于 5% ；扣非和摊薄后每股收益EPS小于 0.1 元； 3）负债比例相对较低（买壳方出于降低其偿债成本的考虑）； 4）股权较为分散且实际控制人为自然人：第一大股东持股比例小于40% ；前十大股东持股比例小于50% ，实际控制人为自然人。股权较为分散（壳资源因其股东对公司的控制能力
6、较弱而更受青睐）；5）非创业板公司（考虑到创业板公司不允许借壳）。而今年带有地方国企标签的、净利润微薄的壳资源开始显露出来，最具代表性的就是钱江摩托、 *ST 狮头、中国嘉陵（600877）等上市国企的控股股东主动进行股权的公开转让。在国企改革提升企业经营效率和供给侧改革清理“僵尸企业”的大背景下，类似上述3 家公司，通过主动公开转让股权、引进战略投资者、注入优质资产的方式将是国资处理经营不善的上市国企的重要手段。由于这种资本运作由控股股东直接出面进行，“保壳”意愿高，业务转型动力足， 资本整合能力有保证，因此A股中市值小、业绩差、转型诉求强烈的上市国企值得关注。一些壳资源还没有被ST ，但他
7、们的净利润已经很薄了。以钱江摩托为例，该公司已连续两年亏损， 15 年预计亏损1-1.25 亿元。钱江摩托、*ST 狮头、中国嘉陵等3 家公司均为传统行业，目前市值均在50 亿及以下水平，行业遭遇瓶颈和公司业绩恶化迫使公司寻求业务重组转型。伴随着去产能以及国家定下的“坚决打好国有企业提质增效攻坚战”的目标，一些质地较差的国企资产被清理出来，通过壳资源转让给民企，可以变相实现参股新兴产业，从控股变成参股， 管理模式上也符合此前高层所倡导的淡马锡模式，可以实现资本的自由进出，有利于国有资产的保值增值。 从这个意义上来说， 国企卖壳也不失为一项管理模式创新的改革进程，未来有望继续大力推进。未来潜在的
8、壳资源国企类： ST沪科（ 600608） 、中航黑豹、上海三毛（600689） 、香梨股份（ 600506） 、南风化工（ 000737） 、珠江控股、正虹科技（000702） 、*ST 南化（ 600301） 、*ST 冀装（ 000856） 、S前锋（ 600733） 、金杯汽车 （600609） 、北矿磁材、 *ST 川化（000155） 、天津磁卡 （ 600800） 、瑞泰科技（ 002066） 、同达创业（ 600647） 、亚星客车（ 600213） 、湘邮科技（ 600476） 、鲁抗医药（ 600789） 、金岭矿业（ 000655） 、高新发展（ 000628） 、丰乐种
9、业（ 000713） 、湘潭电化（002125）非国企类： 山水文化、 亚太实业、 深中华 A （000017） 、 金城股份（ 000820） 、 威尔泰（ 002058） 、精伦电子（ 600355） 、仰帆控股（ 600421） 、万福生科（ 300268） 、创兴资源（ 600193） 、圣莱达（ 002473） 、大东海 A（000613） 、武昌鱼（ 600275） 、ST景谷、汇通能源（600605） 、东宝生物 （300239） 、 海联讯（300277） 、 东方银星（ 600753） 、 丰华股份（600615） 、 浪莎股份（600137） 、信隆实业、四川金顶（600678） 。这一期私募说到这里就结束了，订阅我们，下一期内容分享更精彩。记得也关注明星私募网微信公众号- 投资星探（ mxsimu）可以聆听私募大咖，VC大咖，天使投资人，股市超级牛散，PE 大咖采访内容，经验分享，成功历程。也有机会加入明星基金经理成长摇篮私募圈，下一个私募大咖就是你！ ！
