商银行跟踪报告-招商证券

《商银行跟踪报告-招商证券》由会员分享，可在线阅读，更多相关《商银行跟踪报告-招商证券（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 分析师：卢伟强 电 话：0755-82943262 email: 2004 年 06 月 03 日 新桥收购深发展新桥收购深发展(000001)分析分析 投资建议：中性投资建议：中性银行业上证指数：1543.53 深发展收盘价：9.70 财务指标 03 04E 05E 主营收入（亿元） 60 81 102 每股收益（元） 0.22 0.30 0.33 市盈率 44 32 29 市净率 4.8 4.0 3.6 深发展与上证指数对比 数据来源：yahoo 内容摘要： 内容摘要： ? 由于历史包袱沉重，深发展近几年发展受限。新 桥收购深发展将对公司治理、内部管理、业务发 展起到良好的促进作用，我们

2、认为深发展的基本 面将逐渐得到改善。 ? 新桥此次收购价格较高，可能与公司看好国内银 行业发展前景、法人股特有的战略收益（股权分 裂引起）等有关。 ? 新桥可能选择各种手段化解深发展的历史包袱， 但仍然存在许多变数，建议风险承受能力强的投 资者可投机性买入，风险承受能力低的投资者可 以观望。 请参阅后面每页页脚的重要说明 一、 深发展概况历史包袱沉重 一、 深发展概况历史包袱沉重 深发展（000001）是国内资历最老的上市股份制商业银行，曾经是深沪两地最具影响力的龙头公司。作为股份制商业银行，由于初始规模较小，受益于深圳特区的高速发展，九十年代发展非常迅速，资产规模和利润都呈现快速增长势头，

3、股价不断上涨，许多股民从中获利丰厚。不过，当时的快速扩张为今后留下了不少隐患，最主要的就是不良贷款。截至 2003 年底，深发展的不良贷款比率为 8.73，高居五家上市股份制商业银行之首。但这还不是最严重的，最严重的是公司的贷款呆帐准备计提严重不足，覆盖率只有 36，明显低于其他上市商业银行的平均水平，是今后盈利的沉重负担。 从其他主要财务指标看，如资产收益率、资本充足率等，深发展的数据也明显落后于其他银行。 因此， 虽然深发展经历了九十年代的辉煌，股价也走势强劲，但这些辉煌严重透支了未来，现在的深发展正在为过去买单，无论是公司还是投资者。 2003 年主要财务指标一览（） 2003 年主要财

4、务指标一览（） ROA ROE 费用收入比不良率准备金覆盖率利息回收率 资本充足率 招商 2003 0.44 12.21 35.44 3.15 88.02 99.30 9.49 2002 0.47 10.37 40.01 5.99 55.00 97.31 12.57 +/- -5% 18% -11% -47%60% 2% -25% 民生 2003 0.39 14.42 30.02 1.29 122.83 97.44 8.62 2002 0.36 13.7 33.60 2.04 88.00 95.44 8.22 +/- 7% 5% -11% -37%40% 2% 5% 浦发 2003 0.42

5、13.04 28.00 2.53 97.33 101.65 8.64 2002 0.46 15.39 31.74 4.43 64.00 96.96 8.54 +/- -0.08 -0.15 -0.12 -0.43 0.52 0.05 0.01 深发展 2003 0.16 7.98 34.41 8.73 36.00 92.23 6.96 2002 0.19 7.94 34.09 11.6 33.20 88.13 9.49 +/- -13% 1% 1% -25%8% 5% -27% 华夏 2003 0.32 9.29 33.40 4.23 57.00 95.70 10.32 2002 0.40 1

6、9.59 36.56 5.97 56.00 93.00 8.50 +/- -19% -53% -9% -29%2% 3% 21% 数据来源：各公司年报 二、 收购对深发展的影响分析 二、 收购对深发展的影响分析 新桥资本收购深发展的过程可谓一波三折，一度甚至剑拔弩张，闹上法庭，但最终结果还是握手言和，新桥如愿以偿成为深发展的第一大本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证 券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中 所提到的公司所发行的

7、证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。 股东。 新桥资本成为深发展第一大股东，股权占比约 17.89，拥有相对控制权。我们相信新桥一定会对董事会和主要管理层进行调整，尤其是将参与深发展的业务发展战略的制定和实施， 对深发展产生全面的影响。总体上看，新桥控股深发展将主要产生以下一些影响： 1. 改善公司治理结构改善公司治理结构。深发展原来的股权虽然十分分散，流通股的比重非常大，达到 72.4，但由于属于深圳政府的几家股东合计拥有将近 24的股份，深圳政府对其影响还是相当大的，例如高管的任免等。新桥进入后，国有股东基本上完全退出，深发展的股

8、权结构得到了彻底的改变，我们相信在这种股权结构下，公司的治理结构将得到较大改善。 2. 改进管理水平改进管理水平。从历史上看，深发展并没有很好的内部管理，例如公司没有拳头产品、费用比率较高等。相信新桥资本进入后，将不断改进公司管理水平，提升运作效率，提高股东回报水平。 3. 促进业务发展促进业务发展。新桥资本在亚洲具有一定运作经验，例如该公司成功改造了韩国第一银行。另外公司发源于美国，应该可以将发达国家的一些先进业务模式引入深发展，促使深发展扩大业务范围，提升产品质量，提高风险控制管理水平。 三、 收购价格分析 三、 收购价格分析 在此之前，外资针对国内上市银行的股权收购事件主要有两次。 20

9、03 年初，浦发银行与花旗银行集团签定了一揽子长期战略合作协议，其实质内容主要是信用卡和个人理财业务的排他性合作。花旗银行以约人民币 6 亿元收购了浦发银行 5的股权，成为浦发行第四大股东。浦发银行在与花旗集团签署股份购买协议后增发 3 亿股股，这样花旗持有的股份将约占浦发银行已发行股份的 4.6。按照当时浦发银行的净资产， 收购 PB 为 1.5 倍左右。 花旗还可以选择今后将股份比例增持至 24.9。 国际金融公司（IFC）于 2003 年购买民生银行 1.22的股份，其收购价格大约是净资产的 2 倍。由于 IFC 购得股份比例太小，与深发展没有可比性。我们以浦发银行的价格做一个比较。 浦

10、发的基本面情况明显好于深发展，尤其是拨备覆盖率较高，净资产的水份较少。 而深发展的情况则明显不同， 公司拨备覆盖率只有 36，本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证 券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中 所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。 如果提高覆盖率至行业平均水平， 例如 80， 则公司至少还需要计提 51亿元准备， 则每股净资产相应减少 2

11、.62 元， 即深发展的每股净资产为负数。 而实际上此次深发展的收购价格大约为 3.55 元/股，最近深发展帐面的每股净资产为 2.15 元，即收购价为 1.7 倍净资产。可以说，如果按照市净率方法估值，新桥资本付出的价格是比较高的。 不过，新桥可能非常看好国内商业银行的发展前景，尤其是今后对外资银行的发展可能仍然有许多非关税限制措施的预期下，能够获得国内商业银行营业牌照可能更为重要。另外，国内上市公司融资（股权分裂）给法人股东带来的巨大收益可能也是新桥的战略收益之一。另外，国内上市公司融资（股权分裂）给法人股东带来的巨大收益可能也是新桥的战略收益之一。 四、 投资建议 四、 投资建议 虽然深

12、发展本身财务状况较差，但是此次收购无疑将为深发展带来深远影响。我们在二季度投资策略报告中考虑到深发展的重组题材而将其投资评级由原来的回避上调至中性。 此次收购后，我们预期深发展的基本面逐渐改善，因此还是值得重点关注。新桥也有可能通过其他手段消化其历史包袱，例如以较高的价格收购不良资产等，不过这些猜测还有待观察。而且从历史上看，收购后失败的案例也很多， 因此我们也将对深发展今后的发展状况密切跟踪。由于存在许多变数，建议风险承受能力强的投资者可投机性买入，风险承受能力低的投资者可以观望。建议风险承受能力强的投资者可投机性买入，风险承受能力低的投资者可以观望。 深发展盈利预测 深发展盈利预测 财务指

13、标 03 04E 05E 主营收入（亿元） 60 81 102 每股收益（元） 0.22 0.30 0.33 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证 券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中 所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证

14、券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中 所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。 5附 1：相关报告： 附 1：相关报告： 1. 2004 年二季度银行业投资策略报告 2. 2004 年中期银行业投资策略报告 附 2：招商证券投资评级体系 附 2：招商证券投资评级体系 “公司深度研究报告” 和 “公司研究报告” 采用二维评级系统： “短期评级长期评级” 。 其中，短期评级主要根据期间内的预期价格波动（涨幅）来决定，长期评级主要依据公司基

15、本面的优劣（竞争力的强弱）来决定。 级别设置和定义： 公司投资评级： 公司投资评级： 类别 类别 级别 级别 定义 定义 强烈推荐 预计未来 6 个月内，股价涨幅为 20%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价涨幅为 10-20%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于10%之间 短期评级 回避 预计未来 6 个月内，股价跌幅为 10%以上 A 公司长期竞争力高于行业平均水平 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C 公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级： 行业投资评级： 类别 类别 级别 级别 定义 定义 推荐 行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数跟 随综合指数 评级 回避 行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将 跑输综合指数